中报业绩稳健，自主全面开启品牌向上

事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入615.88亿元，同比+27%；归母净利29.66亿元，同比-48%。23Q2公司实现营业收入353.54亿元，同比+39%，环比+33%；归母净利14.28亿元，同比-48%，环比-7%。 自主收入表现亮眼，盈利端开启修复提升 1）营收端：23Q2广汽乘用车与广汽埃安销量分别同比+27%、+137%，带动乘用车业务营收增长；估测23Q2乘用车业务营收261.9亿元，同比+53%。上半年销量结构变化与促销投入加大导致单车收入下滑；估测23Q2单车收入10.9万元，同比-1.51万。 2）盈利端：受新能源补贴退坡与激烈市场竞争下促销投入加大的影响，上半年公司毛利下滑，23H1毛利率为5.16%，同比-1.0pct。但在磷酸铁锂等上游原材料价格下降以及降本措施下，广汽自主毛利逐季修复提升，23Q2公司毛利率为6.02%，同比-0.2pct，环比+2.0pct。公司加大广告宣传投入与研发投入，但规模效益增强，使得期间费用率优化；23Q2销售/管理/研发费用分别同比+23%/-4%/+45%，销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.3%， 同比-0.5pct/-1.3pct/+0.1pct。 合资加速电动化转型，盈利短期承压 受燃油车市场萎缩影响，23Q2广本销量同比-3%，环比-6%，广丰销量同比-8%，环比+6%。受激烈市场竞争下促销投入加大的影响，单车收入下滑，估测23Q2广本单车收入14.8万，同比-0.52万，环比-0.14万，广丰单车收入16.4万，同比-0.44万，环比+0.17万。此外，预计由于竞争压力加大、新能源车型的推出加大成本压力，整体收益收窄，估测23Q2广本单车净利0.6万，同比-0.37万，环比-0.01万，广丰单车净利1.9万，同比-0.43万，环比-0.15万。 整体来看，23Q2对联营和合资企业的投资收益为23.76亿元，同比-44%，环比-19%。 自主高端化+合资电动化，带来未来增长契机 广汽埃安：1）上半年连续四月销量稳居4万以上，后续有望持续高增；2）7月昊铂GT上市，后续昊铂将推出超跑、SUV、MPV等车型，双品牌矩阵助力品牌向上突破，带动盈利提升。广汽传祺：1）XEV转型初见成效，下半年将推出E8PHEV、ES9PHEV，插混将保持较快上市节奏；2）盈利持续改善。广汽合资： 1）丰田持续推进“智能电混双擎”；2）广本推出雅阁PHEV与皓影PHEV，并实施油电同价；3）广本与广丰具备卓越混动技术，后续将快速上市新能源车型，有望在长期保持较强核心竞争力。 投资建议： 维持“买入-A”投资评级。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为53.1、62.0、83.7亿元，对应当前市值，PE分别为19.9、17.0、12.6倍；维持“买入-A”投资评级，给予公司2023年25倍估值，6个月目标价为12.65元。 风险提示：自主销量不及预期风险、原材料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表