策略点评报告：印花税下调提振市场情绪，中期趋势仍需关注基本面

印花税下调提振市场情绪，中期趋势仍需关注基本面 证券研究报告 2023年08月27日 核心结论 分析师 15年后印花税再度降低，管理层活跃资本市场决心凸显。据财政部8月 策略点评报告 27日公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收。自1990年印花税开征以来，A股证券交易印花税经历7次下调，最后一次变动时间点为2008年9月由双边征收1‰改为单边征收1‰。财政部在近15年后重拾这一重要政策工具，凸显了管理层活跃资本市场，提振投资者信心的决心。 印花税调整对大盘市场短期表现提振明显。复盘过去印花税调整，7次 印花税税率下调在短期内对市场起到明显提振效果。其中2000年后的4次印花税下调中，上证指数在印花税下调当日、5个交易日、10个交易日和20个交易日内分别平均上涨5.51%、9.50%、7.32%和3.64%。 顺周期行业在印花税下调后短期内表现最优。印花税调整后20个交易日内，风格偏向周期、稳定。顺周期行业表现最优，明显跑赢大盘。表现最好的行业分别为煤炭（跑赢上证综指4.36%），医药生物（跑赢上证综 指2.66%）和电力设备（跑赢上证综指2.22%）。 降低印花税长期影响有限，中长期市场走势仍需关注宏观基本面变化。我们认为降印低花税政策短期内可以提升市场情绪，带动市场交易量回升，但中长期市场走势仍需关注经济基本面的变化。 配置建议：与经济修复相关度较高，且估值相对合理，业绩预期趋于改善的顺周期行业（家电，建材，轻工，地产，食品饮料，汽车，交运等配置价值再次凸显。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 图1：2000年后4次印花税降低后市场和行业平均表现 行业大类 行业 T T+5 T+10 T+20 T+60 T+120 000001.SH 上证指数 5.51 9.50 7.32 3.64 -4.39 -8.64 801050.SI 有色金属 5.54 7.68 5.82 0.44 -6.97 -4.83 801950.SI 上游 煤炭 5.77 11.98 9.69 8.00 -3.02 -12.40 801960.SI 石油石化 5.69 9.64 9.11 5.51 -2.69 -7.49 801040.SI 钢铁 5.52 9.17 7.31 3.58 -7.05 -13.64 801030.SI 中游材料 基础化工 5.17 7.36 7.26 4.25 -3.75 -11.13 801710.SI 建筑材料 5.26 7.58 5.79 2.89 -1.99 2.52 801720.SI 建筑装饰 5.73 8.85 7.42 5.42 1.95 -3.26 801140.SI 轻工制造 5.40 5.77 3.38 -0.47 -8.55 -11.55 801890.SI 中游制造 机械设备 5.55 8.00 7.67 4.51 -3.05 -3.68 801730.SI 电力设备 5.41 7.84 7.60 5.86 4.59 4.32 801740.SI 国防军工 5.52 9.58 5.96 1.55 -4.20 0.52 801170.SI 交通运输 5.57 8.39 6.35 1.80 -4.63 -8.70 801880.SI 汽车 5.13 7.22 6.38 1.03 -10.46 -2.71 801200.SI 商贸零售 5.31 7.62 6.47 2.79 -2.70 -6.67 801110.SI 可选消费 家用电器 5.52 7.20 4.82 1.32 -4.31 -6.85 801980.SI 美容护理 5.83 4.35 1.55 -0.45 -11.31 -13.18 801210.SI 社会服务 5.71 9.01 3.68 0.39 -4.76 -8.17 801130.SI 纺织服饰 5.37 8.74 6.98 3.07 -5.28 -10.67 801120.SI 食品饮料 5.18 5.08 4.09 0.67 -0.47 -8.55 801010.SI 农林牧渔 5.18 7.86 8.08 4.95 -2.13 -7.14 801790.SI 非银金融 5.83 14.27 9.62 2.79 -8.83 -11.12 801780.SI 金融地产 银行 5.43 7.87 2.51 -1.31 -8.28 -7.46 801180.SI 房地产 5.78 8.54 8.21 5.35 -1.43 2.53 801080.SI 电子 5.28 7.32 5.35 1.16 -9.27 -13.42 801150.SI 必须消费 医药生物 5.34 6.29 7.72 6.305.000.86 801760.SI 传媒 5.56 7.78 8.49 2.82 -5.97 -8.40 801750.SI 计算机 5.66 7.53 7.01 4.00 -2.84 -8.69 801970.SI 环保 5.25 7.53 7.35 2.69 -2.27 -7.14 801160.SI 其他 公用事业 4.85 7.97 8.52 5.70 -0.06 -2.20 801230.SI 综合 5.56 8.33 7.06 3.57 -5.33 -6.88 CI005917.W 金融 5.33 8.11 3.82 1.21 -3.87 -3.81 CI005918.W 周期 4.96 6.72 5.10 2.26 -3.44 -8.57 CI005919.W 风格 消费 4.98 5.45 4.23 1.45 -0.24 -6.03 CI005920.W 成长 5.18 6.52 5.19 1.93 -1.81 -6.13 CI005921.W 稳定 4.77 6.39 6.11 3.98 -0.82 -3.05 801770.SI TMT通信 5.72 7.60 8.73 5.72-1.89-8.42 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：T+X为印花税降低后X个交易日内 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。