非银金融行业股票交易过户费下调的点评：提振交易情绪，维护市场平稳

事件：2022年4月28日，中证登决定自4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，即股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额0.02‰、北京市场A股和挂牌公司股份按照成交金额0.025‰双向收取，统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。 此次是该项费用时隔7年再度调整，前三轮分别是：1）第一次：2012年4月30日。 沪市的股票交易过户费从成交面额的0.5‰下降到0.375‰；深市维持0.0255‰不变。2）第二次：2012年8月2日。沪市调整降为按成交面额的0.3‰收取；深市维持0.0255‰不变。3）第三次：2015年7月9日。沪深两市统一调整为按照成交金额0.02‰。 对投资者交易成本影响测算： 1）A股投资者的交易成本包含5部分，分别是过户费、券商交易佣金、证券交易经手费、证管费、以及印花税，分别归属于结算公司、券商、交易所、证监会、以及国家税务局。 2）测算节省投资者交易成本约52亿元/年。按照2021年沪深两市成交额约257万亿来计算，按照此前0.02‰标准双向收取过户费，去年沪深两市股票交易过户费约为103亿元。按照去年交易额为基准，此次下调可节省投资者约52亿交易费用。 3）测算投资者每笔交易成本下降约1.2%。简单测算A股股票投资者每笔交易的合计费率在此次调整之后约为1.6374‰（过户费0.01‰*2+佣金平均0.24‰*2+经手费0.0487‰*2+证管费0.02‰*2+印花税1‰），较调整前下降约1.2%。 历次股票交易过户费调整后，指数及证券板块表现：短期上涨，幅度不一。1）第一轮，股票交易过户费调整宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为1.77/2.57/0.00%，证券板块的涨跌幅分别为2.10/4.52/7.22%。2）第二轮，宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为1.22/2.85/-1.88%，证券板块的涨跌幅分别为1.29/2.55/-9.42%。3）第三轮，宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为7.66/14.03/19.13%，证券板块的涨跌幅分别为8.70/2.99/-6.86%。 投资建议：总体上，此次股票交易过户费的调整将主要从对市场交易情绪提升、风险偏好提升方面，改善市场交投活跃度的角度来影响券商收入。短期看板块估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。板块PB目前1.24X，2012年至今证券行业PB均值为1.90X，中位数为1.78X，估值处于2012年以来4.7%分位数。建议关注：东方财富、中信证券、广发证券、东方证券。 风险提示：市场大幅波动；资本市场政策低于预期。 事件：2022年4月28日，中证登决定自4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，即股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额0.02‰、北京市场A股和挂牌公司股份按照成交金额0.025‰双向收取，统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。 一、股票交易过户费下调的点评 1、股票交易过户费概览 此次是该项费用时隔7年再度调整，下调股票交易过户费是降低投资者交易成本、维护市场平稳的一大举措。股票交易过户费，是指股票成交后更换户名所需支付的费用。证券账户采用实名制，由中国结算进行统一管理，股票交易需要“过户”并产生费用，即股票交易过户费。自2012年来，股票交易过户费共经历了4次调整，前面3次分别是在2012年4月、2012年8月和2015年7月。 1)第一次：2012年4月30日宣布。沪市的股票交易过户费收取标准，从成交面额的0.5‰下降到0.375‰收取；深市的股票交易过户费维持交易额的0.0255‰收取不变。2012年6月1日执行。 2)第二次：2012年8月2日宣布。A股交易过户费下调20%，从按成交面额的0.375‰收取，调整降为按成交面额的0.3‰收取。证券公司收取并留存的上海市场A股交易过户费，同比例下调20%；深市的股票交易过户费维持交易额的0.0255‰收取不变。2012年9月1日起执行。 3)第三次：2015年7月9日宣布。A股交易过户费由沪市按照成交面值0.3‰、深市按照成交金额0.0255‰向买卖双方投资者分别收取，统一调整为按照成交金额0.02‰向买卖双方投资者分别收取。交易过户费为中国结算收费，证券经营机构不予留存。2015年8月1日起执行。 图表1：历次股票交易过户费调整情况 2、对投资者交易成本影响测算 A股股票交易中，投资者的交易成本包含5部分，分别是过户费、券商交易佣金、证券交易经手费、证管费、以及印花税，分别归属于结算公司、券商、交易所、证监会、以及国家税务局。1）过户费：此次调整为按成交金额的0.01‰双向收取；2）券商交易佣金：最高不超过成交金额的3‰，双向收取；我们测算2021年行业净佣金率约为0.24‰；3）证券交易经手费：按成交金额的0.0487‰双向收取；4）证管费：成交金额的0.02‰双向收取；经手费与证管费合计也称为交易规费。5）印花税：成交金额的1‰；2008年9月19日由双边征收调整为向卖方单边征收。 测算节省投资者交易成本约52亿元/年。按照2021年沪深两市成交额约257万亿来计算，按照此前0.02‰标准双向收取过户费，去年沪深两市股票交易过户费约为103亿元。按照去年交易额为基准，此次下调可节省投资者约52亿交易费用。 测算投资者每笔交易成本下降约1.2%。另外，简单测算A股股票投资者每笔交易的合计费率在此次调整之后约为1.6374‰（过户费0.01‰*2+佣金平均0.24‰*2+经手费0.0487‰*2+证管费0.02‰*2+印花税1‰），较调整前下降约1.2%。 图表2：股票交易成本情况汇总 3、历次股票交易过户费调整后的指数及证券板块表现 历次股票交易过户费调整后的指数及证券板块表现：第一、二轮中，指数和证券板块涨幅并不显著，第三轮中指数和证券板块在市场下跌中迎来了强劲的反弹。第一轮，股票交易过户费调整宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为1.77/2.57/0.00%，证券板块的涨跌幅分别为2.10/4.52/7.22%。第二轮，股票交易过户费调整宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为1.22/2.85/-1.88%，证券板块的涨跌幅分别为1.29/2.55/-9.42%。第三轮，股票交易过户费调整宣布后1天、5天、30天万得全A指数涨跌幅分别为7.66/14.03/19.13%，证券板块的涨跌幅分别为8.70/2.99/-6.86%。总体上，第一、二轮中，指数和证券板块涨幅并不显著，第三轮中指数和证券板块在市场下跌中迎来了强劲的反弹。另外，股票交易过户费调整宣布后的1天及5天内，指数及证券板块均实现上涨，宣布后30天内指数及证券板块上涨和下跌的情况都有。 图表3：历次股票交易过户费调整后指数及证券板块涨跌情况 提振市场交易情绪，改善市场交易活跃度。此次股票交易过户费的下调将一定程度上降低投资者交易成本，提振市场交易情绪，改善市场交易活跃度，利好于股市长期健康稳定发展。另外，由于证券交易过户费与印花税、规费均由券商代扣代缴，因此静态来看，对券商整体交易净佣金收入影响有限；此次调整将主要从对市场交易情绪提升、风险偏好提升方面，改善市场交投活跃度的角度来影响券商收入。 二、投资建议 投资建议：总体上，此次股票交易过户费的调整将主要从对市场交易情绪提升、风险偏好提升方面，改善市场交投活跃度的角度来影响券商收入。短期看板块估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。板块PB目前1.24X，2012年至今证券行业PB均值为1.90X，中位数为1.78X，估值处于2012年以来4.7%分位数。建议关注：东方财富、中信证券、广发证券、东方证券。 风险提示 市场大幅波动；资本市场政策低于预期。