有望受益顺周期+国产替代双轮驱动

公司介绍： 中高端机床领军企业，上半年利润高增长，产能持续扩张。公司 收入以中高端机床为主，营收、归母净利润从17年6.36/0.21亿元增长至22年18.46/2.62亿元，公司预计1H23实现归母净利润 1.48至1.56亿元，同比增长27%至33.87%继续保持高增长。公司23年2月与苏州科技城管委会签订了战略合作意向书，项目规划产能10亿元，产能扩张加速成长。 投资逻辑： 人民币(元)成交金额(百万元) 公司业绩表现优异，近年展示了较强“α”属性。一方面与机床 工具工业协会披露的协会重点联系企业数据相比，公司营收、归母净利润增速近年整体高于行业水平，22/1Q23公司营收增速分别为7.76%/23.49%，高于协会重点联系企业的-0.3%/-1.1%；22/1H23公司归母净利润增速分别为55.59%/30.44%（业绩预告中值），高于协会重点联系企业的43.7%/-17.4%。一方面与可比公司相比，公司收入增速较高且净利率近年快速提升迈入行业前列，展示了较强“α”属性。 周期：公司有望受益机床顺周期复苏。根据机床工具工业协会数 公司基本情况（人民币） 据，协会重点联系企业收入21年同比增长26.2%，但增幅逐月收窄，22年增速收窄至0.3%，1Q23同比下降1.1%，1H23同比回正到增长2.6%，且增幅有逐月扩大趋势，同时考虑当前稳增长政策不断出台助力经济复苏，机床行业景气度有望逐步复苏。 成长:政策催化国产替代加速，公司积极布局航空航天、风电、新 能源汽车等市场。根据公司公告信息，竞争对手主要来自于日本、 韩国和中国台湾，公司以高性价比+提供全套解决方案能力构筑核心竞争力，持续推进国产替代。近年来，国家多部门发布政策支持中国高端机床发展，催化国产替代加速，行业层面存积极变化。 公司紧抓行业机会，近年在航空航天、风电、新能源汽车等行业 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 220829 成交金额纽威数控沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,713 1,846 2,266 2,794 3,423 营业收入增长率 47.06% 7.76% 22.77% 23.33% 22.48% 归母净利润(百万元) 169 262 316 405 518 归母净利润增长率 62.06% 55.59% 20.58% 28.09% 27.98% 摊薄每股收益(元) 0.516 0.803 0.968 1.240 1.587 每股经营性现金流净额 0.67 0.77 0.81 0.89 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.58% 18.46% 19.83% 21.67% 22.97% P/E 39.71 25.52 21.17 16.53 12.91 P/B 5.39 4.71 4.20 3.58 2.97 加码布局，以新开发的针对性专机切入市场实现突破，助力公司实现业绩高增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司23至25年分别实现归母净利润3.16/4.05/5.18亿元，对应当前PE21X/17X/13X，考虑公司近年展示了较强“α”属性，后续有望受益顺周期复苏+国产替代加速双重催化，伴随产能扩张继续保持高增长趋势，给与公司24年25倍PE，对应目标价31元/股,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.中高档机床领军企业，业绩表现优异“α”属性较强4 1.1公司专注中高端机床，业绩表现优异4 1.2公司实现“逆周期”成长“α”属性较强，基本面数据处可比公司第一梯队6 1.3三期产能持续释放，四期产能规划落地打开成长空间8 1.4近年全球化布局，海外收入高增长8 2.周期：公司有望受益机床行业顺周期复苏8 2.1“大周期”：两轮全球制造业转移，促成中国机床“黄金10年”与整体需求的下降，目前正处更新换代需求 高峰8 2.2“小周期”：1H23行业依旧处于下行区间，有望在23年逐步见底进入复苏区间9 3.成长：政策催化国产替代加速，公司积极布局航空航天、风电、新能源汽车等市场11 3.1“自主可控”相关政策、资金扶持，国产替代加速11 3.2公司紧抓国产替代机遇，积极开拓航空航天、风电、新能源汽车等市场14 4.盈利预测19 5.风险提示20 图表目录 图表1：公司产品类型丰富4 图表2：公司收入以各类加工中心为主5 图表3：公司营业收入持续增长5 图表4：公司归母净利润快速增长5 图表5：公司各产品毛利率近年稳中有升，产品结构持续优化6 图表6：公司销售、管理费用率下降，研发费用率较为稳定6 图表7：公司净利率呈快速提升趋势6 图表8：公司近年营收增速整体领先行业水平7 图表9：公司近年归母净利润增速整体领先行业水平7 图表10：公司收入体量仅次于创世纪、海天精工、秦川机床7 图表11：公司在可比公司中收入增速较高7 图表12：公司毛利率处于行业平均水平7 图表13：公司净利率逐步走向行业前列7 图表14：公司IPO募投项目已开始投产8 图表15：公司海外营收增长较快8 图表16：公司22年海外收入占比快速提升8 图表17：中国机床市场消费额在2011年达到高峰后整体规模下降9 图表18：按照数控机床平均寿命10年计算，当前正处更新换代高峰9 图表19：1H23协会重点联系企业收入增速逐月由负转正10 图表20：1H23金切机床订单回暖10 图表21：1H23金属成形机床新签订单同比下降10 图表22：有望逐步由被动去库进入主动补库阶段11 图表23：稳增长政策催化下，制造业投资也有望开始复苏11 图表24：22年金属加工机床进口额66亿美元12 图表26：高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位12 图表28：公司20年下游以通用设备和汽车为主14 图表29：公司五轴龙门加工中心助力“大飞机”起飞15 图表30：公司机翼和机身解决方案15 图表31：1H23风电装机高增长16 图表32：公司为风电行业开发多款专机16 图表33：新能源汽车有大量金属壳体加工需求17 图表34：近年新能源汽车销量快速爆发17 图表35：车企资本开支快速提升17 图表36：乘用车自主品牌占比快速提升为国产设备带来机会18 图表37：新能源汽车零部件材料/设计/工艺变化打破原有机床市场格局18 图表38：公司目前已有近30款产品适用于新能源汽车行业加工，高度重视赛道成长机会19 图表39：公司分业务预测20 图表40：公司可比公司估值20 1.中高档机床领军企业，业绩表现优异“α”属性较强 图表1：公司产品类型丰富 1.1公司专注中高端机床，业绩表现优异 公司专注中高档数控机床，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列200多种型号产品，广泛应用于汽车、新能源、航空航天、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、通用设备等行业，产品已销售至全球40多个国家或地区。 公司根据产品规格、行程及主轴方向对产品类型进行了划分，主要包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等主要产品种类，其中，规格及行程较大产品为大型加工中心，规格及行程相对较小产品为立式、卧式数控机床，立式、卧式数控机床中主轴方向垂直的为立式数控机床，主轴方向水平的为卧式数控机床。 来源：公司官网，国金证券研究所 公司22年大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床收入占比分别为45.20%、25.98%和26.43%。立式加工中心受制造业景气度影响较大，故22年占比有所下降。 图表2：公司收入以各类加工中心为主 大型加工中心立式数控机床卧式数控机床其他 29.60% 26.27% 29.16% 22.91% 26.43% 30.63% 29.11% 26.98% 37.88% 30.19% 41.35% 45.48% 45.20% 30.09% 38.54% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 来源：Wind，国金证券研究所 近年公司营业收入和归母净利润持续增长，2023年第一季度，公司实现营业收入5.28亿元，同比增长23.65%。公司归母净利润增速较快，2022年归母净利润2.62亿，同比增长55.03%，2023年第一季度归母净利润0.72亿元，同比增长35.85%。 根据公司公告信息，预计1H23实现归母净利润1.48至1.56亿元，同比增长27%至33.87%,继续保持高增长。 图表3：公司营业收入持续增长图表4：公司归母净利润快速增长 20 18 16 14 129.70 10 8 6 4 2 0 营业收入（亿元）YOY18.46 17.1347.04% 11.65 20.10% 5.28 7.76% 0.21% 50% 45% 40% 35% 30% 23.652%5% 20% 15% 10% 5% 0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润YOY 2.62 67.74% 62.50% 1.69 55.03% 80 70 60 50 40 1.04 0.62 0.72 0.00% 35.85% 30 20 10 0% % % % % % % % % 20192020202120221Q202320192020202120221Q2023 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公司近年各产品毛利率稳中有升，一方面受益于规模扩大带来的规模化效应，一方面伴随公司在航空航天、汽车、风电等行业持续开拓，高端产品占比有所提升，产品结构优化带来更高毛利率。 图表5：公司各产品毛利率近年稳中有升，产品结构持续优化 大型加工中心立式数控机床卧式数控机床 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 2278..1624%% 23.65% 29.64% 2255..6957%% 28.03% 27.12% 25.43% 2234..7242%% 22.82% 29.63% 27.36% 25.33% 20182019202020212022 来源：Wind，国金证券研究所 公司收入规模扩大同时整体毛利率较为平稳，销售、管理费用率持续下降，得以实现净利率快速提升，22年净利率14.24%相比2019年实现了翻倍以上增长。公司研发投入不断加大，伴随收入规模提升研发费用率基本平稳。 图表6：公司销售、管理费用率下降，研发费用率较为稳定 图表7：公司净利率呈快速提升趋势 12% 10% 销售费用率管理费用率研发费用率 30% 25% 销售毛利率销售净利率 25.09% 26.92%25.27%27.49%26.15% 9.62% 7.43% 7.78% 6.98% 8.07% 6.15% 6.58% 6.38% 6.37%6.23% 4.11% 4.29% 4.30%4.45% 4.25% 8%20% 6%15% 4%10% 2%5% 6.41% 8.93%9.84% 14.21%13.59% 0% 20192020202120221Q2023 0% 20192020202120221Q2023 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2公司实现“逆周期”成长“α”属性较强，基本面数据处可比公司第一梯队 公司近年收入、利润增速领先机床行业水平，尤其是利润增速表现优异。将公司业绩增速与机床工具工业协会披露的协会重点联系企业数据进行比较，公司业绩增速也呈现较明显的周期性，但增速整体高于协会重点联系企业水平。尤其是1H23行业景气度偏弱，协会重点联系企业利润增速分别为-17.4%，而公司归母净利润增速分别为27%至33.87%。 图表8：公司近年营收增速整体