全面受益海外车型周期，模具+冲压件双轮驱动公司进入发展快车道

十五年布局成汽车模具与冲压件龙头。威唐工业成立于2008年，经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线，于2017年登陆创业板。公司在冲压模具和冲压件领域积累深厚，与海外汽车行业知名客户建立合作关系，tier1客户包括尼桑北美、麦格纳、博泽等，终端车企包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、通用、福特、本田、路虎等。在海外车型周期拉动模具需求+冲压件配套大客户持续增长背景下公司进入发展新阶段。 冲压模具：全面受益海外车型周期。冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上。近年来随着新能源车的快速渗透，新车型的迭代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场容量持续扩张。根据Intellect Insights Journal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元，期间CAGR约为4.4%。其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速：根据EV-Volumes数据，预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33%、21.4%和9.5%，欧美提升空间广阔，海外巨头纷纷加快步伐，根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司VT IndustriesDELAWARE Inc.和VT Industries TEXAS Inc.，2023年公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。 冲压件：配套头部客户发展空间广阔。冲压件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有60%-70%的金属零部件都需冲压加工，单车配套价值可达1万元级别。按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势： （1）制造及研发优势，公司自动化水平高，冲压生产基地已配备自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等自动化生产设备；公司冲压件与模具协同研发享一体化优势，自主开发了自动化冲压产线组立、升级改造和调试技术。（2）产品优势：公司冲压产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类（3）客户优势：特斯拉是全球新能源车头部企业，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。 盈利预测与投资建议。公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争格局加剧、对单一大客户依赖度较高、模具业务毛利率不及预期 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，按业务分为冲压模具和冲压件展开论述。在冲压模具领域，分析了海外车型换代加快对冲压模具需求的拉动，公司配套海外客户内生外延模具业务深度受益；冲压件业务公司配套海外大客户，积极扩充产能，随着海外大客户已有车型升级换代、新车型不断推出，公司冲压件业务有望进入快速发展期。 投资逻辑 冲压模具与冲压件双轮驱动公司进入发展新阶段： 冲压模具是整车制造的关键工具，根据Intellect Insights Journal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元。其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速。在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司就近配套客户，2023年公司通过向子公司增资850万欧元并通过孙公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。 冲压件是汽车零部件的重要组成部分，在汽车上的应用非常广泛，单车价值可达1万元级别。按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势。 特斯拉是全球新能源车头部客户，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）全球宏观经济整体走势平稳，下游汽车行业需求稳定，新能源车渗透率保持提升；2）公司新增产能如期落地投产。 公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 一、十五年布局成汽车模具与冲压件龙头 （一）深耕汽车模具&冲压件十五年，厚积薄发 威唐工业成立于2008年，并于2017年登陆创业板，是一家以汽车工业金属成型为技术核心的综合性汽车高端装备与汽车冲焊零部件供应商。经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线。凭借稳定的产品质量和完善的售后服务体系，公司获得行业内众多国内外知名企业的认可，与Stellantis,尼桑北美，麦格纳集团、博泽集团等国际知名汽车制造商及一级零部件供应商企业建立合作关系，终端客户包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车客户。 图表1公司主要客户情况 从公司业务发展阶段来看，主要经历了三个阶段： 第一阶段以模具业务为中心（2008-2013）：根据国家统计局数据，我国模具行业市场规模从2009年底的1,057.03亿元增长到2014年底的2,474.19亿元，期间复合增长率达22.14%。 公司紧抓国产汽车产能快速扩张、国产汽车产业链高速发展的时代机遇，自汽车冲压模组起家，坚持以客户需求为导向，将自主研发和技术创新作为发展的持续动力，同时不断扩张产能以满足客户的新增需求，精耕细作下逐步形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，2013年公司汽车模具业务达到1.11亿元，成为我国少数营收破亿的模组生产厂商。 第二阶段开始寻求以冲压件为主的第二发展曲线，并进一步拓展海外市场（2014-2018）： 冲压件业务开拓方面：公司于2013年10月5日与加拿大WarrenIndustries Ltd.合资设立威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司，以多年在模具领域的积淀为依托，开始冲压生产业务，直接配套于汽车一级供应商；2016年公司又与加拿大Linear Transfer Automation Inc合资设立“威唐力捷智能技术（无锡）有限公司”，引入先进技术为冲压行业提供智能解决方案，进一步开拓冲压自动化领域。在上市后，公司资金情况得以优化，积极把握汽车冲压零部件市场的发展机遇，开始加速发展冲压业务，于2018年收购合资公司“威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司的少数股东权益并成立威唐汽车冲压技术（无锡）有限公司。在此阶段，公司冲压件业务以技术积累、人才积淀和客户导入为主，为后续阶段的业绩放量打下坚实基础；期间冲压件营收规模整体呈稳步上升趋势。 海外市场拓展方面：公司管理团队具备优良全球视野，在公司尚处发展伊始之时便开始开拓海外市场的优质客户，早在2010年公司便在加拿大成立北美客户服务中心，为海外客户提供优质的售前与售后服务。随着公司营收规模的逐步提升，资金实力逐渐雄厚，对海外市场的进一步开发也提上日程。2015年，公司欧洲客户服务中心于德国设立，威唐工业全球服务网络开始覆盖欧洲地区。次年，美国客户服务中心设立，至此，威唐工业海外服务网络已覆盖全球主要汽车生产国家与区域。在此阶段，公司海外市场营收由2014年的1.17亿元迅速成长至2018年的3.98亿元，期间CAGR高达35.85%，增速远高于国内市场。 第三阶段冲压件业务启动放量，模具&冲压件双轮驱动进入快速增长期（2019至今）： 耕耘数载终得开花结果，冲压件销售快速放量。经过数年的产品打磨和市场拓展，2019至2022年公司冲压件业务开始放量，营收体量从0.81亿元快速增长至3.62亿元，期间年均复合增长率约为64.69%；占营收比重由2019年的20%提升至2022年的44%，成为公司业绩增长的重要动能。 内生外延大力布局冲压模具，受益海外车型周期模具业务成长可期。模具业务作为公司的核心业务之一，公司已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，研发能力行业领先，已经与麦格纳、博泽、李尔公司等知名汽车零部件供应商建立了较为稳定的合作关系，公司技术和市场优势地位明显。2023年7月公司公告向境外子公司增资850万欧元并通过孙公司收购德国模具工厂，标的公司最早成立于1971年，主营业务为大型汽车冲压模具的研究开发、生产制造及销售，主要产品为大型Class A级汽车覆盖件冲压模具。自成立以来，标的公司积累了一批汽车领域的全球知名客户，客户群体涵盖欧洲主流汽车主机厂及一级汽车零部件供应商，公司可利用标的公司已建立的生产能力和行业资源，将其打造成为全球供应链体系的关键一环，以上市公司中国总部强有力的研发实力和生产管理能力为依托，完善中美欧三大生产基地的布局，增强为国际品牌提供本土供应和区域化服务的能力。内生外延大力布局之下，公司模具业务有望充分受益海外车型周期进入快速增长阶段。 图表2公司发展历程 （二）股权结构稳固，核心团队经验丰富 公司股权较为集中。截止目前，公司前三大股东分别为董事长及总经理张锡亮与其一致行动人钱光红、无锡博翱，分别持有公司14.60%、9.81%、9.33%的股份，合计控制公司33.74%的股份。 图表3公司股权结构情况 核心团队海外背景深厚，产业经验丰富。公司高管团队成员具备在国际先进产业地区的丰富任职经验和先进经营管理理念，以董事长兼总经理张锡亮为例，张先生曾先后任职于新加坡模具私人有限公司,美国史丹利公司亚太采购中心,加拿大麦格纳集团英提尔亚太采购中心,美国李尔亚太区总部。深厚海外从业经验帮助公司核心团队具备良好的国际化视野，深刻了解全球行业动态及未来发展方向，有利于公司在海外市场的开拓。 图表4公司高管团队情况 （三）模具+冲压件双轮驱动，公司业绩稳步提升 营收规模平稳向上，利润端短期承压。2018~2022营收由5.09亿元增长至8.23亿元，CAGR约为12.77%，2023年前三季度，公司实现营业收入5.90亿元，同比增加0.5