3季度毛利率同比改善，自主品牌盈利能力提升

核心观点 3季度毛利率同比改善，自主品牌盈利能力提升 业绩符合预期。前3季度实现营业收入853.52亿元，同比增长7.8%；归母净利润 69.00亿元，同比增长130.6%；扣非后净利润38.39亿元，同比增长120.7%。3季 度实现营业收入287.78亿元，同比增长28.4%，环比增长30.8%；归母净利润 10.42亿元，同比下降17.5%，环比下降21.1%；扣非后净利润7.39亿元，同比下降26.1%，环比下降10.9%。利润下降预计主要系受8月高温限电停产、供应链紧张等影响交付缺口较大，以及因计提资产减值准备减少3季度归母净利润约1.3亿元所致。预计4季度交付制约因素有望边际改善，盈利有望环比改善。 3季度毛利率同比大幅提升，因加大研发投入费用率增加。前3季度毛利率20.3%，同比提升4.4个百分点；3季度毛利率21.3%，同比提升3.9个百分点，环比下降1.1个百分点；前3季度期间费用率11.6%，同比增加1.9个百分点，其中 销售费用率4.7%，同比增加0.7个百分点；研发费用率4.0%，同比增加1.4个百分点，主要系研发投入增加。前3季度经营活动现金流净额37.83亿元，同比下降83.3%，主要系支付供应商货款增加所致。 合资品牌表现因限电影响略承压。3季度投资收益-3.30亿元，同比下降192.1%，其中对联营合营企业投资收益-3.30亿元，预计主要系长安新能源亏损以及合资品牌3季度销量因高温限电等承压。前3季度长安福特销量19.12万辆，同比下降 8.6%，长安马自达销量8.41万辆，同比下降9.8%；3季度长安福特销量7.86万辆，同比下降11.0%，环比增长50.1%，长安马自达销量2.04万辆，同比下降37.8%，环比下降9.9%。预计4季度在新款探险者、新一代锐界等新产品带动下，合资品牌销量有望得以改善。 自主品牌盈利能力维持改善，新能源销量延续强势增长。3季度毛利率同比大幅提升，反映自主品牌盈利能力维持改善趋势。前3季度长安自主品牌乘用车销量 95.15万辆，同比增长2.5%，3季度销量32.23万辆；前3季度长安自主品牌新能源销量15.63万辆，同比增长117.9%，3季度销量7.14万辆。自主品牌新能源领域布局持续推进，深蓝品牌首款车型SL03于8月底正式开启交付，订单突破4万辆；据深蓝公众号，截至9月30日已在全国开设532家深蓝体验中心，覆盖全国212个城市。由长安、华为、宁德时代携手打造的阿维塔11预计将于12月份上  盈利预测与投资建议 市，目前订单已超过2万辆。据10月7日誓师大会，公司深蓝SL03、阿维塔11、Lumin、UNI-KiDD等新产品未交付订单达10.8万辆，整体交付率仅约45%，其中深蓝SL03交付率仅13%。预计4季度公司将全力保证在手订单交付，多款重点新能源车型有望助力自主品牌持续向上发展。 公司研究|季报点评长安汽车000625.SZ 买入（维持） 股价（2022年11月02日）12.36元目标价格15.13元 52周最高价/最低价21.43/6.51元总股本/流通A股（万股）992,180/924,603A股市值（百万元）122,633国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年11月02日 1周1月3月12月绝对表现2.83-1.59-37.98-19.88相对表现2.261.75-27.534.13沪深3000.57-3.34-10.45-24.01 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计4季度限电影响结束后，整体销量有 望环比改善 2022-10-16 预计9月整体销量将快速回升，深蓝SL03 2022-09-11 调整毛利率、费用率等，预测2022-2024年归母净利润87.86、88.79、97.85亿元 （原94.38、97.30、116.97亿元），可比公司22年平均PE17倍左右，给予公司 订单持续增加毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善 2022-08-31 22年PE17倍估值，目标价15.13元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,7319,3159,38310,342 同比增长(%)224.5%42.2%149.7%0.7%10.2% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5528,7868,8799,785 同比增长(%)225.6%6.9%147.3%1.1%10.2% 每股收益（元）0.340.360.890.890.99 毛利率(%)14.7%16.6%20.3%20.7%20.8%净利率(%)3.9%3.4%6.8%5.8%5.7% 净资产收益率(%)6.8%6.5%14.7%13.1%12.7% 市盈率 34.9 32.6 13.2 13.1 11.8 市净率 2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年11月1日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 上汽集团 600104 14.11 2.10 1.92 2.25 2.33 6.72 7.35 6.28 6.05 广汽集团 601238 11.77 0.70 1.03 1.21 1.41 16.79 11.40 9.74 8.33 长城汽车 601633 29.47 0.73 1.14 1.27 1.61 40.13 25.84 23.14 18.33 宇通客车 600066 7.22 0.28 0.20 0.49 0.53 26.05 36.35 14.85 13.53 江铃汽车 000550 14.48 0.67 1.00 1.19 1.19 21.77 14.48 12.16 12.16 调整后平均 21.54 17.24 12.25 11.34 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 103,018 121,175 137,149 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,451 9,423 10,436 营业费用 3,406 4,646 5,815 6,723 7,619 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,821 11,613 13,160 流动资产合计 72,890 91,140 100,927 118,473 134,088 财务费用 (210) (781) (853) (637) (465) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 412 394 598 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 2,557 677 827 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 9,315 9,383 10,342 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,099 185,373 210,425 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 10,738 18,826 24,491 利润总额 2,597 3,821 9,295 9,393 10,352 应付票据及应付账款 40,693 47,943 56,599 67,082 75,432 所得税 (692) 216 465 470 518 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 8,830 8,923 9,834 流动负债合计 62,593 76,107 90,423 110,416 125,354 少数股东损益 (36) 52 44 45 49 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 8,786 8,879 9,785 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.89 0.89 0.99 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 93,507 112,851 128,063 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 177 222 271 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 149.7% 0.7% 10.2% 留存收益 36,997 38,883 45,891 54,769 64,554 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 147.3% 1.1% 10.2% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 63,591 72,521 82,362 毛利率 14.7% 16.6% 20.3% 20.7% 20.8% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,099 185,373 210,425 净利率 3.9% 3.4% 6.8% 5.8% 5.7% ROE 6.8% 6.5% 14.7% 13.1% 12.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 12.2% 9.9% 9.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 8,830 8,923 9,834 资产负债率 54.