光储板块业绩高增，盈利能力大幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 阳光电源(300274) 投资评级上次评级 光储板块业绩高增，盈利能力大幅改善 2023年8月27日 事件： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营业收 入286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%；扣非归母净利润42.82亿元，同比增长438.33%。二季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长107.96%；归母净利润28.46亿元，同比增长480.82%；扣非归母净利润28.23亿元，同比增长564.24%。 点评： 光伏行业高景气延续，公司业绩大幅增长。全球上半年新增装机约 148GW，同比增长61%，我国上半年新增光伏装机78GW，同比增长 154%，光伏高景气延续。在行业高景气的情况下，公司作为光伏逆变器龙头，业绩深度受益，大幅增长。公司在光伏行业上的营收185.76亿元，同比增长110.90%。公司光伏逆变器远销全球150多个国家和地区，上半年营收116.25亿元，同比增长83.54%，毛利率39.50%，同比增加8.14pct。截至2023年6月，公司已在全球市场已累计实现逆变设备装机超405GW。其中，公司2023年H1出货约50GW，同比增长36%，单价约0.233元/W，单位盈利约0.0918元/W。 储能业务发展迅速，盈利能力大幅增长。根据国家能源局数据，国内2023年上半年新型储能新增装机量17.72GWh，超过2022年全年装机量，行业整体发展迅速。上半年公司储能出货约5GWh，同比增长 152%，实现营收85.23亿元，同比增长257.26%；毛利率30.66%，同比增加12.29pct。公司储能单位价格约1.7元/Wh，单位盈利约0.523元/Wh。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，并不断拓展新的市场。公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh；签订英国825MWh储能大单；助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产等。公司注重产品质量，截至2023年上半年所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 新能源开发业务高增，海外市场持续突破。上半年公司新能源开发业务营收75.60亿元，同比增长162.79%。截至2023年6月30日，阳光 新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一 路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3500万千瓦。公司全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远145MW风电项目、荆州公安200MW渔光互补光伏发电项目等地面项目；海外业 务加快市场拓展，获取西班牙Coria135MWac光伏+储能项目并网许可，在欧洲实现电站开发业务里程碑突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是699.45、982.06、126.16亿元，同比增长73.7%、40.4%、28.5%；归母净利润分别是87.43、114.41、147.21亿，同比增长143.3%、30.9%、28.7%。 风险因素：政策波动风险、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 24,137 2022A 40,257 2023E 69,945 2024E 98,206 2025E 126,157 增长率YoY% 25.2% 66.8% 73.7% 40.4% 28.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,583 3,593 8,743 11,442 14,721 增长率YoY% -19.0% 127.0% 143.3% 30.9% 28.7% 毛利率% 22.3% 24.5% 27.5% 27.0% 26.8% 净资产收益率ROE% 10.1% 19.3% 31.8% 29.4% 27.4% EPS(摊薄)(元) 1.08 2.42 5.89 7.70 9.91 市盈率P/E(倍) 135.00 46.20 16.68 12.74 9.90 市净率P/B(倍) 13.83 8.90 5.30 3.74 2.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 36,30751,994 83,921 120,455159,009 营业总收入 24,137 40,25769,945 98,206126,157 货币资金 7,79011,667 11,752 24,00134,508 营业成本 18,765 30,37650,705 71,66392,395 应收票据 7841,087 1,150 1,6142,074 营业税金及附加 82 143248 348447 应收账款 8,74813,804 24,654 34,61444,467 销售费用 1,583 3,1695,596 7,3659,083 预付账款 360383 887 1,1771,433 管理费用 491 6121,049 1,3751,640 存货 10,76819,060 34,717 45,03959,759 研发费用 1,161 1,6923,148 4,4195,677 其他 7,8575,993 10,760 14,00916,768 财务费用 283 -477-467 437510 非流动资产 6,5339,632 10,983 12,96315,362 减值损失合计 -274 -375-12 -18-25 长期股权投资 115228 328 428528 投资净收益 355 40530 762687 固定资产（合计） 4,2464,544 5,219 6,3577,896 其他 46 -267360 580685 无形资产 174340 418 514627 营业利润 1,898 4,14110,545 13,92317,752 其他 1,9974,520 5,018 5,6636,310 营业外收支 -5 -77 1013 资产总计 42,84061,626 94,904 133,419174,370 利润总额 1,893 4,13410,552 13,93217,764 流动负债 23,50735,469 56,567 82,100106,774 所得税 189 4391,477 1,9512,487 短期借款 1,5251,422 5,702 10,01014,349 净利润 1,704 3,6959,075 11,98215,277 应付票据 7,94012,502 20,244 29,47637,640 少数股东损益 121 102331 540556 应付账款 9,82513,424 19,448 27,48735,439 归属母公司净利润 1,583 3,5938,743 11,44214,721 其他 4,2188,120 11,173 15,12619,346 EBITDA 2,144 4,13310,234 14,42018,442 非流动负债 2,6296,421 9,421 10,42111,421 EPS（当年）（元） 1.08 2.425.89 7.709.91 长期借款 1,8914,162 7,162 8,1629,162 其他 7382,259 2,259 2,2592,259 现金流量表 单位:百万元 负债合计 26,13641,889 65,988 92,521118,195 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 1,0491,071 1,402 1,9422,499 经营活动现金流 -1,639 1,210-5,371 9,5828,604 归属母公司股东权益 15,65518,666 27,514 38,95653,677 净利润 1,704 3,6959,075 11,98215,277 负债和股东权益 42,84061,626 94,904 133,419174,370 折旧摊销 348 468480 591724 财务费用 134 237333 542712 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -334 -38-530 -762-687 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -3,627 -3,628-14,758 -2,810-7,472 营业总收入 24,13740,257 69,945 98,206126,157 其它 138 47729 4051 同比(%) 25.2%66.8% 73.7% 40.4%28.5% 投资活动现金流 -3,713 346-1,594 -2,099-2,724 归属母公司净利润 1,5833,593 8,743 11,44214,721 资本支出 -1,653 -1,517-1,524 -2,262-2,812 同比(%) -19.0%127.0% 143.3% 30.9%28.7% 长期投资 -2,202 1,849-600 -600-600 毛利率(%) 22.3%24.5% 27.5% 27.0%26.8% 其他 142 14530 762687 ROE(%) 10.1%19.3% 31.8% 29.4%27.4% 筹资活动现金流 5,179 1,7477,051 4,7664,627 EPS（摊薄）（元） 1.082.42 5.89 7.709.91 吸收投资 4,179 15105 00 P/E 135.0046.20 16.68 12.749.90 借款 2,727 8,8707,280 5,3085,339 P/B 13.838.90 5.30 3.742.72 支付利息或股息 -319 -352-333 -542-712 EV/EBITDA 99.2139.01 14.48 9.797.38 现金净增加额 -193 3,24286 12,24910,507 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每