非水泥业务、海外收入增长明显，差异化成长仍可期

公司上半年实现归母净利润11.93亿元，同比下降24.85% 公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润158.32/11.93亿元，同比+10.02%/-24.85%，上半年实现扣非归母净利润11.70亿元，同比-23.80%。 其中Q2单季度实现收入/归母净利润92.03/9.45亿元 ， 同比+17.11%/+3.23%，扣非归母净利润9.37亿元，同比+5.71%。 H1海外收入同比增长30.57%，未来成长空间较大 公司上半年水泥业务实现收入97.6亿元，同比下滑5.04%，其中国内/国外收入分别为74.62/23.02亿元，同比-12.41%/+30.57%。上半年公司实现水泥及熟料销量2995万吨，同比增长2.13%（其中国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%)，综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为326/252/74元，同比分别下滑24.6/10.47/14.13元。23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%，同比提升6.1pct。公司积极布局海外市场，上半年完成对Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚Dar市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力440万吨/年。截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。 H1骨料、混凝土等非水泥业务收入同比增长48%，净利润贡献超过50%公司上半年非水泥业务实现收入60.7亿元，同比增长48%，其中骨料收入21.6亿元，同比增长69%，销量5051万吨，同比大幅增长103.3%，因价格下滑叠加成本上升影响，吨毛利同比下滑11.68元达19.32元/吨。混凝土业务销售1094.97万方，同比增长82.31%，非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，成为公司业绩重要支撑。上半年公司继续推进一体化发展战略，武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增3150万吨/年的生产能力。截止23H1，公司骨料/商混年产能达2.4亿吨/8990万方，产能进一步扩张。 看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级 在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展，考虑到水泥需求恢复缓慢，考虑到上半年业绩下滑，下调公司23-25年归母净利润预测至30.7/40.1/47.6亿元（前值34.4/41.8/48.5亿元），参考可比公司，给予公司23年11倍PE，目标价16.06元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023上半年营收及同比增速 图2：公司2018-2023上半年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表