盈利能力明显改善，携手中材水泥海外高成长可期

扣非业绩保持较快增长，看好公司中长期发展潜力 公司2023年实现营收458亿元，同比+6.9%，归母净利润为29亿元，同比+14.7%，扣非净利润为27亿，同比+26.8%，扣非净利润增速快于归母净利润增速主要系非经常性损益较去年同期减少1.9亿。Q4单季实现营收143亿元，同比+11.3%，归母净利润为9亿，同比+34.5%。 境外新签订单保持较快增长，重视工程、运维、装备“三业协同” 分业务来看，23年工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别实现267、72、106亿元，分别同比+7.6%、+2.0%、+13.8%，生产运营服务业务保持较快增长，其中矿山运维营收65亿，同比+22.5%，水泥及其他运维营收41亿，同比+2.5%，截至23年末，在执行矿山运维服务项目281个，完成供矿量同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超过1亿吨，同比增长23%。年内完成合肥院重组加快工程业务与装备业务协同，公司十类核心主机装备自给率超过60%。分区域来看，23年境内/境外营收分别为255、201亿元，分别同比+2.0%、+14.4%。23年新签合同总额616亿元，同比+18%，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签订单分别为391、74、136亿元，分别同比+21%、+14%、+14%，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+7%、+61%，境内/境外新签订单283、333亿元，分别同比-8%、+55%。我们认为公司增资中材水泥或有望充分受益于集团国际化战略，海外业务有望保持高增长。 毛利率、净利率改善明显，现金流表现优异 毛利率改善明显，23年工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务业务毛利率分别为15.7%、25.5%、21.8%，分别同比+3.47pct、+1.38pct、-0.91pct，综合毛利率为19.4%，同比+2.09pct。期间费用率小幅上行1.11pct至10.52%， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct、-0.18pct、+0.51pct、+0.79pct，其中财务费用为2.5亿，较去年增加4.2亿主要系于尼日利亚奈拉贬值产生汇兑损失。资产及信用减值为4.9亿元，减值影响同比增加3.45亿元，占收入的比重提升至1.1%。综合来看，净利率6.96%，同比提升0.95pct。23年CFO净额为35.36亿元，同比多流入26.2亿，主要系公司加强合同结算 ， 积极督促项目回款 ， 收/付现比分别变动-2.16pct/-7.3pct。 高分红积极回馈投资者，海外拓展有望加快，维持“买入”评级 公司工程、运维、装备业务协同性强，新签订单保持较快增长，公告承诺40%的高分红比例积极回馈投资者，增资中材水泥有望加速海外拓展步伐，略微提升公司盈利预测，预计24-26年归母净利为32.8、37.9、43.8亿元（前值24/25年为29.0、33.6亿元），参考可比公司24年14倍的平均PE，认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为14.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期。 财务数据和估值 图1：可比公司估值表