运营商：攻守兼备，数据要素与算力租赁中军

通信 运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军 证券研究报告|行业周报 2023年08月27日 未来在对宏观经济偏弱的预期下，价值投资者将越来越重视股息率。股息率是一个“过去导向”的现金流指标，隐含的假设是企业保持现在的盈利和派现状态，其收益率是无风险收益和“风险补偿”，体现的是“股价的合理现金回报”的思想。结合这一逻辑，运营商在AI算力+数据要素下的配置必要性加强。 为什么我们认为运营商在当下的弱预期环境下具有优质的TMT权益投资属性？原因有二： 1.对于险企来说，执行新金融工具会计准则后，险企的权益配置可能更加趋于稳健和保守。2023年一季报起，上市保险公司将采用新的保险合同会计准则IFRS17（非上市公司2026年实施），前些年已被银行采用的金融工具准则IFRS9也将一并实施。我们认为，险企的权益资产配置可能更加趋于稳健，长期价投和高股息品种将越来越受青睐。 2.弱预期下，高股息核心资产受到重视。通信板块以成长属性企业居多，企业整体分红率较低。而当前时点AI投资缺乏资金净流入的动量，投资者纷纷转向防守策略，科技板块稀缺的高股息资产有望逐渐受到重视，对比下，运营商拥有比A股较高的股息率，风险补偿更高。“低负债”+“高股息”+“必选消费”三重属性叠加运营商成为了优质的资产避风港。 从情绪面看，TMT板块整体波动放大，AI投资正在由主题投资转向基本面驱动，估值锚点短期分歧较大，本质上还是Q2超涨之后的回调。以光通信板块为例，在7月初个股相继公布业绩后，指数不断震荡回撤，体现出AI浪潮下光通信板块的价值重估“阵痛期”，表现到市场行为上即“高估短期而低估长期”。从基本面看，在英伟达公布今年二季度业绩和超出预期的三季度指引后，AI算力将转变为基本面投资，静待资金回流；同时，旭创、新易盛、天孚通信等龙头企业对下半年和明年的展望都比较乐观，Q3开始有望业绩加速释放，为来年估值切换提供基础，基本面兑现将越来越成为AI投资的有力估值支撑。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商、云算力商。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 通信沪深300 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 分析师邵帅 执业证书编号：S0680522120003邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《通信：AI算力租赁——数字基建新抓手》2023-08- 22 2、《通信：数据要素进表——数据资产化的关键一步》 2023-08-22 3、《通信：光通信不悲观，AI算力待反转》2023-08-20 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.52 2.20 4.24 5.71 70.36 48.61 25.22 18.73 300502.SZ 新易盛 买入 1.27 1.24 2.06 2.95 34.49 35.32 21.26 14.85 300394.SZ 天孚通信 买入 1.02 1.32 1.73 2.18 78.97 61.02 46.56 36.95 300570.SZ 太辰光 买入 0.78 1.01 1.88 2.21 42.41 32.75 17.60 14.97 688195.SH 腾景科技 买入 0.45 0.64 0.93 1.38 70.82 49.80 34.27 23.09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.投资策略：运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军3 2.行情回顾：通信板块表现下跌，运营商表现最佳4 3.周专题：运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军5 4.上海市政府：力争到2025年基本建成数据要素市场体系6 5.Dell’Oro报告：Q2全球光传输设备市场超预期10 6.中国电信天翼云高性能盒式交换机集采：总规模5466台10 7.中国电信AI算力训练型风冷服务器集采：总规模3202台11 8.四部门：研制面向垂直行业的5G-A技术标准12 9.AMD宣布收购人工智能软件公司Mipsology13 10.中移研究院协同创新基地人工智能服务器标包一结果出炉：新华三中标13 11.风险提示14 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优4 图表2：本周上海钢联领涨通信行业4 图表3：三大运营商股息率5 图表4：三大运营商（A股）、A股核心资产、光通信（成长股）股息率比较（单位：%）6 图表5：中国电信天翼云交换机集采11 图表6：中国电信算力服务器集采12 图表7：中移动研究院服务器集采14 1.投资策略：运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军 本周核心推荐：算力—— 算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、中移动、中联通、中电信。 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工 科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周市场震荡下行，TMT板块迎来较大幅度下跌。我们认为，聚焦算力龙头和产业链核心来看，英伟达、Fabrinet等企业当季业绩和下季度展望均超出预期，为AI算力奠定了牢靠的基本面基础。上周第四个交易日英伟达的大幅回撤，我们认为可能是美股金融衍生品的到期博弈所致，此次下跌也影响了A股情绪，导致光通信等板块跌幅居前。我们认为，AI算力拥有了下游的优质基本面作为估值支撑，相关企业对Q3的展望转向乐观，当下可以静待存量资金的回流。 在险企的新会计准则、投资者策略转向防守等催化下，当下我们建议重视“低负债”+“高股息”+“必选消费”三重属性叠加的运营商。三大运营商A股聚首第二年，高度重视股息率。运营商正在逐步提高对于股东回报的重视程度，根据各家公告，中国电信，中国移动先后宣布在A股发行后三年内，分红比例提高至70%。比较来看，2022年，中国移动与中国电信分红比例分别达到67%/65%，中国联通分红比例50%。高股息支撑运营商拥有更高的风险补偿，是当下TMT板块优质的防守品种。 2.行情回顾：通信板块表现下跌，运营商表现最佳 本周（2023年8月21日-2023年8月15日）大盘收于3064点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>上证综指>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>中小板综>创业板综。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优指数 涨跌幅度 沪深300 -2.0% 上证综指 -2.2% 万得全A -2.9% 万得全A(除金融，石油石化) -3.2% 中小板综 -3.5% 创业板综 -3.6% 国盛通信行业指数 -3.4% 国盛运营商指数 3.2% 国盛云计算指数 0.02% 国盛区块链指数 -0.03% 国盛移动互联指数 -3.0% 国盛通信设备指数 -3.9% 国盛卫星通信导航指数 -4.9% 国盛物联网指数 -5.0% 国盛光通信指数 -6.5% 国盛量子通信指数 -8.3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看，运营商、云计算上涨3.2%、0.02%，区块链、移动互联下跌0.03%、3.0%，表现优于通信行业平均水平；通信设备、卫星通信导航、物联网、光通信、量子通信下跌3.9%、4.9%、5.0%、6.5%、8.3%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益数据要素，上海钢联上涨20.17%，领涨板块。受益算力概念，美利云上涨12.59%，受益云计算，*ST榕泰上涨9.06%，受益金融信创，御银股份上涨7.74%、天利科技上涨6.48%。 图表2：本周上海钢联领涨通信行业 涨幅前�名 跌幅前�名 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 300226.SZ 上海钢联 20.17 208.72 300167.SZ ST迪威迅 -14.52 63.90 000815.SZ 美利云 12.59 241.69 000547.SZ 航天发展 -11.30 86.59 600589.SH *ST榕泰 9.06 71.73 600289.SH ST信通 -10.37 9.97 002177.SZ 御银股份 7.74 338.98 000988.SZ 华工科技 -10.37 259.03 300399.SZ 天利科技 6.48 99.48 002396.SZ 星网锐捷 -10.28 41.80 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.周专题：运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军 未来在对宏观经济偏弱的预期下，价值投资者将越来越重视股息率。股息率是一个“过去导向”的现金流指标，隐含的假设是企业保持现在的盈利和派现状态，其收益率是无风险收益和“风险补偿”，体现的是“股价的合理现金回报”的思想。 三大运营商A股聚首第二年，高度重视股息率。登录A股第二年，运营商进一步提高了对于股东回报的重视程度，根据各家公告，中国电信，中国移动先后宣布在A股发行后 三年内，分红比例提高至70%。从2022年数据来看，中国移动与中国电信分红比例分别达到67%/65%，中国联通分红比例50%。 图表3：三大运营商股息率 价（8月 每股全年 对 应 25日）（港 股息（港 2022 年 港股收盘 2022年 当前股价 分红比例 2023年 币） 币） 股息率 （港币） 中国移动 65.350 4.41 6.75% 67.0% 9.2% 70.0% 5.03 7.70% 中国电信 3.720 0.23 6.18% 65.0% 13.8% 70.0% 0.28 7.58% 中国联通 5.490 0.31 5.65% 50.0% 14.8% 70.0% 0.50 9.08% 净利润增长目标 预计分红比例 对应 2023年 全年股息 现价对应 2023年 股息率 资料来源：Wind，各公司推介材料，国盛证券研究所，注：2023年净利润增长目标为国盛证券研究所预测 为什么我们认为运营商在当下的弱预期环境下具有优质的TMT权益投资属性？原因有二： 1.对于险企来说，执行新金融工具会计准则后，险企的权益配置可能更加趋于稳健和保守。2023年一季报起，上市保险公司将采用新的保险合同会计准则IFR