量化经济指数周报：8月乘用车零售或迎环比修复

证券研究报告|宏观点评 2023年8月27日 宏观点评 8月乘用车零售或迎环比修复 量化经济指数周报-20230827 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 相关研究 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月27日，本周ECI供给指数为 50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看， ECI投资指数为49.48%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周持平；ECI出口指数为48.11%，较上周回升0.04%。 月度ECI指数：从8月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.18%，较7月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较7月回落0.06%；ECI消费指数为49.36%，较7月持平； ECI出口指数为48.08%，较7月回升0.05%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，尽管服务消费表现优于去年同期，但乘用车零售较去年同期有明显回落，或将对社零继续造成拖累。 ELI指数：截至2023年8月27日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.21%。政策处于持续发力期、5年期以上LPR未降不是利空。8月15日央行调降MLF操作利率15个bp之后，市场一致预期短端和中长端LPR报价将同步下调15个 bp甚至更多，然而实际上8月份1年期LPR下调10个bp，5年期以上LPR报价持平于4.20%。事后可以从不同角度找出LPR报价不变的逻辑，从实体经济流动性上看，5年期以上LPR报价不变未必是融资需求的利空。本周认房不认贷和个税政策陆续出台，7月24日政治局会议铺排的各项政策仍在有序落地，融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定，预计8月底至9月国有大行领衔金融机构贷款或在月末、季末出现一波冲量。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：8月需求端或仍维持低位运行3 1.2.ELI指数：融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要上游行业小幅去库5 2.2.消费：乘用车零售环比呈现修复态势5 2.3.投资：地产需求回升仍待政策落地6 2.4.出口：8月出口有望边际回升6 2.5.通胀：8月CPI或将迎来回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼470亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数持平、需求指数均小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：8月需求端或仍维持低位运行 从周度数据来看，截至2023年8月27日，本周ECI供给指数为50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.48%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周持平；ECI出口指数为48.11%，较上周回升0.04%。 图1：本周ECI供给指数持平、需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从8月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升 0.08%；ECI需求指数为49.18%，较7月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指 数为49.53%，较7月回落0.06%；ECI消费指数为49.36%，较7月持平；ECI出口指数为48.08%，较7月回升0.05%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，尽管服务消费表现优于去年同期，但乘用车零售较去年同期有明显回落，或将对社零继续造成拖累。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年8月 50.69 49.53 49.36 48.08 49.18 49.18 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定 截至2023年8月27日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.21%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 政策处于持续发力期、5年期以上LPR未降不是利空。8月15日央行调降MLF操作利率15个bp之后，市场一致预期短端和中长端LPR报价将同步下调15个bp甚至更多，然而实际上8月份1年期LPR下调10个bp，5年期以上 LPR报价持平于4.20%。事后可以从不同角度找出LPR报价不变的逻辑，从实体经济流动性上看，5年期以上LPR报价不变未必是融资需求的利空。8月18日人民银行、金融监管总局和证监会联合召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上，对信贷工作提出的一个重要命题是“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，平稳和稳定是8月份开始金融机构贷款工作的重要命题，贷款增长稳定性的核心是中长期贷款增长的稳定，5年期以上LPR持平不变或提高金融机构投放中长期贷款的积极性：与1年期LPR调降相比，锚定5年期以上LPR的中长期贷款性价比更高，减少以短期贷款滚动冲量的风险，中长期贷款稳定投放是金融支持实体经济的切实体现，有利于引导金融机构挖掘中长期贷款项目，如此也符合电视电话会议上提出的“要注意挖掘新的信贷增长点”，因此8月份5年期以上LPR报价持平不变，并非意味着实体经济流动性不能受惠于8月份降息，本周认房不认贷和个税政策陆续出台，7月24日政治局会议铺排的各项政策仍在有序落地，融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定，预计8月底至9月国有大行领衔金融机构贷款或在月末、季末出现一波冲量。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要上游行业小幅去库 开工率方面，主要行业开工率继续回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.47%和72.26%，分别环比回升0.09%和0.13%；本周钢厂高炉开工率录得83.36%，环比回落0.73%，较去年同期回升3.22%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计160.30万吨，环比回落10.60万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得253.06万吨，环比回落5.68万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得12032.48万吨，环比回落18.51万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得80.85%、90.56%和62.96%，分别环比回落1.22%、回落0.31%和回升0.13%。上周沿海七省电厂负荷率录得81.00%，环比回落2.43%，较去年同期回落3.14%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-08-24 64.47 64.38 0.09 58.63 5.84 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-08-24 72.26 72.13 0.13 56.81 15.45 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-08-25 76.90 76.10 0.80 56.81 20.09 开工率:PTA:国内% 2023-08-24 80.43 81.78 (1.35) 71.08 9.35 高炉开工率(247家):全国% 2023-08-25 83.36 84.09 (0.73) 80.14 3.22 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-08-262023-08-262023-08-26 12032.48 160.30253.06 12050.99 170.90258.74 (18.51)(10.60) (5.68) 13815.99 242.80283.99 (1783.51) (82.50)(30.93) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-08-18 81.00 83.43 (2.43) 84.14 (3.14) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-08-26 80.85 82.07 (1.22) 70.67 10.18 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-08-26 90.56 90.88 (0.31) 78.55 12.02 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-08-26 62.96 62.83 0.13 53.44 9.52 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售环比呈现修复态势 乘用车消费方面，8月20日乘用车当周日均销量录得51869辆，较去年同期回落6547辆。根据乘联会发布的最新预测数据，8月狭义乘用车零售销量预计 185.0万辆，环比增长4.7%，同比-1.3%，其中新能源零售70.0万辆左右，环比增长9.2%，同比增长31.5%，乘用车零售环比有所修复。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.12，环比回升0.04；上周柯桥纺织价格指数录得106.48，环比回升0.24。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为92.28%，环比回落2.03%，较去年同期回升35.60%。地铁日均客运量录得7747.47万人，环比回落24.60万人，较去 年同期回升2260.15万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-08-202023-07-31 51869.0075.40 48044.00 74.20 3825.001.20 58416.00 81.60 (6547.00)(6.20) 中关村