Q2业绩同环比大幅改善，持续受益MLCC需求复苏

2024年09月01日 博迁新材（605376）证券研究报告 Q2业绩同环比大幅改善，持续受益MLCC需求复苏 中报业绩：24年H1公司实现营收4.38亿元，yoy+54.9%；归母净利润0.55 亿元，yoy+223.7%；扣非净利润0.44亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收 2.38亿元，yoy+50.6%，环比+19.3%；实现归母净利润0.39亿元，yoy+158.9%，环比+150.3%。 消费电子需求复苏，镍粉销量提升+产品结构改善驱动盈利改善 营收端，公司24Q2营收同比+50.6%，环比+19.3%，主要系下游消费电子市场持续复苏，MLCC用镍粉、铜粉销量同比大幅提升，同时产品结构亦有所改善。盈利端，公司24H1毛利率21.89%，Q2毛利率24.5%，环比 +5.7pcts，自23Q4以来持续回升。原料端，24H1镍均价13.7万元/吨，yoy-26%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端，Q2期间费用率7.4%，环比-4.9pcts，主要系管理费用率和研发费用率下降。原料成本 投资评级 行业有色金属/能源金属 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.12元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 261.60 流通A股股本(百万股) 261.60 A股总市值(百万元) 5,524.99 流通A股市值(百万元) 5,524.99 每股净资产(元) 6.06 资产负债率(%) 17.32 一年内最高/最低(元) 33.85/14.54 下降，叠加产品结构改善、精细管理兑现，推动公司盈利能力大幅改善， Q2录得净利率16.4%，环比+8.6pcts。同时公司高价镍去库效果显著，现金流同步大幅改善，24H1经营现金流净额达1.9亿元，yoy+213%。 MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求 23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期，高阶MLCC用小粒径镍粉需求量有所增加，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升。24Q2日本村田MLCC营收20.3百亿日元，yoy+20%，产能利用率为80%-85%，村田制作所社长预计Q3将提高至85%-90%；公司第一大客户三星电机MLCC营收106亿韩元，yoy+16.6%，高附加值及车载MLCC逐渐起量。步入Q3，我们预计随着新机上市、AI市场持续增长和车载MLCC逐步起量，MLCC行业将迎来持续增长，同时高功能MLCC有望提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展，静待新产品发力 公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 股价走势 博迁新材沪深300 -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势 下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。 投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元（24-26年前值为 0.85/1.45/2.04亿元，考虑MLCC行业复苏节奏，上调盈利预测），对应8 月30日收盘价PE分别为45/32/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。 1《博迁新材-年报点评报告:至暗时刻 或已过，业绩有望持续改善》 2024-05-01 2《博迁新材-公司深度研究:镍粉龙头， 焕然一“新”》2023-09-08 3《博迁新材-季报点评:业绩符合预期，镍粉Q3承压Q4有望反转，盈利能力超预期》2022-10-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 746.55 688.91 951.78 1,249.54 1,559.88 增长率(%) (23.02) (7.72) 38.16 31.29 24.84 EBITDA(百万元) 275.37 150.17 200.02 249.68 310.16 归属母公司净利润(百万元) 153.48 (32.31) 123.95 171.83 227.61 增长率(%) (35.47) (121.05) (483.61) 38.63 32.46 EPS(元/股) 0.59 (0.12) 0.47 0.66 0.87 市盈率(P/E) 36.00 (170.99) 44.57 32.15 24.27 市净率(P/B) 3.27 3.50 3.14 2.63 2.22 市销率(P/S) 7.40 8.02 5.80 4.42 3.54 EV/EBITDA 43.60 49.01 28.52 21.85 17.32 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 307.42 95.74 76.14 173.18 255.44 营业收入 746.55 688.91 951.78 1,249.54 1,559.88 应收票据及应收账款 228.11 182.98 295.53 391.40 429.48 营业成本 472.02 585.31 728.50 940.53 1,160.13 预付账款 13.29 14.48 40.96 17.14 62.84 营业税金及附加 5.43 8.33 6.92 9.09 11.35 存货 497.88 434.51 715.58 775.95 1,059.70 销售费用 5.16 5.77 6.58 8.64 10.78 其他 42.30 67.36 88.15 60.44 114.18 管理费用 42.44 38.19 41.11 56.23 70.19 流动资产合计 1,089.01 795.07 1,216.37 1,418.12 1,921.65 研发费用 63.42 68.48 45.01 62.48 77.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (18.98) (6.42) (5.52) (7.25) (9.05) 固定资产 830.74 923.99 929.29 911.60 881.40 资产/信用减值损失 (2.75) (29.51) 0.00 1.38 0.69 在建工程 14.67 57.33 42.33 54.63 64.63 公允价值变动收益 1.37 (1.90) 2.21 (1.10) 0.55 无形资产 88.29 98.50 95.26 92.01 88.77 投资净收益 (5.85) (1.71) (3.78) (2.75) (3.26) 其他 54.84 66.83 53.58 50.41 41.80 其他 6.02 54.75 (15.87) (20.84) (26.01) 非流动资产合计 988.55 1,146.65 1,120.47 1,108.65 1,076.60 营业利润 178.28 (32.39) 143.48 198.20 262.47 资产总计 2,077.55 1,941.72 2,336.84 2,526.76 2,998.24 营业外收入 0.01 0.07 0.04 0.06 0.05 短期借款 219.84 80.07 230.66 40.33 30.56 营业外支出 1.63 0.46 1.04 0.75 0.90 应付票据及应付账款 83.20 105.67 167.95 160.42 259.97 利润总额 176.65 (32.77) 142.47 197.50 261.62 其他 39.12 133.05 87.11 118.58 102.59 所得税 23.17 (0.46) 18.52 25.68 34.01 流动负债合计 342.16 318.78 485.71 319.33 393.11 净利润 153.48 (32.31) 123.95 171.83 227.61 长期借款 0.00 0.00 46.09 65.21 71.38 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 153.48 (32.31) 123.95 171.83 227.61 其他 45.09 43.22 44.15 43.68 43.92 每股收益（元） 0.59 (0.12) 0.47 0.66 0.87 非流动负债合计 45.09 43.22 90.24 108.89 115.30 负债合计 388.43 363.44 575.95 428.22 508.42 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 261.60 261.60 261.60 261.60 261.60 成长能力 资本公积 707.90 707.90 707.90 707.90 707.90 营业收入 -23.02% -7.72% 38.16% 31.29% 24.84% 留存收益 719.51 608.72 791.30 1,128.97 1,520.25 营业利润 -37.17% -118.17% -542.98% 38.14% 32.43% 其他 0.11 0.05 0.08 0.06 0.07 归属于母公司净利润 -35.47% -121.05% -483.61% 38.63% 32.46% 股东权益合计 1,689.12 1,578.28 1,760.88 2,098.54 2,489.83 获利能力 负债和股东权益总计 2,077.55 1,941.72 2,336.84 2,526.76 2,998.24 毛利率 36.77% 15.04% 23.46% 24.73% 25.63% 净利率 20.56% -4.69% 13.02% 13.75% 14.59% ROE 9.09% -2.05% 7.04% 8.19% 9.14% ROIC 12.58% -2.47% 7.69% 8.56% 10.86% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 153.48 (32.31) 123.95 171.83 227.61 资产负债率 18.70% 18.72% 24.65% 16.95% 16.96% 折旧摊销 62.74 74.91 77.94 80.94 83.44 净负债率 -4.92% 3.15% 13.37% -0.83% -4.46% 财务费用 0.23 (1.05) (5.52) (7.25) (9.05) 流动比率 3.17 2.48 2.50 4.44 4.89 投资损失 5.85 1.71 3.78 2.75 3.26 速动比率 1.72 1.13 1.03 2.01 2.19 营运资金变动 (276.05) 65.27 (380.36) (93.79) (321.00) 营运能力 其它 0.02 71.20 2.21