运营商业务和国际业务表现良好，积极布局AIGC

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2023年08月27日 运营商业务和国际业务表现良好，积极布局AIGC 推荐(维持) 股价:24.42元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)698 流通A股市值(亿元)698 每股净资产(元)11.49 资产负债率(%)49.5 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长 4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，EPS为0.36元。 平安观点： 公司业绩平稳增长，ICT基础设施及服务业务营收占比持续提高。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司业绩实现平稳增长。分业务看，公司ICT基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入的比重为68.82%，同比提高4.50个百分点；IT产品分销与供应链服务业务实现收入128.14亿元，同比下降10.96%，占营业收入的比重为35.55%，同比下降6.28个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2023年上半年，公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入金额为27.74亿元，同比增长14.47%。2023年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现良好。2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营收249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作。在ICT设备集采方面，新华三持续大份额中标2023年中国电信STN集中采购项目、2023年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动2023年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电IT云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。新华三运营商业务上半年实 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 83,321 97,011 112,318 YOY(%) 13.3 9.5 12.5 16.4 15.8 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,594 3,196 3,993 YOY(%) 13.4 0.5 20.2 23.2 24.9 毛利率(%) 19.5 20.6 21.5 21.8 22.4 净利率(%) 3.2 2.9 3.1 3.3 3.6 ROE(%) 7.2 6.8 7.5 8.5 9.6 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.91 1.12 1.40 P/E(倍) 32.5 32.4 26.9 21.9 17.5 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 紫光股份公司半年报点评 现收入52.36亿元，同比增长30.79%。在国际业务方面，新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。新华三国际业务上半年整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长 125.31%。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。在AI服务器领域，面对AIGC产业发展带来的算力提升需求，公司通过异构“xPU”的高效组合、先进计算架构、异构多元算力资源的统一管理和智能调度等三方面进化，打造了更符合智能时代所需的算力平台。发布了UniServerG6系列服务器，实现通用算力53%提升，AI算力3倍提升以及数据分析性能3倍提升。面向AI全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3CUniServerR5300G6等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持64个800G端口，单集群吞吐量提升8倍，单位时间内GPU运算效率提升25%，融合CPO硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。在AI大模型领域，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型。在ICT算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀LinSeer”私域大模型+新华三ICT算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三ICT算力基础架构模式，为客户AIGC提供强大算力保障。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.94亿元（原预测值为27.19亿元）、31.96亿元（原预测值为34.02亿元）、39.93亿元（原预测值为42.34亿元），预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、1.12元和1.40元，对应8月25日收盘价的PE分别约为26.9、21.9、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2023年上半年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和国际业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 50712 59535 71038 84420 现金 10669 14912 19430 25094 应收票据及应收账款 15012 16889 19664 22767 其他应收款 405 456 531 615 预付账款 972 1093 1273 1474 存货 20275 22560 26155 30083 其他流动资产 3379 3623 3984 4387 非流动资产 23351 22279 21203 20184 长期投资 112 107 102 97 固定资产 2287 1949 1608 1263 无形资产 3697 3081 2465 1848 其他非流动资产 17255 17142 17028 16975 资产总计 74063 81813 92241 104604 流动负债 33322 36848 42002 47702 短期借款 4175 4275 4195 4135 应付票据及应付账款 13245 14738 17087 19653 其他流动负债 15902 17835 20719 23914 非流动负债 2913 2640 2373 2112 长期借款 1227 954 687 426 其他非流动负债 1686 1686 1686 1686 负债合计 36235 39488 44374 49814 少数股东权益 5987 7890 10236 13166 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17834 17834 17834 留存收益 11147 13740 16936 20929 归属母公司股东权益 31841 34435 37631 41624 负债和股东权益 74063 81813 92241 104604 单位:百万元 紫光股份公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 74058 83321 97011 112318 营业成本 58772 65397 75819 87204 税金及附加 294 331 385 446 营业费用 4251 5083 5869 6739 管理费用 964 1085 1263 1462 研发费用 5299 6332 7276 8368 财务费用 634 192 164 130 资产减值损失 -695 -782 -911 -1054 信用减值损失 -151 -170 -198 -229 其他收益 1116 1009 1009 1009 公允价值变动收益 27 35 35 35 投资净收益 21 21 21 21 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 4160 5013 6190 7749 营业外收入 69 69 69 69 营业外支出 10 10 10 10 利润总额 4220 5073 6250 7809 所得税 478 575 709 885 净利润 3742 4497 5541 6923 少数股东损益 1584 1904 2345 2930 归属母公司净利润 2158 2594 3196 3993 EBITDA 5547 6332 7485 8953 EPS（元） 0.75 0.91 1.12 1.40 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.5 12.5 16.4 15.8 营业利润(%) 1.8 20.5 23.5 25.2 归属于母公司净利润(%) 0.5 20.2 23.2 24.9 获利能力毛利率(%) 20.6 21.5 21.8 22.4 净利率(%) 2.9 3.1 3.3 3.6 ROE(%) 6.8