三季度业绩承压，运营商业务和国际业务发展势头良好

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2023年10月31日 三季度业绩承压，运营商业务和国际业务发展势头良好 推荐(维持) 股价:19.97元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)571 流通A股市值(亿元)571 每股净资产(元)11.67 资产负债率(%)52.6 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。 平安观点： 公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成 黄韦涵 投资咨询资格编号S1060523070003HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 78,411 90,451 104,380 YOY(%) 13.3 9.5 5.9 15.4 15.4 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,196 2,723 3,308 YOY(%) 13.4 0.5 1.8 24.0 21.5 毛利率(%) 19.5 20.6 20.7 21.1 21.4 净利率(%) 3.2 2.9 2.8 3.0 3.2 ROE(%) 7.2 6.8 6.5 7.4 8.3 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.77 0.95 1.16 P/E(倍) 26.6 26.5 26.0 21.0 17.3 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 紫光股份公司季报点评 的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 50712 57134 67195 78986 现金 10669 14846 18754 23403 应收票据及应收账款 15012 15894 18334 21158 其他应收款 405 429 495 571 预付账款 972 1029 1187 1370 存货 20275 21442 24613 28305 其他流动资产 3379 3494 3811 4178 非流动资产 23351 22279 21203 20184 长期投资 112 107 102 97 固定资产 2287 1949 1608 1263 无形资产 3697 3081 2465 1848 其他非流动资产 17255 17142 17028 16975 资产总计 74063 79413 88397 99169 流动负债 33322 35137 39668 44965 短期借款 4175 4275 4195 4135 应付票据及应付账款 13245 14007 16079 18491 其他流动负债 15902 16854 19393 22338 非流动负债 2913 2640 2373 2112 长期借款 1227 954 687 426 其他非流动负债 1686 1686 1686 1686 负债合计 36235 37777 42040 47077 少数股东权益 5987 7599 9597 12025 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17834 17834 17834 留存收益 11147 13343 16066 19374 归属母公司股东权益 31841 34037 36760 40068 负债和股东权益 74063 79413 88397 99169 单位:百万元 紫光股份公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 74058 78411 90451 104380 营业成本 58772 62155 71348 82051 税金及附加 294 312 359 415 营业费用 4251 4783 5472 6263 管理费用 964 1021 1178 1359 研发费用 5299 5881 6693 7620 财务费用 634 192 165 134 资产减值损失 -695 -736 -849 -980 信用减值损失 -151 -160 -184 -213 其他收益 1116 1009 1009 1009 公允价值变动收益 27 35 35 35 投资净收益 21 21 21 21 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 4160 4235 5266 6409 营业外收入 69 69 69 69 营业外支出 10 10 10 10 利润总额 4220 4295 5325 6469 所得税 478 487 604 733 净利润 3742 3808 4721 5735 少数股东损益 1584 1612 1998 2428 归属母公司净利润 2158 2196 2723 3308 EBITDA 5547 5554 6562 7617 EPS（元） 0.75 0.77 0.95 1.16 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.5 5.9 15.4 15.4 营业利润(%) 1.8 1.8 24.3 21.7 归属于母公司净利润(%) 0.5 1.8 24.0 21.5 获利能力毛利率(%) 20.6 20.7 21.1 21.4 净利率(%) 2.9 2.8 3.0 3.2 ROE(%) 6.8 6.5 7.4 8.3 ROIC(%) 11.5 10.2 12.6 14.5 偿债能力资产负债率(%) 48.9 47.6 47.6 47.5 净负债比率(%) -13.9 -23.1 -29.9 -36.2 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 5.82 5.82 5.82 5.82 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.77 0.95 1.16 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.61 1.57 1.81 每股净资产(最新摊薄) 11.13 11.90 12.85 14.01 估值比率P/E 26.5 26.0 21.0 17.3 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 11 11 9 8 单位:百万元 经营活动现金流 3651 4609 4489 5172 净利润 3742 3808 4721 5735 折旧摊销 694 1067 1071 1014 财务费用 634 192 165 134 投资损失 -21 -21 -21 -21 营运资金变动 -1883 -531 -1542 -1785 其他经营现金流 486