运营商、国际业务增速较高，全面布局AIGC领域

紫光股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39%；归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；扣非归母净利润16.75亿元，同比下降4.80%；毛利率为19.60%，同比下降1.04pct。2024年第一季度公司实现营收170.06亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长1.75%；毛利率为19.97%，同比下降1.04pct。 新华三运营商、国际业务增速较高 控股子公司新华三2023年营收519.39亿元，同比增长4.27%；净利润34.11亿元。国内企业业务稳步推进，营收398.68亿元，同比增长1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。 国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%； H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。2024年一季度，新华三营收121.32亿元，同比增长14%；净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 全面布局AIGC领域并取得关键突破 2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破，率先推出业内首个私域大模型百业灵犀；推出全球首款单芯片51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机；推出800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款全新一代数据中心交换机产品；发布了浸没式液冷交换机和冷板式液冷交换机。2024年初，公司发布了傲飞算力平台3.0、G7系列模块化多元异构算力服务器、下一代AI存储、智算网络解决方案、S12500系列AI算力集群交换机等系列创新产品及解决方案。 多项产品市场占有率持续领先 根据IDC数据，2023年公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；企业网路由器、X86服务器、GPU服务器、超融合市场份额30.9%、15.8%、19.7%、18.8%，位列第二；UTM防火墙市场份额20.4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为854.33/932.11/1006.06亿元，同比增速分别为10.51%/9.10%/7.93%， 归母净利润分别为25.64/30.14/36.28亿元，同比增速分别为21.92%/17.56%/20.37%，EPS分别为0.90/1.05/1.27元/股，3年CAGR为19.94%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价26.89元，维持“买入”评级。 风险提示：上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表