营收稳步增长，运营商业务和紫光云业务表现良好

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2022年08月21日 营收稳步增长，运营商业务和紫光云业务表现良好 推荐（维持） 股价：18.38元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信投资有限公司/28.00% 实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）526 流通A股市值(亿元)526 每股净资产(元)10.71 资产负债率(%)48.1 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年半年报，2022年上半年实现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%，EPS为0.335元。 平安观点： 公司上半年营收稳步增长。公司2022年上半年实现营业收入344.02亿元， 同比增长11.88%，实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%，实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。公司营收和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润实现快速增长。分产品看，公司ICT基础设施及服务业务实现收入221.29亿元，同比增长24.94%，占营业收入的比重为64.32%，同比提高6.72个百分点；公司IT产品分销与供应链服务业务实现收入143.91亿元，同比下降1.43%，占营业收入的比重为41.83%，同比下降5.65个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2022年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022年上半年毛利率为21.67%，同比提高2.50个百分点，主要是因为公司营收结 构持续优化。公司2022年上半年期间费用率为15.35%，同比提高1.98 个百分点。其中，财务费用率同比提高1.34个百分点，主要是因为公司 子公司新华三汇兑损失增加；研发费用率同比提高0.71个百分点，主要是因为，公司围绕新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等方面持续加强研发，上半年研发费用为23.63亿元，同比增长24.87%。 公司运营商业务和紫光云业务表现良好。2022年上半年，公司控股子公司新华三不断加深与运营商的全方位合作，大份额中标运营商集采项目和重大项目，运营商业务规模快速提升。新华三国内运营商业务实现营业收 入40.04亿元，同比大幅增长38.34%。公司控股子公司紫光云公司持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 59705 67638 78838 92623 109639 YOY(%) 10.4 13.3 16.6 17.5 18.4 净利润(百万元) 1895 2148 2463 3050 3797 YOY(%) 2.8 13.4 14.7 23.8 24.5 毛利率(%) 19.8 19.5 20.4 21.1 21.7 净利率(%) 3.2 3.2 3.1 3.3 3.5 ROE(%) 6.4 7.2 7.7 8.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.66 0.75 0.86 1.07 1.33 P/E(倍)27.7 24.5 21.3 17.2 13.8 P/B(倍)1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 紫光股份·公司半年报点评 能力；强化云服务核心能力，重点升级产业云服务。紫光云公司云服务业务不断取得突破进展，陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。报告期内，紫光云公司实现营业收入5.58亿元，同比高速增长42.38%。运营商业务和云业务将是公司未来发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为24.63 亿元（前值为26.60亿元）、30.50亿元（前值为33.30亿元）、37.97亿元（前值为41.86亿元），EPS分别为0.86元、1.07元和1.33元，对应8月19日收盘价的PE分别约为21.3、17.2、13.8倍。公司产品覆盖“芯—云—网—边—端”产业链，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。当前，公司间接控股股东重整计划已执行完毕，智广芯成为公司间接控股股东，公司进入新的发展阶段。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施 及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云业务发展不达预期。紫光云3.0通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业的用户接受度不达预期，则公司紫光云业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。报告期内，公司大份额中标运营商集采项目和重大项目，运营商业务规模快速提升。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 2/4 紫光股份·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产43579479885858071399 现金896080681208116791 应收票据及应收账款12217142401672919803 其他应收款207241284336 预付账款83997811491360 存货18424212322474329064 其他流动资产2933322935944045 非流动资产22852218222078519826 长期投资134133131129 固定资产165814251187943 无形资产3880324426051964 其他非流动资产17179170211686216789 资产总计66430698107936591225 流动负债28429279063259838371 短期借款4290000 应付票据及应付账款11818136201587218643 其他流动负债12321142861672619728 非流动负债2333221621001986 长期借款546428313199 其他非流动负债1787178717871787 负债合计30763301223469740357 少数股东权益57077593992912837 股本2860286028602860 资本公积17834178341783417834 留存收益9266114011404417336 归属母公司股东权益29961320953473938030 负债和股东权益66430698107936591225 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-2519404146285402 净利润3792434953866705 折旧摊销72310281035957 财务费用-29287-17-38 投资损失24242424 营运资金变动-8170-1535-1887-2334 其他经营现金流1404888888 投资活动现金流1776-110-110-110 资本支出3510-00 长期投资2276000 其他投资现金流-851-110-110-110 筹资活动现金流133-4823-505-581 短期借款1223-429000 长期借款546-118-116-114 其他筹资现金流-1636-415-389-468 现金净增加额-627-89240134711 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 67638 78838 92623 109639 营业成本 54433 62731 73104 85869 税金及附加 253 295 347 411 营业费用 4114 4620 5576 6633 管理费用 926 1025 1204 1425 研发费用 4338 5440 6484 7784 财务费用 -292 87 -17 -38 资产减值损失 -587 -684 -804 -951 信用减值损失 -116 -135 -159 -188 其他收益 902 902 902 902 公允价值变动收益 45 0 0 0 投资净收益 -24 -24 -24 -24 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 4088 4700 5842 7296 营业外收入 93 93 93 93 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 4176 4789 5931 7384 所得税 384 440 545 679 净利润 3792 4349 5386 6705 少数股东损益 1645 1886 2336 2908 归属母公司净利润 2148 2463 3050 3797 EBITDA 4607 5904 6948 8303 EPS（元） 0.75 0.86 1.07 1.33 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 13.3 16.6 17.5 18.4 营业利润(%) 10.4 15.0 24.3 24.9 归属于母公司净利润(%) 13.4 14.7 23.8 24.5 获利能力毛利率(%) 19.5 20.4 21.1 21.7 净利率(%) 3.2 3.1 3.3 3.5 ROE(%) 7.2 7.7 8.8 10.0 ROIC(%) 10.7 11.8 13.7 16.2 偿债能力资产负债率(%) 46.3 43.1 43.7 44.2 净负债比率(%) -11.6 -19.2 -26.3 -32.6 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 应收账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 5.62 5.62 5.62 5.62 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.86 1.07 1.33 每股经营现金流(最新摊薄) -0.88 1.41 1.62 1.89 每股净资产(最新摊薄) 10.48 11.22 12.15 13.30 估值比率P/E 24.5 21.3 17.2 13.8 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 15.7 10.0 8.4 7.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市