黄金产品销售高增，23Q2线下展店加速

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表周大生（002867.SZ）买入-B(维持)黄金产品销售高增，23Q2线下展店加速2023年8月26日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月25日收盘价（元）：15.69年内最高/最低（元）：18.58/10.71流通A股/总股本（亿）：10.84/10.96流通A股市值（亿）：170.01总市值（亿）：171.95基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.68摊薄每股收益：0.68每股净资产(元)：5.60净资产收益率：12.03资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%，实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%，实现扣非净利润7.07亿元，同比增长26.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率44.1%。事件点评23Q2营收增速环比进一步提升，归母净利润基本与2021年同期持平。营收端，2023H1，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收41.22、39.52亿元，同比增长49.65%、68.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润3.65、3.74亿元，同比增长26.06%、26.82%。今年2季度，公司营收增速环比继续抬升，业绩端剔除上年同期低基数影响，基本与2021年同期持平。2023H1公司净开门店合计119家，线上渠道实现高速增长。2023H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为10.25%、14.31%、74.02%。其中，自营线下渠道，2023H1实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，期末门店数量282家，较年初净增33家，单店收入305万元，同比增长26.6%，其中镶嵌产品、黄金产品分别同比下降16.82%、增长32.95%。线上渠道，2023H1，实现营收11.55亿元，同比增长91.33%，其中镶嵌、素金、银饰等其它品类分别实现营收0.83、9.01、1.72亿元，同比增长60.63%、111.33%、36.23%；其中天猫、京东、抖音收入分别为5.14、3.08、1.79亿元，同比增长58.2%、209.5%、42.1%，占线上渠道比重为44.5%、26.7%、15.5%。加盟渠道，2023H1，实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，期末门店数量4453家，较年初净增86家，单店出货136万元，同比增长52.47%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降6.78%、增长64.28%。今年2季度，公司线下渠道展店速度明显加快，线上渠道中京东平台实现高速增长。强化黄金产品IP合作力度及新工艺布局，23H1黄金产品高速增长且盈利水平基本稳定。分产品看，镶嵌产品，2023H1，实现营收5.26亿元，同比增长2.57%，毛利率32.24%，同比下滑1.12pct。素金产品，2023H1，实现营收67.31亿元，同比增长71.71%，毛利率8.71%，同比下滑0.29pct。今年上半年，公司加大黄金产品的IP合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，同时继续推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列，主打5G黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺，致力于实现产品溢价、 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2破圈年轻消费群体。2023H1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为6.51%、83.37%，同比下滑3.55、提升6.47pct。产品结构变化致使公司销售毛利率下滑，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑3.7pct至18.5%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23Q1、23Q2毛利率分别为17.91%、19.04%，同比分别下滑2.3pct、5.5pct。期间费用率方面，2023H1，期间费用率合计下滑1.5pct至5.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct；23Q2，期间费用率合计下滑1.6pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.5/-0.3/-0.1/+0.2pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率9.2%，同比下滑2.3pct，23Q1、23Q2归母净利润率分别为8.9%、9.5%，同比下滑1.7pct、3.1pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为35.6亿元，同比增长22.6%，存货周转天数94天，同比减少34天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为7.2亿元，同比下降2.6%，其中23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为6.9、0.3亿元。投资建议今年2季度，公司线下渠道展店节奏加快，电商渠道高速增长，黄金产品表现亮眼，黄金珠宝行业即将进入“金九银十”销售旺季，我们继续看好公司凭借线下渠道扩张、线上渠道领跑行业，持续提升自身市占率。预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.46、1.72元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为12.7、10.7、9.1倍，维持“买入-B”建议。风险提示金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；利润分配方案未实施的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9,15511,11815,20817,93220,926YoY(%)80.121.436.817.916.7净利润(百万元)1,2251,0911,3491,6021,882YoY(%)20.9-10.923.718.717.5毛利率(%)27.320.819.119.219.4EPS(摊薄/元)1.121.001.231.461.72ROE(%)21.118.020.020.620.9P/E(倍)14.015.812.710.79.1P/B(倍)3.02.82.62.21.9净利率(%)13.49.88.98.99.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产52576235125681072514785营业收入915511118152081793220926现金12891735558162997449营业成本66558808123091449016873应收票据及应收账款68381781913281044营业税金及附加89106164196214预付账款1011321038营业费用69774889710491214存货27483342564226385798管理费用97939190126其他流动资产527329493451455研发费用1412182331非流动资产17591372209121002173财务费用-21-13123551长期投资2155206274364资产减值损失-1120000固定资产2315149247323公允价值变动收益-1-28555无形资产427403443432425投资净收益1718171717其他非流动资产1307798129411461060营业利润15791409173820712440资产总计70167607146591282516958营业外收入1312211816流动负债11071477784649957870营业外支出11332短期借款00451336784100利润总额15911420175620862454应付票据及应付账款34527115973671702所得税369333410487573其他流动负债762120617379512068税后利润12221087134615991882非流动负债11281758373少数股东损益-3-3-3-30长期借款181814117归属母公司净利润12251091134916021882其他非流动负债9463617366EBITDA15881407183522352563负债合计12191558792250797943少数股东权益107411主要财务比率股本10961096109610961096会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积13331327132713271327成长能力留存收益35514105484056656611营业收入(%)80.121.436.817.916.7归属母公司股东权益57876042673377459014营业利润(%)20.6-10.823.419.217.8负债和股东权益70167607146591282516958归属于母公司净利润(%)20.9-10.923.718.717.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)27.320.819.119.219.4会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)13.49.88.98.99.0经营活动现金流197101885622241522ROE(%)21.118.020.020.620.9净利润12221087134615991882ROIC(%)20.217.012.114.414.5折旧摊销3538517979偿债能力财务费用-21-13123551资产负债率(%)17.420.554.039.646.8投资损失-17-18-17-17-17流动比率4.74.21.62.11.9营运资金变动-1188-176-584544-457速动比率1.81.70.81.51.1其他经营现金流1669948-16-15营运能力投资活动现金流290101-795-57-120总资产周转率1.31.51.41.31.4筹资活动现金流-878-673-729-614-673应收账款周转率22.314.818.616.717.6应付账款周转率17.328.613.214.816.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.121.001.231.461.72P/E14.015.812.710.79.1每股经营现金流(最新摊薄)0.180.930.782.031.39P/B3.02.82.62.21.9每股净资产(最新摊薄)5.285.516.147.078.23EV/EBITDA10.111.18.86.65.4资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，