医药生物行业观点：创新药械或带动全行业估值回升

市盈率估值较为合理：截至2023年10月29日医疗保健行业 TTM -PE 40倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出61%；相对沪深300溢价率261%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出137%，高于过去十年平均估值溢价率11%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为249%）。 医疗反腐的影响逐渐弱化，三季报或是行业业绩增速低点，或将迎来新一轮投资机遇：8月26日策略报告，我们题目是“创新药械产业链或带领医药行业反转”。我们认为，创新药械的利好是“短期的反腐利空将带来具有临床价值的创新药、创新器械的长期成长空间”；同时，创新药基本面的变化在于“创新药械的审评趋于严格带来供给侧出清，医保谈判趋于温和带来需求侧增量，专利输出持续活跃”。我们认为，“三季报后到一季报前的很长一段时间内是业绩真空期，是创新药械等领域较好的布局窗口期”。随着美债收益率的上升在边际上降低进一步加息的可能性，港股医药将迎来新一轮机会，或α较为显著。 低估值公司重回投资视野，特别是CXO、科学服务和原料药等可能有较大边际变化的公司：投融资数据持续改善：9月份全球医药投融资情况，环比增长39.51%，同比增长24.49%。始于去年1月份开始的投融资下降周期预计接近尾声，产品价格战从去年下半年开始，今年Q3预计是利润增速低点，行业边际继续恶化的可能性较小。减肥药等或刺激行业新一轮投资增长，带动行业走出底部。 投资建议： 创新药：港股建议关注信达生物、和黄医药、康诺亚、石药集团、中国生物制药、绿叶制药、康宁杰瑞、亚盛医药、科伦博泰、云顶新耀、永泰生物、君实生物和翰森制药等；A股建议关注迪哲医药、科伦药业、信立泰、恒瑞医药、百济神州、智翔金泰、泽璟制药、迈威生物、东诚药业、三生国健、神州细胞、康辰药业和凯因科技等；创新疫苗建议关注智飞生物、百克生物、欧林生物和康华生物等。 创新器械、出海与进口替代：设备建议关注福瑞股份、华大智造、联影医疗、三诺生物、惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗和山外山等；高值耗材建议关注赛诺医疗、心脉医疗、爱康医疗、春立医疗、安杰思和南微医学等；IVD及其他建议关注新产业、亚辉龙、华兰股份、迈瑞医疗、鱼跃医疗、威高股份、迪瑞医疗、维力医疗、可孚医疗和振德医疗等。 CXO与科学服务：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、泰格医药、昭衍新药、阳光诺和、诺思格、普蕊斯、百诚医药、皓元医药、义翘神州、百普赛斯、药康生物、和元生物、泰坦科技和阿拉丁等。 先进制造业出海：生物类似物等出海红利出现，中国高端制造业的比较优势明显，有较好的长周期逻辑；原料药行业三季度或是库存和价格的底部区域。建议关注甘李药业、百奥泰、诺泰生物、双成药业、金城医药、司太立、仙琚制药和美诺华等。 医疗服务：美年健康、固生堂、海吉亚和通策医疗等。 连锁药店：经历过药店门诊统筹、四类药去库存和消费低迷后，行业处于基本面与业绩底部区域，优胜劣汰或将使得行业并购加速，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和健之佳等。 中药：重点关注基本药物目录的进展带来的新一轮成长，中药处方药估值处于合理位置，建议关注以岭药业、达仁堂和亚宝药业等。 风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险； 销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。 1本周行业回顾 1.1医药生物行业一周表现 本周沪深300指数上涨1.48%、创业板指数上涨1.74%。行业板块涨跌不一，农林牧渔（+5.12%）、医药生物（+4.60%）、食品饮料（+4.34%）表现较好，通信（-1.86%）、银行（-0.35%）、采掘（-0.00%）表现较差，医药生物（+4.60%）涨幅在28个子行业中排在第2位。 图1.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图2.上周（10月22-29日）各行业涨跌幅一览（单位：%） 1.2子行业及个股一周表现 医药生物上涨4.6%，具体来看，生物制品（+6.45%）、化学制剂（+4.86%）、中药（+4.68%）表现较好；医药商业（+2.95%）、化学原料药（+3.75%）、医疗服务（+3.80%）表现较差。 图3.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 表1.本周个股涨跌幅前十公司 个股方面，海特生物（+21.42%）、普利制药（+18.95%）、长春高新（+16.15%）涨幅居前；ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）、国药股份（-8.55%）相对表现不佳。 图4.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 截至2023年10月29日医疗保健行业 TTM -PE40倍，比历史最低PE估值 （20190131）的25倍高出61%；相对沪深300溢价率261%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出137%，高于过去十年平均估值溢价率11%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为249%）。 2风险提示 反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。