医药生物行业观点：医药开始乐观，关注创新药械、低估值反转和消费医疗

医药开始逐渐乐观。第一，政策支持开始显现。创新药械政策开始支持，创新药医保简易续约规则、北京等地医保局关于新药新技术不纳入DRG（除外支付）的管理办法、国家医保局提出创新医疗器械暂不实施带量采购。这些政策有利于：竞争格局较好的创新药，国产化率低的医疗器械进口替代与市场正处于高速扩容的医疗器械。不能在成长初期、医生教育还未充分的时候，集采这些产品，不利于医学信息的推广。种植牙服务价格远好于预期，消费型医疗行业得到提振。《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》可能释放出了积极的信号，非医保项目、市场竞争充分的医疗项目，竞争决定市场价格。对于医美、眼科和消费型医疗产品，释放出较为积极的信号。第二，仿制药和器械集采基本出清完毕，即使未出清完毕，相应公司估值也已经回归合理区间，相当于对集采的预期提前消化。第三，疫情影响了非新冠患者的进院诊疗，后疫情时代患者回流将加速医疗需求恢复。医保基金2021年全年结余4699亿元，同比增长23%；累计结余36199亿元，同比增长14.9%。2021-2022年由于新冠疫苗和常规核酸诊断费用很大部分是医保基金支付，剔除这部分因素，过去这两年刚性的医疗需求是被压制更为明显的。2021年中国卫生总费用75593亿元，占比GDP不到6.6%，相对于2018年的6.57%的比例基本没有增长的，扣除新冠后更是比例负增长，也重侧面反应对医疗需求的压制，医疗行业的估值对此是有较为充分预期。第四，医药市值占比低、持仓占比低、估值低。医药市值占比全A市值比重为7.56%，较为合理，虽较上轮低点的6.01%仍有较大差距，但考虑到科创板设立后医药占比较高的情况，预期本轮低点会高出1个百分点以上。全部基金医药持有医药股总市值比重为9.90%，是2017年以来的最低点。目前医疗保健行业 TTM -PE 31倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出24%；相对沪深300溢价率171%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出38%，仍低于过去十年平均估值溢价率34%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为259%）。 重点关注公司：医疗器械关注国产渗透化率低、集采出清等逻辑公司，福瑞股份、正海生物、康拓医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、爱康医疗、春立医疗、三友医疗、乐普医疗、先健科技和心脉医疗等；药企的第二增长曲线，华东医药、信立泰、海思科、京新药业、金城医药、花园生物、人福医药和恩华药业等；创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等；中药，中药有中药消费品、中药创新和配方颗粒，达仁堂、太极集团、寿仙谷、佐力药业、以岭药业和红日药业等；疫苗逻辑：康华生物、百克生物和南新制药等；血制品，派林生物、博雅生物和天坛生物等。 风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等。 1.医药开始逐渐乐观，关注创新药械、低估值反转和消费医疗 医药开始逐渐乐观： 第一，政策支持开始显现。创新药械政策开始支持，创新药医保简易续约规则、北京等地医保局关于新药新技术不纳入DRG（除外支付）的管理办法、国家医保局提出创新医疗器械暂不实施带量采购。这些政策有利于：竞争格局较好的创新药，国产化率低的医疗器械进口替代与市场正处于高速扩容的医疗器械。不能在成长初期、医生教育还未充分的时候，集采这些产品，不利于医学信息的推广。种植牙服务价格远好于预期，消费型医疗行业得到提振。《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》可能释放出了积极的信号，非医保项目、市场竞争充分的医疗项目，竞争决定市场价格。对于医美、眼科和消费型医疗产品，释放出较为积极的信号。 第二，仿制药和器械集采基本出清完毕，即使未出清完毕，相应公司估值也已经回归合理区间，相当于对集采的预期提前消化。 第三，疫情影响了非新冠患者的进院诊疗，后疫情时代患者回流将加速医疗需求恢复。医保基金2021年全年结余4699亿元，同比增长23%；累计结余36199亿元，同比增长14.9%。2021-2022年由于新冠疫苗和常规核酸诊断费用很大部分是医保基金支付，剔除这部分因素，过去这两年刚性的医疗需求是被压制更为明显的。 图1.全球城镇医保基金收支情况 2021年中国卫生总费用75593亿元，占比GDP不到6.6%，相对于2018年的6.57%的比例基本没有增长的，扣除新冠后更是比例负增长，也重侧面反应对医疗需求的压制，医疗行业的估值对此是有较为充分预期。 图2.卫生总费用占比GDP情况 第四，医药市值占比全A低、持仓占比低、估值低。医药市值占比全A比重为7.56%，较为合理，虽较上轮低点的6.01%仍有较大差距，但考虑到科创板设立后医药占比高的情况，预期本轮低点会高出1个百分点以上。全部基金医药持有医药股总市值比重为9.90%，是2017年以来的最低点。 图3.医药占比全A市值比重 图4.基金持有医药行业占比情况 目前医疗保健行业 TTM -PE 31倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出24%；相对沪深300溢价率171%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出38%，仍低于过去十年平均估值溢价率34%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为259%），详细见下图7。 2.本周行业回顾 2.1.医药生物行业一周表现 本周沪深300指数下跌2.60%、创业板指下跌6.17%。各行业板块分化，采掘（+0.00%）、银行（-0.85%）、食品饮料（-0.91%）表现较好，电气设备（-9.30%）、公用事业（-7.92%）、化工（-7.31%）跌幅靠前，医药生物（-5.71%）涨幅在28个子行业中排在第20位。 图5.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图6.上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 2.2.子行业及个股一周表现 医药生物下跌5.71%，具体来看，医疗器械（-3.55%）、中药（-3.80%）、化学制剂（-4.34%）表现较好。医疗服务（-9.45%）、化学原料药（-6.96%）、生物制品（-6.24%）跌幅靠前。 图7.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 表1.本周个股涨跌幅前十公司 个股方面，安图生物（+9.30%）、福瑞股份（+9.08%）、*ST运盛（+8.26%）涨幅居前；凯莱英（-15.18%）、康惠制药（-14.09%）、博腾股份（-12.40%）相对表现不佳。 2.3.行业估值变化 图8.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 目前医疗保健行业 TTM -PE31倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出24%；相对沪深300溢价率171%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出38%，仍低于过去十年平均估值溢价率34%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为259%），性价比较高。 3.风险提示 国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等。