彩妆恋火与线上渠道增速突出，短期销售费用偏高盈利端承压

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年08月26日 [table_main] 公司点评报告模板 彩妆恋火与线上渠道增速突出，短期销售费用偏高盈利端承压 丸美股份(603983.SH) 谨慎推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2023年上半年公司实现营业收入10.59亿元，同比增长29.64%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增加11.63%；实现归属母公司扣非净利润1.19亿元，同比增长17.63%。经营现金流量净额为0.77亿元，较上年同期增长491.94%。 ⚫ 彩妆恋火高速增长，主品牌丸美的眼部、护肤等品类表现稳健；公司积极推进线上转型，抖音等新兴渠道带动整体增速表现亮眼 从品牌和产品的角度看，公司主要有丸美、恋火两个品牌，其中丸美品牌主要包括眼部类及护肤类产品，恋火主要为美妆类产品。随着消费者对于皮肤健康、细节保养、外出彩妆防晒等角度的关注提升，2023年上半年眼部类、美容及其他类产品和护肤类表现较好，需求旺盛。其中眼部类产品实现营收2.23亿元，同比增长14.50%，量价均有不同幅度的提升，其中单二季度的销售单价增速环比上季度由负转正；美容及其他类产品实现营收3.10亿元，同比增长201.24%，美容类单品业务同比增长1.90亿元至2.88亿元，对应YOY，其中主要系彩妆品牌PL恋火实现收入 3.07 亿，同比超速增长 211.42%；护肤类产品实现营收4.22亿元，同比增长2.60%，虽增长幅度较小，但基数大、表现稳健；进一步拆分可知，护肤品类的销售量表现相对承压，前两个季度内销量均出现同比下滑，二季度降幅出现收窄，由此该品类的销售额提升主要依靠高单价支撑。洁肤类产品营业收入1.05亿元，同比下降2.06%，主要系洁肤类产品销售量下降所致。 从销售渠道看，公司采用线下经销、线上直营为主的销售模式，建立了覆盖线下日化专营店、百货商场专柜、 美容院，及线上货架电商（天猫、京东、唯品会等）、内容电商（抖音、快手、小红书等）等多种渠道的销售网络。2023年上半年公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，丸美品牌抖音快手同比高速增长129.51%，天猫旗舰店同比正增长 28.33%。在2023年38大促期间,丸美是为数不多的在天猫和抖音平台同时呈上涨趋势的国货美妆品牌。据统计，在抖音平台38大促(2023.3.1-2023.3.4)期间，丸美销售额同比增速高达56.7%。618期间，恋火PL线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超 4 倍；获天猫粉底液类目 TOP9、抖音 618 美妆/香水品类预售榜单 TOP10、快手国货美妆 GMV 榜单 TOP4。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%,主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 从季度来看，第一、三季度为相对销售淡季，二季度处于由于有618大促活动同时叠加防晒、外出彩妆需求增加等因素，相对为 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.08.25 A股收盘价(元) 26.74 A股一年内最高价(元) 42.13 A股一年内最低价(元) 21.47 沪深300 3709.1517 市盈率 61.60 总股本（万股） 40144.48 实际流通A股(万股) 40100.00 限售的流通A股(万股) 44.48 流通A股市值(亿元) 107.23 行业数据时间 2023.08.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】丸美股份22年年报暨23年一季报点评_彩妆恋火表现优异，未来看好主营产品调整与渠道转型带来的增长 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_丸美股份(603983.SH)_新品发售与新渠道营销系公司营收增长的驱动力，关注未来控费可带来的改善空间_20210828 【银河零售李昂团队】公司深度报告_零售行业_丸美股份_积极变革，期待绽放 丸美股份沪深 公司点评/消费品零售行业 销售旺季，历史营业收入中二季度往往相对一季度营业收入有所上升，2023年上半年公司表现与历史趋势大致相同，一、二季度分别实现营业收入4.77亿元和5.53亿元，都相对去年同期实现幅度较大的上升，体现出今年上半年通过更加精细化运营和有效协同，公司业务实现快速增长。 表1：2023H1营业收入情况 营业收入 （亿元) 增量 （亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 10.59 2.42 29.64% 100.00% 100.00% 主营业务收入 （日化行业） 10.59 2.43 29.86% 99.98% 100.53% 按产品划分 眼部类 2.23 0.28 14.50% 21.02% 11.64% 护肤类 4.22 0.11 2.60% 39.82% 4.41% 洁肤类 1.05 -0.02 -2.06% 9.90% -0.91% 美容及其他类 3.10 2.07 201.24% 29.23% 85.40% 按渠道划分 线上渠道 8.45 3.12 58.97% 79.78% 128.93 线下渠道 2.14 -0.70 -24.62% 20.22% -28.93 按季度划分 第一季度 4.77 0.94 24.58% 45.00% 38.84% 第二季度 5.53 1.48 34.10% 55.00% 61.16% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2023H1公司主要产品销售价格 主要产品 2022年1-3月平均售价（元/支） 2023年1-3月平均售价（元/支） 变动比率% 2022年4-6月平均售价（元/支） 2023年4-6月平均售价（元/支） 变动比率% 眼部类 90.65 81.87 -9.69% 78.89 86.75 9.96% 护肤类 43.64 60.99 39.76% 55.7 63.96 14.83% 洁肤类 44.85 46.34 3.32% 44.02 51.02 15.9% 美容类 53.63 68.23 27.22% 54.8 69.69 27.17% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2023H1年公司主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量 (万支) 产量同比增减 销量 (万支) 销量同比增减 营业收入 营收同比增减 （亿元） 2023一季度 眼部类 110.26 31.04% 116.40 32.10% 0.95 19.29% 护肤类 571.06 6.03% 328.13 -29.58% 2.00 -1.56% 洁肤类 108.80 40.22% 88.65 -12.60% 0.41 -9.69% 美容类 174.70 40.23% 192.88 102.13% 1.32 157.19% 2023二季度 眼部类 174.62 20.62% 146.83 1.08% 1.27 11.16% 护肤类 532.44 21.24% 346.67 -7.11% 2.22 6.67% 洁肤类 147.32 -7.01% 125.12 -10.64% 0.64 3.57% 美容类 225.93 77.73% 224.36 161.26% 1.56 232.28% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表4：2023H1公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 1.31 0.14 11.63% 扣非归母净利润（亿元） 1.19 0.18 17.63% 非经常性损益（万元） 1205.65 -416.49 政府补贴（万元） 552.51 336.90 委托他人投资收益（万元） 1290.31 -248.17 非流动资产处置损益（万元） -384.37 -385.35 投资收益（万元） 25.92 -222.86 所得税影响（万元） 190.68 -213.31 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 ⚫ 2023H1综合毛利率增长0.92pct，期间费用率上升2.22pct 2023年上半年公司实现综合毛利率70.12%，较去年同期有所上升，主要系公司优化了销售策略和成本管控，进行公司产品结构优化，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比，公司各产品的毛利率均得到增加。同时相对高毛利的美容美妆品类销售额占比提升，由此也带来公司毛利率的结构性优化。 2023年上半年公司期间费用率水平同比提升2.22个百分点，主要系销售费用规模出现大幅提升。其中，公司聘请流量明星代言，加大在各渠道的广告投放，推广费用增加投入1.91亿元至4.47亿元，是销售费用规模增长的主要原因，报告期内，公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入，同时叠加线上竞争激烈流量成本高涨；此外，报告期内员工薪酬规模出现收窄，销售费用、管理费用与研发费用中的员工薪酬/工资及福利类项目分别减少312.57/31.43/5.28万元。 表5：2023Q1公司毛利&净利率情 毛利率情况 现值 增量（bps） 销售毛利率 70.12% 0.92 销售净利率 12.40% -1.51 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表6：2023年公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 58239.26 15,127.07 54.97% 2.22 销售费用 51359.46 15,318.03 48.48% 4.37 管理费用 4732.96 -442.81 4.47% -1.87 研发费用 2899.74 435.47 2.74% -0.28 财务费用 -752.89 -183.63 -0.71% -0.01 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 ⚫ 聚焦产品研发，持续推进全链路全域布局 公司坚定推行心智大单品策略，取得阶段性成效。具有眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，其中在丸美天猫旗舰店实现GMV销售额4300万，占比40%，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1，持续夯实丸美眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华实现GMV销售额9013万元，较去年同期增长155%，其中在抖快达播实现GMV销售额5704万，占比63%，销售同时种草，渗透丸美基于重组胶原蛋白技术的生物科技抗衰的品牌认知。公司稳步推进精品策略，用心经营每一个细节，渗 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 透PL恋火高质极简底妆心智，PL看不见粉底液上市两年时间，GMV销量突破300万支。PL保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求。 科研作为公司发展之基石战略，公司秉承绿色可持续研发，持续推进研发全链路全域布局。报告期内，公司坚持研发投入，聚焦美与健康，一方面深化公司在眼部护理与抗衰老核心研发领域渗透，另一方面扩大公司基础研究