2023年中报点评：业绩增速回升，资产质量向好

事件：8月24日，中信银行发布23年中报。23H1实现营收1061.7亿元，YoY-2.0%；归母净利润360.7亿元，YoY+10.9%；不良率1.21%，拨备覆盖率208%。 业绩增速边际回升。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别+2.9pct、+0.6pct。拆解营收，利息收入增速平稳，非息收入增速向上。23H1净利息收入同比-0.9%，增速与23Q1持平，增速稳定受益于净息差降幅边际收窄，以及今年信贷投放节奏靠前。23H1中收同比+1.2%，增速较23Q1提升12.7pct，主要是把握零售客户在资本市场波动下的避险需求，代销保险业务增长拉动代理中收同比+15.1%。23H1其他非息收入同比-11.5%，主因债券投资收益减少，但增速已较23Q1回升5.1pct。 零售信贷投放亮眼，息差降幅收窄。规模方面，23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+6.7%、+7.4%、+8.5%。结构上，零售信贷增长较好恢复，23Q2单季零售信贷增量582亿元，增量同比+152%。对公端信贷投放继续向重点领域倾斜，23H1普惠贷款、战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款余额分别较22年末+13.9%、+11.5%、+15.4%。定价方面，23H1净息差1.85%，较23Q1下行2BP（23Q1较22年末-10BP），降幅明显收窄。 轻资本转型成果显著。中信银行通过锻造“财富管理+资产管理+综合融资”三大核心能力，持续推动轻资本转型发展，中收贡献度有望进一步提升。23H1零售AUM达4.15万亿元，同比+12.2%，其中私行AUM占比达23.9%。金控协同助推综合金融服务能力提升，截至23H1综合融资余额达12.55万亿元，较22年末+2.04%。 资产质量稳健向好。23H1不良率与23Q1持平于1.21%，关注率较22年末-7BP至1.56%；拨备覆盖率、拨贷比较23Q1分别-1pct、-3BP，风险抵补能力保持稳健。23H1对公端（不含贴现）不良率1.50%，较22年末降低22BP，租赁和商业服务业、批零业、建筑业不良率均明显优化。23H1对公房地产贷款不良率较22年末提升2.18pct，不过房地产贷款在对公贷款中占比仍呈下降趋势，较22年末-0.65pct。23H1零售端不良率1.08%，较22年末微升5BP。 投资建议：息差降幅收窄，轻资本转型深化 公司23H1营收、盈利增速边际回升，表现亮眼；零售信贷投放较优，净息差降幅明显收窄；“财富管理+资产管理+综合融资”三大核心能力建设下，中间业务收入能力有望进一步提升；资产质量仍在修复进程中，利润释放空间有望进一步打开。预计23-25年EPS分别为1.41、1.58、1.76元，2023年8月25日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：中信银行截至23H1业绩同比增速（累计） 图2：中信银行截至23H1净利息收入、中收同比增速（累计） 图3：中信银行截至23H1其他非息收入同比增速（累计） 图4：中信银行截至23H1总资产、贷款总额同比增速 图5：中信银行截至23H1总负债、存款总额同比增速 图6：中信银行截至23H1净息差及两端分解（披露值） 图7：中信银行截至23H1不良率 图8：中信银行截至23H1关注率 图9：中信银行截至23H1拨备情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）