2023年中报点评：盈利能力回升，资产质量向好

事件：8月23日，平安银行发布23年中报。23H1累计营收886.1亿元，YoY-3.7%；归母净利润253.9亿元，YoY+14.9%；不良率1.03%，拨备覆盖率292%。 归母净利润增速边际回升。23H1累计营收同比增速较23Q1下降1.3pct，营收拆分来看，新银保提振中收，23H1中收增速回正，同比+1.9%；行业性息差收窄压力以及外汇市场波动影响下，23H1净利息收入、其他非息收入分别同比-2.2%、-19.3%。但受益于资产质量边际好转，信用成本得以节约，23H1信用减值损失同比-16.9%，拉动23H1归母净利润同比增速较23Q1提升1.3pct。 规模稳健增长，信贷服务实体、调优结构。规模方面，23H1总资产、总贷款同比+7.7%、+6.6%。对公端，信贷投放积极支持实体，23H1制造业中长期、普惠型小微企业贷款余额分别较22年末+25.2%、+18.5%。零售端，提升抵押类贷款占比，23H1零售贷款中房屋按揭及持证抵押贷款占比较23Q1提升1pct至40.7%，以结构优化平滑零售端整体不良率波动。定价方面，23Q2净息差2.47%，较23Q1下行16BP，主要压力来自资产端收益率下行。23Q2贷款收益率环比下行27BP至5.52%，其中个贷收益率环比下行31BP至6.76%，但个贷定价下行部分源于对高不良率产品规模的压降，因而换来了资产质量的好转。 财富管理转型进一步深化。一是私行AUM扩张提速、贡献度提升，23H1私行AUM同比+21.3%，私行/零售AUM比例较23Q1提升1.6pct至48.8%。 二是新银保业务表现突出，目前新银保团队已成为中收重要提振力量，23H1代理个人保险收入同比+107%，且非保险营收占新队伍营收近五成；而当前新队伍仍在快速扩容，截至23H1在职人数已超2000人。 资产质量整体向好，重点领域风险可控。23H1不良率、关注率较23Q1分别-2BP、-1BP。不良率拆分来看，零售端，部分个人客户还款能力仍在恢复阶段，但在强化风险管控与不良清收下，23H1零售贷款不良率较23Q1下降6BP。 对公端，23H1对公贷款不良率0.54%。重点领域方面，房地产领域贷款规模及不良率均持续下行；地方政府融资平台风险敞口较小，截至23H1广义口径风险业务余额1600亿元，其中贷款余额696亿元，占总贷款比例2.0%，且目前尚无不良贷款。风险抵补能力扎实，23H1拨备覆盖率较23Q1提升1.1pct。 投资建议：财富转型提速，风险偏好下降 在重塑资产负债经营思路下，公司以结构调整缓解息差收窄压力、优化资产质量； 财富转型持续推进，新银保队伍业绩贡献持续落地；随着经济逐步回暖，以及集团赋能下，公司可持续保持竞争优势。预计23-25年EPS分别为2.72、3.21、3.83元，2023年8月23日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：平安银行截至23H1业绩同比增速（累计） 图2：平安银行截至23H1净利息收入、中收同比增速（累计） 图3：平安银行截至23H1其他非息收入同比增速（累计） 图4：平安银行截至23H1总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图5：平安银行截至23Q2净息差及两端分解（单季、披露值） 图6：平安银行截至23H1零售AUM结构 图7：平安银行截至23H1不良率 图8：平安银行截至23H1关注率 图9：平安银行截至23H1零售信贷不良率 图10：平安银行截至23H1拨备水平 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）