展店步伐加快，黄金产品和电商渠道高速增长

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入80.74亿元/+58.37%，主要系黄金产品和线上业务大幅增长，实现归母净利润7.40亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07亿元/+26.06%；单拆Q2，公司实现营业收入39.52亿元/+68.63%，实现归母净利润3.74亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。业绩增长主要系持续开拓加盟渠道，黄金产品与线上业务实现大幅增长。 黄金产品及加盟模式占比提高导致毛利率下滑， 23H1公司毛利率为18.46%/-3.69pcts，主要系黄金产品占比及加盟模式占比提高所致，销售费用率4.93%/-1.33pcts，收入增长下费用率有所摊薄，但报告期内薪资费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加，管理费用率0.56%/-0.26pct，财务费用率-0.01%/+0.17pct，主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致，研发费用率0.07%/-0.05pct。净利率为9.16%/-2.31pcts。 渠道端，展店提速，加盟单店收入及毛利大幅提升，电商渠道增长亮眼。 截至23H1末，公司共有周大生品牌门店4735家（加盟店4453家+自营店282家），报告期内净增加119家（加盟店净增86家+自营店净增33家），较21H1、22H1明显提速（分别净增68家、23家）。 23H1线下自营业务实现收入8.28亿元/+45.99%，单店收入和毛利分别同比+26.60%、+14.75%；加盟收入59.76亿元/+57.16%，单店收入、毛利同比+52.47%、+28.46%，经营质量提高；电商收入11.55亿元/+91.33%，在图文、直播、社交电商三大模块均实现提质增效。 产品端，合作优质IP、推进品类创新，黄金收入大幅增长。 钻石镶嵌方面推出以国家宝藏、梵高、莫奈为代表的优质IP项目，但由于整体行业景气度仍承压，实现收入5.26亿元/+2.57%，毛利率32.24%/-1.12pcts。黄金方面打造“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线，原有IP基础上增加《莫奈》联名系列，幸福花嫁系列新迭代广受好评，推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列进行品类创新，产品提升下，素金类收入大幅增长，实现收入67.31亿元/+71.71%，占比提升至83.37%，毛利率8.71%/-0.29pct。 投资建议： 买入-A投资评级。在产品结构迭代升级、渠道加速拓展下，我们预计2023-2025年公司实现营业收入156.00/188.32/219.01亿元，同比+40.32%/+20.71%/+16.30%，实现归母净利润14.15/16.45/18.50亿元，同比+29.70%/+16.33%/+12.45%。维持6个月目标价20.75元，对应2023年16xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表