价格下降、成本上升致业绩下降，煤电一体可期

2023H1，公司营收利润均降。2023H1，公司主营收入52.97亿元，同比下降15.23%；归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非净利润5.57亿元，同比下降61.59%；其中2023Q2，公司单季度主营收入24.35亿元，同比下降27.99%；单季度归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%；单季度扣非净利润2.33亿元，同比下降75.66%。 公司原煤产量同比增长8.5%。2023H1，公司原煤产量799.85万吨，同比增长8.5%；其中，精煤产量226.23万吨，同比增长5.9%；混煤产量361.50万吨，同比增长8.3%。从结构看，精煤占比略降。 公司煤炭价格下降，成本上升。上半年，煤炭供应呈宽松态势，国内煤炭产量和进口煤量大幅增加，同时受下游钢铁、水泥等行业需求收缩、预期转弱等多重因素的影响，导致煤炭价格大幅下跌。公司自产精煤价格较同期下降415.81元/吨，成本增加40.86元/吨。 公司产能增加120万吨/年。公司所属各生产矿井已公示产能合计1980万吨/年，较2022年底已公示产能增加120万吨/年，主要是马依公司马依西一井（一采区）120万吨/年于2023年2月取得安全生产许可证正式投入生产。 公司加快推进煤电新能源一体化发展。公司深入贯彻落实集团“建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心”的战略定位。一是加快推进首黔公司技改扩能、马依公司西一井二采区和发耳二矿西井等在建矿井建设和配套洗煤厂建设；二是加快推进新光燃煤发电、普定燃煤发电项目建设，有序开发优质新能源项目，推进煤电新能源一体化发展。 投资建议：考虑2024年-2025年，公司264万千瓦先进火电机组投产贡献业绩，维持“增持”评级。综合考虑煤炭价格下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为106.7/115.1/122.5亿元，归属母公司净利润12.8/16.8/17.9亿元（原为22.1/23.2/23.6亿元），每股收益23-25年分别为0.60/0.78/0.83元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：2023H1,公司营业收入同比下降（亿元） 图2：2023年H1销售毛利率回落 图3：2017年以来分红维持高位 图4：2014年以来公司股息支付率高位 图5：2023H1公司产量同比增长 表1：2023H1商品煤产销量以及经营情况 表2：2023H1业绩数据 表3：自产煤售价及成本变化情况（元/吨） 表4：煤炭板块营收成本预测假设调整（百万元） 考虑上半年煤炭价格下降以及成本上升，结合上半年的增速以及毛利率，我们重点对煤炭板块的营收增速以及毛利率水平进行修改，公司23-25年煤炭板块营收增速由原预测的10.6%/6.6%/5%调整为-10%/6.6%/5%，毛利率由原预测的38%/37/36%调整为32%/35/35%。 投资建议：考虑2024年-2025年，公司264万千瓦先进火电机组投产贡献业绩，维持“增持”评级。综合考虑煤炭价格下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为106.7/115.1/122.5亿元， 归属母公司净利润12.8/16.8/17.9亿元（原为22.1/23.2/23.6亿元），每股收益23-25年分别为0.60/0.78/0.83元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明