价格下降、成本上升致业绩下滑，事故影响四季度业绩

三季度业绩大幅下降，主因煤价下跌。2023年前三季度公司实现营业总收入76.19亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%； 扣非净利润6.99亿元，同比下降63.71%。其中2023Q3公司实现营业总收入23.22亿元，同比下降17.30%；归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%； 扣非净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 三季度公司煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑。2023Q3公司煤炭产量282.83万吨，同比减少6.81%；煤炭销量276.24万吨，同比减少14.69%； 吨煤售价796.23元/吨，同比降低5.85%；吨煤成本544.45元/吨，同比增长6.77%；吨煤毛利251.79元/吨，同比减少25.02%。 公司精煤吨毛利小幅改善。2023Q3公司自产精煤吨售价为1504.27元/吨，环比下降4.17%；吨成本为988.02元/吨，环比下降6.27%；吨毛利为516.26元/吨，环比增加0.12%，小幅改善。 煤炭事故或影响公司四季度业绩。2023年9月24日贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。预计该事故将影响公司四季度业绩。 公司加快推进煤电新能源一体化发展。公司深入贯彻落实集团“建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心”的战略定位。一是加快推进首黔公司技改扩能、马依公司西一井二采区和发耳二矿西井等在建矿井建设和配套洗煤厂建设；二是加快推进新光燃煤发电、普定燃煤发电项目建设，有序开发优质新能源项目，推进煤电新能源一体化发展。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭事故、煤炭价格下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为91.9/114.2/122.3亿元（原为106.7/115.1/122.5亿元），归属母公司净利润9.5/12.8/15.4亿元（原为12.8/16.8/17.9亿元），每股收益2 3-25年分别为0.44/0.60/0.72元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入变化情况（单位：亿元；%） 图2：公司毛利率变化情况 表1：2023年1-9月商品煤产销量以及经营情况 表2：煤炭板块营收成本预测假设调整（百万元） 考虑2023年第三季度末煤炭事故对公司业绩的影响，结合上半年的增速以及毛利率，我们重点对煤炭板块的营收增速以及毛利率水平进行调整，公司23-25年煤炭板块营收增速由原预测的-10%/6.6%/5%调整为-22.6%/23.5%/6%， 毛利率由原预测的32%/35/35%调整为31.5%/33.0%/34.0%。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭事故、煤炭价格下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为91.9/114.2/122.3亿元（原为106.7/115.1/122.5亿元），归属母公司净利润9.5/12.8/15.4亿元（原为12.8/16.8/17.9亿元），每股收益23-25年分别为0.44/0.60/0.72元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）