业绩增长符合市场预期，盈利能力呈现环比提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月22日 业绩增长符合市场预期，盈利能力呈现环比提升 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 10.41 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603676 18.3/10.23 45.30 44.67 429.10 卫信康 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】卫信康（603676）年报及一季报点评：业绩持续高增长，多个新产品高速放量 2023.04.25 2.【华西医药】卫信康（603676）年报业绩预告点评：2022业绩高增长符合预期，上调2023盈利预 测 评级及分析师信息 卫信康(603676) 事件概述 公司发布2023年中报：23年上半年实现营业收入7.49亿元，同比增长12.18%、实现归母净利润1.34亿元，同比增长30.13%、实现扣非净利润1.31亿元，同比增长29.32%。 ►业绩增长符合市场预期，核心产品12维等维持稳健增长 公司23年上半年实现营业收入7.49亿元，同比增长12.18%、实现扣非净利润1.31亿元，同比增长29.32%，业绩增长符合市场预期。分业务来看，公司服务性业务实现收入5.46亿 元，同比增长13.6%，核心受益于注射用多种维生素（12）等 相对股价% 品种的持续增长；药品收入为2.02亿元，同比增长8.3%，其中多种微量元素实现收入0.87亿元，同比增长3.68%、小儿多种维生素注射液（13）实现收入0.22亿元，同比增长8.61%。展望未来，伴随老龄化等带来肠外营养需求呈现增长，公司核心产品注射用多种维生素（12）呈现稳健增长，另外多种微量元素、小儿多种维生素注射液（13）以及在研储备产品，为公司中长期业绩增长奠定基础。 ►盈利能力呈现环比提升，持续加大研发投入为未来业绩增长赋能 公司23年上半年毛利率和净利率分别为50.89%和17.88%，相对22H1同期来看，毛利率维持相对稳定、净利率呈现改善趋势。分析来看，净利率提升，核心受到管理费用率和销售费用率下降影响，另外公司在持续加强研发投入，储备潜在核心管线为未来业绩增长奠定基础。 投资建议 考虑部分省份的地方集采，调整公司盈利预测：预期公司2023-2025年营业收入从18.61/25.31/32.32亿元调整为 16.89/20.50/24.80亿元；EPS从0.71/0.99/1.36元调整为 0.60/0.79/1.01元，对应2023年08月22日10.41元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍；维持“买入”评级。 风险提示 核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,034 1,399 1,689 2,050 2,480 YoY（%） 44.4% 35.3% 20.8% 21.4% 21.0% 归母净利润(百万元) 96 177 261 342 437 YoY（%） 64.2% 84.5% 47.5% 31.0% 27.9% 毛利率（%） 51.6% 52.6% 51.9% 52.9% 53.4% 每股收益（元） 0.23 0.41 0.60 0.79 1.01 ROE 9.0% 14.5% 17.6% 18.8% 19.3% 市盈率 45.26 25.39 17.36 13.25 10.36 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,399 1,689 2,050 2,480 净利润 177 261 342 437 YoY(%) 35.3% 20.8% 21.4% 21.0% 折旧和摊销 43 36 38 41 营业成本 663 812 966 1,156 营运资金变动 36 84 4 23 营业税金及附加 15 18 25 30 经营活动现金流 246 364 362 474 销售费用 312 338 410 496 资本开支 -77 -24 -29 -36 管理费用 172 169 195 223 投资 -14 -4 -5 -7 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 105 -10 -12 -17 研发费用 72 101 123 149 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -1 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 16 19 23 27 筹资活动现金流 -76 0 0 0 营业利润 163 275 360 460 现金净流量 276 354 350 457 营业外收支 20 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 182 275 360 460 成长能力 所得税 5 14 18 23 营业收入增长率 35.3% 20.8% 21.4% 21.0% 净利润 177 261 342 437 净利润增长率 84.5% 47.5% 31.0% 27.9% 归属于母公司净利润 177 261 342 437 盈利能力 YoY(%) 84.5% 47.5% 31.0% 27.9% 毛利率 52.6% 51.9% 52.9% 53.4% 每股收益 0.41 0.60 0.79 1.01 净利润率 12.7% 15.5% 16.7% 17.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.6% 12.0% 12.8% 13.2% 货币资金 519 873 1,223 1,680 净资产收益率ROE 14.5% 17.6% 18.8% 19.3% 预付款项 72 127 153 184 偿债能力 存货 33 33 44 57 流动比率 2.77 2.52 2.64 2.75 其他流动资产 515 617 743 872 速动比率 2.51 2.28 2.40 2.51 流动资产合计 1,139 1,651 2,162 2,792 现金比率 1.26 1.33 1.49 1.65 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 26.7% 31.7% 31.8% 31.7% 固定资产 308 297 287 277 经营效率 无形资产 24 20 18 18 总资产周转率 0.84 0.78 0.77 0.75 非流动资产合计 526 517 513 516 每股指标（元） 资产合计 1,665 2,168 2,675 3,308 每股收益 0.41 0.60 0.79 1.01 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.80 3.40 4.19 5.20 应付账款及票据 237 423 524 649 每股经营现金流 0.57 0.84 0.83 1.09 其他流动负债 175 232 295 366 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 412 654 819 1,015 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.39 17.36 13.25 10.36 其他长期负债 32 32 32 32 PB 5.68 3.06 2.48 2.00 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 444 687 852 1,048 股本 435 435 435 435 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,221 1,482 1,824 2,261 负债和股东权益合计 1,665 2,168 2,675 3,308 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。