——大类资产与金融市场监测周报2023年7月第四周 核心观点: 大类资产&固收周报 2023年7月28日 海外央行超级政策周,国内政治局会议提振信心 本报告提及本周指2023年7月21日-7月27日。 影响市场核心信息:海外美、欧、日7月议息会议,美国二季度GDP数据, 7月美、英、欧PMI数据;中国7月政治局会议,大国关系等。 大类资产表现:美债利率上行,美元指数上涨,整体资产表现较上周分化。恒生科技领涨,美元指数>人民币>中国国债>美债,白银领跌;CRB指数继续上涨,全球权益市场多数上涨,美股除纳指外小幅上涨、A股转涨。 全球央行利率变化预期及事件:美国7月重启加息25BP,表态增强对美国经济信心,但未明确后续加息路径;美国二季度GDP超预期强劲;欧元区如期加息25BP,将继续依赖数据判断后续加息;美、欧、英7月PMI公布,欧元区、英国7月制造业PMI均下行且不及预期,但美国7月Markit制造 业PMI超预期上行创三个月高位。多个事件及数据等共同作用下本周加息预期博弈,市场预期纠结美国是否还有一次25BP加息,欧元区预期波动,英国加息预期基本持平。全球多数地区短期内仍预期加息但幅度有所回落,当前3M内政策利率预期美国+32BP到5.7%、欧元区+14BP到3.89%、英国 +70BP到5.7%。 美国加息路径预测:美国7月PMI、二季度GDP增速强劲,二季度美国经济几乎没有出现衰退迹象,经济韧性超市场预期;美联储重启加息25BP,美国经济软着陆信心增强。本次未给出后续加息方向表明美联储意在等待数 据消化而非加息“影响”数据,我们倾向于后续加息路径不再激进。市场对于2023年加息预期已暂停,预计9月大概率再次停止加息并维持利率至2024年,降息最早在2024年3月发生,预期降25BP至5-5.25%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期:10年期美债TIPS隐含通胀预 期波动略上至2.37%;6M隐含利率较上周上至5.68%,上周5.42%。 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作:美联储缩表幅度扩张至312亿美元,美联储 持有美债规模缩减21亿美元幅度收窄。外国央行本周转为小幅增持2.4亿 美债至29955.5亿美元。在上月债务上限协议落地美债供给大量增加后,本 周未偿债规模继续上涨649亿美元较上周小幅回升但较此前连续四周均超 过1000亿美元的水平已大幅回落,然而仍超债务上限协议落地前水平,美 债流动性指数较上周略下基本持平在2.2%左右,继续关注美债供给增加带 来的流动性影响。 美元流动性:美元流动性基本持平。 金融条件:花旗经济意外指数显示中、美经济不确定性上调,欧降、日本持平;芝加哥联储数据(滞后一周)继续向下显示金融环境仍在宽松区间。资本流动与风险偏好: 1、全球ETF资金流向:资金净流入前三美国、中国、中国香港,净流出前三是韩国、中国台湾、欧洲。 2、美国金融市场资金博弈:美国金融市场杠杆交易本周回落,市场活跃度 有所下行,市场风险偏好下降。 3、中国权益市场资金:北向本周净流入239亿元;南向本周净流入76亿元;融资买入占比在6.92%左右继续回落。 国内债市:资金利率有所分化,短端继续上行;本周资金继续净投放,7天逆回购投放规模继续回升;国债收益率曲线整体略上移;信用债收益率多数 上行,集中在中短久期,信用利差、等级利差表现分化。 风险提示:海外通胀超预期回升、海外经济波动超预期、地缘政治风险 分析师高明 :18510969619 :gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522120001 研究助理:周欣洋 :010-80927726 :zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/7/27美国经济软着陆信心增强,本轮加息或已到站—7月美联储议息会议简评 2023/7/21大类资产与金融市场监测周报: 国内会前政策频出,关注美、欧利率决议 2023/7/17美加息预期波动,国内政策博弈加强—2023年7月月中报告 2023/7/14大类资产与金融市场监测周报:海外远期加息预期回落,国内多项数据发布 2023/7/7大类资产与金融市场监测周报:美再加息预期强烈,关注美财长访华后续 2023/6/16大类资产与金融市场监测周报:美加息暂停但未及终点,国内降息陆续落地 2023/6/15美联储如期暂停加息鹰派引导下加息未及终点-6月美联储议息会议简评 2023/6/13社融不及预期,居民融资需求回升,企业政府部门转弱—5月金融数据速评 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看? 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略:大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场:如何看美债?报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期9 三、国际流动性监测10 3.1美债供给、流动性和央行操作10 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表11 3.3美元流动性12 3.4金融条件12 3.5资本流动与风险偏好13 四、国内债市14 �、本周重要事件及投资日历16 附录18 插图目录20 表格目录21 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1:全球主要大类资产涨跌幅(%) 上周2023/7/14至2023/7/20本周2023/7/21至2023/7/27上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今 -85-70-55-40-25-10520 美元指数人民币 10Y中国国债期货 10Y美国国债 ICE布油 SHFE锌 螺纹钢CRB指数SHFE铝 焦炭COMEX铜 铁矿石棕榈油NYMEX天然气COMEX黄金 焦煤CBOT小麦COMEX白银 MSCI新兴市场 MSCI全球MSCI发达市场 恒生科技恒生指数上证指数创业板指 标普500指数 纳斯达克指数 -10-50 510 152025303540 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括:海外美、欧、日7月议息会议,美国二季度GDP数据,7月美、英、欧PMI数据;中国7月政治局会议,大国关系等。 1、本周资产表现:美债利率上行,美元指数上涨,整体资产表现较上周分化。恒生科技领涨,美元指数>人民币>中国国债>美债,白银领跌。 1)汇率和债市:美元走强,10Y美债收益率上行;人民币升值,10Y国债收益率基本持 平。 2)大宗:本周CRB指数继续上涨; 能源分化:天然气转跌,原油转涨,焦煤转跌、焦炭继续上涨;贵金属下跌:黄金、白银转跌; 工业品上涨:有色金属锌、铜转涨,铝继续上涨;铁矿石、螺纹钢上涨。 3)股市:多数上涨。MSCI发达市场、新兴市场上涨;国内A股上证指数、创业板指以 及港股恒生科技、恒生指数均转涨;美股除纳指外小幅上涨。 2、2023年3月8日(银行业风波)至今,美债利率基本持平,美元指数下跌;全球资产分化。 涨幅居前:纳指、白银、标普500;跌幅居前:焦煤、焦炭、锌。 3 人民币贬值;国债利率下行;A股收跌、港股分化。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数(0.9%)走强。表现最好:人民币、卢布、日元,收涨;表现最差:欧元、澳元、新西兰元,均下跌; 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.10、1.28、139.5;人民币即期、3个月、6个月远期汇率均小幅升值,远期保持升值预期。 图2:全球主要货币涨跌幅(%) 上周2023/7/14至2023/7/20本周2023/7/21至2023/7/27上轴2023年3月8日至今 美元指数人民币卢布日元港币 10Y中国国债期货 印度卢比瑞士法郎 加元英镑 新西兰元10Y美国国债 澳元 欧元 -50-40-30-20-10010 -5-214710 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图3:欧元、英镑、日元汇率(%)图4:人民币汇率走势(%) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 0.8 0 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴:美元兑日元逆序 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 6.4 USD/CNY即期USD/CNY3个月远期 USD/CNY6个月远期 右轴中美利差BP 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数:CRB指数本周继续上涨。 涨幅居前:钢铁行业、原油、布油、锌、螺纹钢跌幅居前:白银、小麦、焦煤、黄金、天然气。 图5:全球主要商品相关涨跌幅(%) 钢铁行业NYMEX原油 ICE布油SHFE锌 螺纹钢LME镍 CRB指数美元指数SHFE铝 焦炭CZCEPTA DCE聚丙烯COMEX铜 煤炭行业 铁矿石 有色金属行业 棕榈油石油石化行业NYMEX天然气COMEX黄金 焦煤CBOT小麦COMEX白银 上周2023/7/14至2023/7/20本周2023/7/21至2023/7/27上轴2023年3月8日至今 -70-60-50-40-30-20-100102030 -505101520253035 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图6:CRB指数与美元、美债、美债期限利差(%) 10Y-2Y利差2Y美债收益率10Y美债收益率 CRB指数右轴 美元指数右轴 6 5 4 3 2 1 0 -1 120 115 110 105 100 95 90 85 80 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 1.4权益市场 全球主要股指:多数收涨。表现相对较好:恒生科技、恒生指数、俄罗斯MOEX,收涨;表现较差:印度SENSEX30、纳斯达克指数,收跌。 主要市场及风格整体保持上行;新兴市场>发达市场;风格方面,全球价值>全球成长。 A股:主要股指均继续上涨,上证50>沪深300>上证指数>创业板指>中证500>科创板;绩优股指数>低市盈率指数>亏损股指数>微利股指数>高市盈率指数>新股指数;大盘>中盘>小盘。 中美行业表现:A股房地产、日常消费、金融居前;美股通信设备、能源、材料表现较好。 图7:全球主要股指涨跌幅(%)图8:全球主要市场及风格涨跌幅(%) 上周2023/7/14至2023/7/20本周2023/7/21至2023/7/27 上轴2023年3月8日至今 -60-40-20020 恒生科技恒生指数俄罗斯MOEX 沪深300欧元区STOXX50 上证指数创业板指日经225 英国富时100道琼斯工业指数 韩国综合标普50