气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥研究中的全球教训

气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥一项研究的全球启示 戴米特里奥斯·拉利奥蒂斯和苏贾恩·拉米钦尼 WP/23/175 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引发评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2023AUG 国际货币基金组织工作论文 货币与资本市场部门 延迟气候转型可能增加金融尾部风险：来自墨西哥一项研究的世界性教训，由Dimitrios Laliotis和Sujan Lamichhane准备 授权由Hiroko Oura分发 2023年8月 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引发评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 摘要：本文探讨了研究气候变化相关转型风险对金融稳定影响的新颖前瞻性方法。我们开发了一个集成的微观-宏观框架，引入了一种称为延迟不确定性路径的新类别情景。通过跳跃扩散过程增加了一个随机金融建模层，以捕捉持续变化的风险以及金融市场中的潜在大规模/突然冲击。我们应用该方法研究墨西哥金融部门的转型风险。但这些影响具有全球范围，且该框架易于适应其他国家。我们量化了未来各种风险指标分布的预测，以及由此产生的由于向低碳经济转型延迟的累积效应和未来政策路径的不确定性而演变的尾部风险。我们发现，转型延迟的时间越长，未来尾部金融风险就越大，这可能会对整个系统产生重要影响。 建议引用：Laliotis, D. 和 S. Lamichhane. 2023. “气候转型延误可能增加金融尾部风险：一项来自墨西哥的全球经验研究。” 国际货币基金组织工作论文 No.175 工作报告 气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥一项研究的全球启示 由Dimitrios Laliotis和Sujan Lamichhane编制 目录 I.引言.......................................................................................................................................... 5 II.墨西哥气候政策风险.......................................................................................................... 10 III.建模框架........................................................................................................................... 12A.微观-宏观方法 .......................................................................................................................... 12 B.过渡情景和随机金融模型........................................................................... 18第四章对企业和金融部门的影响.................................................................................... 24 V.结论 ......................................................................................................................................... 29 附录 I. 将CGE模型部门映射到企业部门和NAICS部门分类......................................... 30 引言1 气候变化已经在全球范围内对全球经济和人类社会的各个领域产生了前所未有的影响。联合国气候变化专门委员会（IPCC），联合国推进气候变化科学进步的机构，强调由人类引起的气候变化所带来的负面经济影响正在越来越多地被观察到，导致全球范围内对自然和人类社会的大规模损失和损害（IPCC 2022）。随着全球变暖，物理危害及其影响——如极端气候事件（例如，飓风、洪水、干旱和野火）的频率和强度的增加——预计将进一步加剧。限制全球变暖需要减少全球温室气体（GHG）排放的显著努力和承诺。这些行动可能对排放密集型企业和/或行业以及家庭和政府通过不同渠道产生重大经济和金融影响。因此，随着经济向低碳经济转型，转型风险出现，可能影响经济和金融领域的各个部门。 全球共识正在形成，即需要采取更加强有力的政策措施来限制温室气体排放并过渡到低碳经济。在COP26，即2021年联合国气候峰会期间，全球政策制定者提出了新的气候承诺，并讨论了减少排放以避免对气候系统造成严重损害的计划。在COP26会议上，超过120个国家，占全球排放量的约70%，承诺到大约2050年实现排放净零。鉴于金融体系对气候变化影响的暴露，全球监管机构和中央银行越来越认识到评估和最小化这些对金融稳定影响的必要性。 然而，尽管联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）就全球气温上升发出警告，但仍需更多雄心勃勃且果断的行动以限制温室气体排放。据...气候行动追踪器（2022年）一个追踪政府在应对气候变化承诺和行动进展的非营利研究机构表明，自COP26以来的全球参与已减弱，尤其 是在俄罗斯-乌克兰冲突之后。更具雄心的2030年气候目标进展停滞。这一点在最近的COP27会议上也表现得十分明显，与COP26相比，当时的全球气候雄心相对较弱。如果没有增加政策响应，世界可能排放大量温室气体，地球温度可能会显著升高至2°C上限，以1.5为目标应对全球变暖摄氏度—根据巴黎协定设立的。实际上，全球非可再生能源和化石燃料相关CO2 2021年排放量几乎反弹至新冠疫情大流行前的排放水平（IEA 2021；EDGAR 2022）。 全球过渡到低碳经济的时间越长，为实现气候目标可能需要的未来政策措施就越严格。如果目前的气候缓解政策行动被推迟，那么未来为了保持全球温度在可接受范围内所需的行动很可能比在较早的转型路径上更为严格。世界对不可再生能源来源（如煤、石油和天然气）的依赖性很高。 天然气占总体能源供应的主导地位（见图1），而像水力、太阳能和风能等可再生能源则仅占一小部分。除此之外，CO2燃烧石油和天然气产生的排放，它们也是甲烷排放的重要来源，而甲烷的全球变暖潜力比CO显著更大。2在这方面，电力和交通是推动排放的关键部门：它们在2019年贡献了全球排放总量的三分之二（。国际能源署2021 ). 这种对非可再生能源的高度依赖和以温室气体排放密集型来源/部门为主，加上政策不确定性和全球缓解努力实施的延误，表明对经济的重大转型尾部风险的可能性。这种风险是在极端气候相关事件频率和严重性持续增加的基础上产生的。 政策制定者正在日益努力评估和量化金融体系面临与气候相关的风险暴露和脆弱性。这导致了关于气候风险相关的金融稳定和政策分析问题的新兴和快速增长的文献的发展，因为政策制定者越来越意识到气候变化所构成的重大风险。例如，分析对金融稳定有影响的气候相关风险已成为国际货币基金组织（IMF）金融部门评估计划（FSAP）的一个日益重要的优先事项（参见Adrian等人（2022）以获取更多详细信息）。2越来越多的中央银行和国际机构开始探索基于情景分析和压力测试的练习，以评估、量化和管理与气候相关的金融风险。例如，参见荷兰银行（2018年）、英格兰银行（2019年）、加拿大银行（2020年）的研究和报告。 法国/ACPR（2021年），欧洲中央银行（2021年）。3鲍丁诺和斯沃诺诺斯（2021）调查和比较了世界各国央行和政策制定者针对气候变化风险的银行压力测试实践。巴蒂松等人（2021）概述了在提高我们对气候相关金融稳定性风险理解方面的各种方法论发展，并呼吁持续创新。鉴于气候风险的独特特征，如模糊性/深度不确定性、非线性等，这使得传统方法在很大程度上不足。例如，传统的风险分析工具通常依赖于历史数据，因而具有向后看的特征。这一特征并不特别适合于评估气候变化风险的金融稳定性风险，许多此类风险预计将在未来显现，具有不确定的期限。此外，高度影响力和/或大型/突然的负面冲击/事件可能会急剧增加金融稳定性风险，例如某种绿色黑天鹅风险（博尔顿等人，2020）或气候米纽斯基时刻（参见英国（国际货币基金组织，2022a））。这需要前瞻性分析，而压力测试和基于情景的方法由于其固有的前瞻性和灵活性，通常更受青睐。4 本文为气候相关金融稳定性分析文献做出了贡献，通过开发一种新颖的前瞻性分析方法来对转型风险进行分析。特别是，我们构建了一个集成微观-宏观框架，并引入了一种新的情景类别，称为延迟-不确定性路径，该路径使用跳-扩散过程结合随机金融模型层。它是宏观的，因为我们使用了针对经济各个部门宏观部门路径的预测。它是微观的，因为我们使用了微观/企业层面的资产负债表信息和对未来风险进行预测的模拟。为了模拟当前延迟下何时以及如何进行全球协调行动的未来政策不确定性，标准确定性情景预测路径（如网络绿色金融系统（NGFS）情景中所使用的路径）通过一个简单但稳健的二叉树演化结构得到增强。为了捕捉全球延迟/政策不确定性在金融市场中的影响，包括大幅/突然变动潜力，使用跳-扩散随机过程对相关金融变量（此处为企业利差）进行建模。总之，由于转型延迟以及关于此类全球行动何时以及如何进行的政策不确定性增加导致的未来尾部风险的增加，在金融稳定文献中尚未得到充分探讨。本文通过在这一方面的研究进展做出了贡献。 考虑到模型的不确定性结构，我们能够量化不同风险度量未来分布的预测，因此，也就能量化尾部风险。延迟-不确定性途径意味着在未来的每一个时间点，描述各种风险指标（如公司/行业违约概率（PD）和银行资本影响）的更准确方式是通过它们的时间变化分布的预测。这与在标准情景基础压力测试分析中，将一个或多个不利情景结果作为对适当定义的基线偏差来展示的方法形成鲜明对比，该分析涉及逐个情景的风险指标点投影。因此，我们的方法也采用横截面 从批判的角度来看，解决这种选择压力测试场景方法相对任意和非随机性对风险分析可靠性的影响。5 我们应用该方法来研究墨西哥金融部门的转型风险，其中关键的影响和启示具有全球范围。所探讨的情景主要是由全球政策假设和行动驱动的，这些假设和行动为模型中的所有国家（包括墨西哥，以下将进行讨论）生成路径。因此，尽管具体应用是针对墨西哥的，其影响确实是全球性的，并且该框架可以轻松地适应其他国家。为此，探讨了两组情景。第一组基本上遵循标准的压力测试范式，即，如上所述，有一个基线和不利的情景（或情景）。基线反映了一个当前政策未变的情况，而不利情景是一个有序的过渡情景（在精神上类似于NGFS的情景），大致上与将全球温度升高限制在以内相一致。2°C到本世纪末（称为“全球行动”）时，各国尽早并逐步实施气候变化政策。然而，尽管全球共识需要采取强有力的政策行动，但对于此类全球行动何时以及如何实现却存在不确定性。延误引发未来的政策不确定性，这可能会产生重要的经济影响，因为未来的风险可能会加剧。因此，第二组有助于捕捉这样的未来政策不确定性和相关风险，因为它由一个混乱和不确定的转型环境（称为“延迟不确定”）构成。这被特征化为一个简单的二项树演化，以及通过跳跃-扩散过程嵌入的公司利差随机模型层，