气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥研究中的全球教训

气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥一项研究的全球启示 戴米特里奥斯拉利奥蒂斯和苏贾恩拉米钦尼WP23175 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引发评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2023 AUG 2023国际货币基金组织WP23175 国际货币基金组织工作论文货币与资本市场部门 延迟气候转型可能增加金融尾部风险：来自墨西哥一项研究的世界性教训，由DimitriosLaliotis和SujanLamichhane准备 授权由HirokoOura分发2023年8月 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引发评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 摘要：本文探讨了研究气候变化相关转型风险对金融稳定影响的新颖前瞻性方法。我们开发了一个集成的微观 宏观框架，引入了一种称为延迟不确定性路径的新类别情景。通过跳跃扩散过程增加了一个随机金融建模层，以捕捉持续变化的风险以及金融市场中的潜在大规模突然冲击。我们应用该方法研究墨西哥金融部门的转型风险。但这些影响具有全球范围，且该框架易于适应其他国家。我们量化了未来各种风险指标分布的预测，以及由此产生的由于向低碳经济转型延迟的累积效应和未来政策路径的不确定性而演变的尾部风险。我们发现，转型延迟的时间越长，未来尾部金融风险就越大，这可能会对整个系统产生重要影响。 建议引用：LaliotisD和SLamichhane2023“气候转型延误可能增加金融尾部风险：一项来自墨西哥的全球经验研究。”国际货币基金组织工作论文No175 JEL分类号： E44G12G21G32Q54Q58 关键词： 气候变化；转型风险；温室气体排放；金融 稳定性；压力测试；违约风险；跳跃扩散模型 作者电子邮件地址： DLaliotisimforgSLamichhaneimforg 工作报告 气候变化过渡延迟可能增加金融尾部风险：墨西哥一项研究的全球启示 由DimitriosLaliotis和SujanLamichhane编制 目录 I引言5II墨西哥气 候政策风险10III建模框架 12 A微观宏观方法12B过渡情景和随机金融模型18 第四章对企业和金融部门的影响24V结论 29 附录 I将CGE模型部映射到企业部和NAICS部分类30 引言1 气候变化已经在全球范围内对全球经济和人类社会各个领域产生了前所未有影响。联合国气候变化专门委员会（IPCC），联合国推进气候变化科学进步机构，强调由人类引起气候变化所带来负面经济影响正在越来越多地被观察到，导致全球范围内对自然和人类社会大规模损失和损害（IPCC2022）。随着全球变暖 ，物理危害及其影响如极端气候事件（例如，飓风、洪水、干旱和野火）频率和强度增加预计将进一步加剧。限制全球变暖需要减少全球温室气体（GHG）排放显著努力和承诺。这些行动可能对排放密集型企业和或行业以及家庭和政府通过不同渠道产生重大经济和金融影响。因此，随着经济向低碳经济转型，转型风险出现，可能影响经济和金融领域各个部门。 全球共识正在形成，即需要采取更加强有力政策措施来限制温室气体排放并过渡到低碳经济。在COP26，即2021年联合国气候峰会期间，全球政策制定者提出了新气候承诺，并讨论了减少排放以避免对气候系统造成严重损害计划。在COP26会议上，超过120个国家，占全球排放量约70，承诺到大约2050年实现排放净零。鉴于金融体系对气候变化影响暴露，全球监管机构和中央银行越来越认识到评估和最小化这些对金融稳定影响必要性。 然而，尽管联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）就全球气温上升发出警告，但仍需更多雄心勃勃且果断 行动以限制温室气体排放。据气候行动追踪器（2022年） 一个追踪政府在应对气候变化承诺和行动进展非营利研究机构表明，自COP26以来全球参与已减弱，尤其是在俄罗斯乌克兰冲突之后。更具雄心2030年气候目标进展停滞。这一点在最近COP27会议上也表现得十分明显，与COP26相比，当时全球气候雄心相对较弱。如果没有增加政策响应，世界可能排放大量温室气体，地球温度可能会显著升高至2C上限，以15为目标应对全球变暖摄氏度根据巴黎协定设立。实际上，全球非可再生能源和化石燃料相关CO22021年排放量几乎反弹至新冠疫情大流行前排放水平（IEA2021；EDGAR2022）。 全球过渡到低碳经济时间越长，为实现气候目标可能需要未来政策措施就越严格。如果目前气候缓解政策行动被推迟，那么未来为了保持全球温度在可接受范围内所需行动很可能比在较早转型路径上更为严格。世界对不可再生能源来源（如煤、石油和天然气）依赖性很高。 1这项工作源自2022年西哥FSAP期间气候风险评估工作。我们感谢VikramHaksar（FSAP任务负责人，国际货币基金组织）、HeedonKang（任务副负责人，国际货币基金组织）、FSAP团队成员以及MCMFS气候组对他们宝贵评论和讨论。我们感谢JeanChateau为我们提供CGE模型输出。我们还感谢西哥金融当局成员们富有成效参与、讨论和反馈。 天然气占总体能源供应主导地位（见图1），而像水力、太阳能和风能等可再生能源则仅占一小部分。除此之外，CO2燃烧石油和天然气产生排放，它们也是甲烷排放重要来源，而甲烷全球变暖潜力比CO显著更大。2在这方面，电力和交通是推动排放关键部门：它们在2019年贡献了全球排放总量三分之二（。国际能源署2021 这种对非可再生能源高度依赖和以温室气体排放密集型来源部门为主，加上政策不确定性和全球缓解努力 实施延误，表明对经济重大转型尾部风险可能性。这种风险是在极端气候相关事件频率和严重性持续增加 基础上产生。 图1全球能源供应来源 政策制定者正在日益努力评估和量化金融体系面临与气候相关风险暴露和脆弱性。这导致了关于气候风险相关金融稳定和政策分析问题新兴和快速增长文献发展，因为政策制定者越来越意识到气候变化所构成 重大风险。例如，分析对金融稳定有影响气候相关风险已成为国际货币基金组织（IMF）金融部门评估计划 （FSAP）一个日益重要优先事项（参见Adrian等人（2022）以获取更多详细信息）。2越来越多中央银行和国际机构开始探索基于情景分析和压力测试练习，以评估、量化和管理与气候相关金融风险。例如 ，参见荷兰银行（2018年）、英格兰银行（2019年）、加拿大银行（2020年）研究和报告。 2FSAP是国际货币基金组织监督重要工具，代表了对一个国家金融部门全面和深入评估。由于气候风险分析尚处于早期发展阶段，FSAP分析关键目标之一是提高对风险认识以及银行和监管机构需要开发新风险管理工具需求。鉴于气候变化带来风险具有独特性，这些要求在不同司法管辖区之间将相当不同。最近FSAP已经开始解决转型风险和物理风险，例如，在挪威（IMF2020）、Grippa和Mann（2020）、智利（IMF2021）、英国（IMF2022a）、菲律宾（IMF和世界银行2021）、西哥（IMF2022b）和乌拉圭（IMF2022c）。 法国ACPR（2021年），欧洲中央银行（2021年）。3鲍丁诺和斯沃诺诺斯（2021）调查和比较了世界各国央行和政策制定者针对气候变化风险银行压力测试实践。巴蒂松等人（2021）概述了在提高我们对气候相关金融稳定性风险理解方面各种方法论发展，并呼吁持续创新。鉴于气候风险独特特征，如模糊性深度不确定性、非线性等，这使得传统方法在很大程度上不足。例如，传统风险分析工具通常依赖于历史数据，因而具有向后看特征。这一特征并不特别适合于评估气候变化风险金融稳定性风险，许多此类风险预计将在未来显现，具有不确定期限。此外，高度影响力和或大型突然负面冲击事件可能会急剧增加金融稳定性风险 ，例如某种绿色黑天鹅风险（博尔顿等人，2020）或气候米纽斯基时刻（参见英国（国际货币基金组织，2022a））。这需要前瞻性分析，而压力测试和基于情景方法由于其固有前瞻性和灵活性，通常更受青睐。4 本文为气候相关金融稳定性分析文献做出了贡献，通过开发一种新颖前瞻性分析方法来对转型风险进行分析 。特别是，我们构建了一个集成微观宏观框架，并引入了一种新情景类别，称为延迟不确定性路径，该路径使用跳扩散过程结合随机金融模型层。它是宏观，因为我们使用了针对经济各个部门宏观部门路径预测 。它是微观，因为我们使用了微观企业层面资产负债表信息和对未来风险进行预测模拟。为了模拟当前延迟下何时以及如何进行全球协调行动未来政策不确定性，标准确定性情景预测路径（如网络绿色金融系统 （NGFS）情景中所使用路径）通过一个简单但稳健二叉树演化结构得到增强。为了捕捉全球延迟政策不确定性在金融市场中影响，包括大幅突然变动潜力，使用跳扩散随机过程对相关金融变量（此处为企业利差 ）进行建模。总之，由于转型延迟以及关于此类全球行动何时以及如何进行政策不确定性增加导致未来尾部风险增加，在金融稳定文献中尚未得到充分探讨。本文通过在这一方面研究进展做出了贡献。 考虑到模型不确定性结构，我们能够量化不同风险度量未来分布预测，因此，也就能量化尾部风险。延迟 不确定性途径意味着在未来每一个时间点，描述各种风险指标（如公司行业违约概率（PD）和银行资本影响）更准确方式是通过它们时间变化分布预测。这与在标准情景基础压力测试分析中，将一个或多个不利情景结果作为对适当定义基线偏差来展示方法形成鲜明对比，该分析涉及逐个情景风险指标点投影。因此，我们方法也采用横截面 3美国联邦储备委员会最近宣布了对该国六大银行进行试点气候情景分析演习。这一演习计划于2023年初启动，并于年底结束。明确主要目标是提升监管机构和机构量化和管理气候相关金融风险能力。 4在2017年，金融稳定委员会（FSB）气候相关财务披露工作组（TCFD）发布了其关于气候相关财务披露建议，其中强调了基于情景评估气候相关风险影响要点。 从批判角度来看，解决这种选择压力测试场景方法相对任意和非随机性对风险分析可靠性影响。5 我们应用该方法来研究西哥金融部门转型风险，其中关键影响和启示具有全球范围。所探讨情景主要是由全球政策假设和行动驱动，这些假设和行动为模型中所有国家（包括西哥，以下将进行讨论）生成路径。因此，尽管具体应用是针对西哥，其影响确实是全球性，并且该框架可以轻松地适应其他国家。为此 ，探讨了两组情景。第一组基本上遵循标准压力测试范式，即，如上所述，有一个基线和不利情景（或情景 ）。基线反映了一个当前政策未变情况，而不利情景是一个有序过渡情景（在精神上类似于NGFS情景） ，大致上与将全球温度升高限制在以内相一致。2C到本世纪末（称为“全球行动”）时，各国尽早并逐步实施气候变化政策。然而，尽管全球共识需要采取强有力政策行动，但对于此类全球行动何时以及如何实现却存在不确定性。延误引发未来政策不确定性，这可能会产生重要经济影响，因为未来风险可能会加剧。因此，第二组有助于捕捉这样未来政策不确定性和相关风险，因为它由一个混乱和不确定转型环境（称为“延迟不确定”）构成。这被特征化为一个简单二项树演化，以及通过跳跃扩散过程嵌入公司利差随机模型层，以捕捉持续变化风险以及金融市场中大突然变动。这是一种简化但稳健不确定性建模方法。关键区别在于 ，这样不确定性结构使我们能够量化各种风险指标分布，这通常在标准压力测试设置中是不可能，而第一组则由早期全球行动确定性路径组成。6 分析指出了对转型风险暴露存在重要行业异质性，以及由于延迟导致对企业和金融部门下行尾部风险增加。在全球采取行动情景下，尽管所有国家都提前采取行动，金融部门整体影响仍然是适度，尽管一些行业和银行似乎更为脆弱。然而，延迟不确定性路径揭示了企业银行面临重大风险潜力。例如，通过对不同