宏兴业绩释放，主业成长复苏

公司发布半年度报告，23Q2实现收入7.3亿，同增52%（23Q1同增79%），归母净利0.64亿，同增36%（23Q1同增630%），扣非归母净利0.60亿，同增44%（23Q1扭亏），归母净利率8.8%，同减1pct；23H1实现收入12亿，同增62%，归母净利0.9亿，同增81%，扣非归母净利0.8亿，同增106%，归母净利率7.8%，同增1pct。 其中宏兴23H1收入2.5亿；净利润0.34亿，同增262%，净利率13.6%（22年6月宏兴收入0.44亿，净利润434万），并表贡献净利润0.12亿。剔除宏兴后，兴业主业收入9.5亿，同增29%，归母净利0.8亿，同增64%，归母净利率8.5%，同增1.8pct。 分产品，23H1鞋包带用皮革收入8.5亿（占比72%），同增31%；汽车内饰用皮革收入2.4亿（占比20%），同增457%；二层皮胶原产品原料收入0.6亿（占比5%），同增469%。 营收增长主要系23H1宏兴汽车皮革及宝泰皮革销售增长所致。 23H1毛利率20.26%，同增4pct。分产品，23H1鞋包带用皮革毛利率19%，同增3pct；汽车内饰用皮革毛利率27%，同增7pct；二层皮胶原产品原料毛利率13%，同减0.85pct。 宏兴携手头部汽车品牌，业务规模持续增长 宏兴目前的主要客户有理想、蔚来、赛力斯问界、哪吒等国产新能源厂企，以及马自达、吉利等传统汽车品牌汽车。 宏兴皮革为理想L7/8/9内饰皮革供应商。23年7月，理想汽车共计交付新车3.4万辆+227.5%，并已连续两个月交付量突破三万。至此理想汽车23年累计交付量已经达到173251辆。截至7月15日，理想汽车L系列车型累计交付量已突破20万辆。 主机厂认证优势，合作关系长期稳固 宏兴汽车皮革经过长时间的合格供应商认证评审，已经进入多家国内知名汽车主机厂的供应商体系，积累了优质的客户资源。鉴于汽车主机厂复杂严苛的供应商评审体系，零配件供应商一旦进入整车配套体系与汽车主机厂建立合作关系后轻易不会变更。整车配套体系下，汽车主机厂会就某款车型指定1-2家合格供应商供货，这样不仅便于汽车主机厂对供应商的生产过程进行监控和质量检测，还可以保证供应商生产的计划性，从而保证汽车主机厂零部件供应的稳定性。因此能够进入汽车主机厂合格供应商名录成为衡量汽车零部件企业在生产经营能力和产品质量等方面综合竞争优势的重要标准。 发布股权激励，展现发展信心 公司此前发布2023年股票期权激励计划，拟授予期权总数为1670万份。 公司层面业绩考核针对净利设定指标，100%行权比例对应考核目标为23-25年归母净利同比增速分别达50%、40%、40%，若每年目标均达成则23-25年归母净利至少达2.3、3.2、4.4亿。本次激励计划首次授予期权的激励对象共251名中高层管理人员及核心骨干。 制革工艺全流程覆盖，规模效应降低单位成本 公司现有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业、控股子公司宏兴汽车皮革、控股二级子公司宝泰皮革和联华皮革（印尼）等多个生产基地，具备强大的生产能力。由于公司原材料采购规模大，对供应商有较强的议价能力，此外充足的原材料储备，能够满足各种产品的订单需求，另外由于公司的产量大，可以分摊固定费用，降低单位成本，形成规模效应。 公司涵盖从生牛皮到蓝湿皮革到皮坯革再到成品皮革的制革工艺全流程，能够从源头上进行质量管理和成本控制，同时前后段工序的有效衔接能够提高运营效率。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长，带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。我们预计公司23-25年EPS分别为0.8、1.1、1.5元/股，PE分别为16、12、8x。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；国际贸易风险；客户拓展不及预期风险。 财务数据和估值