策略深度报告：市场流动性仍在修复中，关注交投热度边际改善行业

市场流动性仍在修复中，关注交投热度边际改善行业 策略研究|策略深度报告 ——策略深度报告 2023年08月25日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 预计货币政策依然以支持“稳增长”为重心，宏观流动性环境继续维持较为宽松水平。从宏观流动性看，二季度货币政策例会强调要进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能。8月15日，央行下调1年期MLF利率15个bp至2.50%，下调7日逆回购利率10个bp至1.80%， 为两个月内第二次调整，央行加大逆周期调节力度，发力稳增长决心明确。 权益市场资产端方面，短期内股市资产端流动性压力无忧。一级市场中IPO募资额回升，二级市场产业资本继续净增持、限售股解禁金额走低，A股市场资产端流动性压力较低。当前经济延续复苏向好，随着企业盈利预期改善、市场信心的修复，A股交投热情有望回升，股市流动性有望得到提振。 权益市场负债端方面，以北向资金为代表的外资呈现流出A股市场的态势，境内机构配置热度走弱，信心不足。通过跟踪北向资金的变动情况来观测外资资金的流向。7月北向 资金净买入额大幅上涨至470.11亿元。截至8月17日，本月北向资金净买入额为-430.54亿元，占总成交额比重为 -3.30%。杠杆资金净买入占比表现分化。分风格看，截至8 月17日，金融、周期风格融资由净卖出转为净买入，单月融资净买入占比较7月分别上升0.54pct、0.15pct。消费风格连续两月维持融资净流入。此外，成长风格融资由净买入转为净卖出，单月融资净买入占比较7月下降0.26pct；稳定风格连续两月维持融资净流出。 当前市场交投情绪处于修复期，预计金融风格交投情绪持续升温。从各风格区间成交额来看，截至8月17日，当前各风格区间成交额均超过7月二分之一水平。2023年3-4月，成长风格持续走强，区间交易额规模维持在5万亿元 以上。5月市场整体交投情绪回落，金融、稳定风格表现偏强，周期、成长、消费交易规模均回落。6月成长风格交投情绪再度回暖，成交额重回5万亿元附近，周期风格交投热度也回升，消费风格成交额则继续小幅下降。7月成长风格交投情绪再度回落，金融、周期风格略微回暖，消费、稳定风格小幅走弱。从当前数据推算，预计8月金融风格交投情绪持续升温，其余板块成交额或将持平或小幅上行。 中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”， 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 政策释放积极信号，A股有望回升 2023年中报业绩预告跟踪行业景气度观察之上游行业 证券研究报告|策略报告 证监会及沪深京交易所出台一揽子政策举措，有望对提高成交活跃度和形成良性投资氛围产生积极影响。近期多家基金公司陆续宣布自购方案，据中国证券报消息，截至8月 22日，根据不完全统计，包括易方达基金、广发基金等在内的多家公募基金及券商机构发布自购公告，自购标的为旗下或子公司管理的公募权益类基金。自购热度升温多出现市场阶段性底部，对市场流动性起一定支撑作用。 行业方面建议关注：（1）从申万一级行业看，与7月相比，8月多数行业换手率回升，市场交投热情边际转强。其中非银金融、医药生物、房地产等行业换手率回升幅度最大。相关赛道受益于降息政策及行业景气度预期改善，处于低位回升通道中。（2）从杠杆资金看，截至8月17日，超半数行业获得融资净流入。煤炭、非银金融、美容护理等行业杠杆资金交投较为活跃，融资净买入占比居前。此外，环保、农林牧渔、基础化工等行业重获杠杆资金青睐，值得布局。 风险因素：海外风险恶化；国内经济修复不及预期；政策效果不及预期；历史数据不能代表未来；数据统计偏误。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共18页 正文目录 1宏观流动性4 2A股市场流动性观察6 2.1资产端流动性情况6 2.2负债端流动性情况8 3A股市场流动性观察风格和板块流动性表现10 3.1融资净买入占比10 3.2区间成交额11 3.3区间日均换手率12 4行业流动性表现13 4.1资金净流入额13 4.2融资净买入占比13 4.3区间成交额14 4.4日均换手率15 5投资建议16 6风险因素17 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元）4 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元4 图表3：中期借贷便利：操作利率/逆回购:7日:回购利率（%）4 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)5 图表5：R007:日:成交量（亿元）5 图表6：社融存量增速及M2增速（%）6 图表7：当月新增社会融资规模（万亿元）6 图表8：新增短期贷款及票据融资（万亿元）6 图表9：新增中长期贷款占比（%）6 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元）7 图表11：重要股东净增持规模（亿元）7 图表12：A股限售股解禁规模（亿元）8 图表13：北向交易净买入额与净买入额占总成交额比重（右轴）8 图表14：保险资金运用余额（亿元）与保险业投向权益市场资金比例（%）9 图表15：集合信托规模（亿元）与集合信托投向证券市场余额占比（%）9 图表16：沪深两市融资融券余额（亿元）9 图表17：两融交易额（亿元）与两融交易额占全市场成交额的比重（%）9 图表18：各风格指数融资净买入额占比（%）10 图表19：各板块融资净买入额占比（%）10 图表20：各风格指数区间成交额（亿元）11 图表21：各板块区间成交额（亿元）11 图表22：各风格指数区间日均换手率（%）12 图表23：各板块区间日均换手率（%）12 图表24：行业资金净流入额（亿元）13 图表25：融资净买入额占比（%）14 图表26：行业区间成交额（亿元）14 图表27：区间日均换手率（%）15 1宏观流动性 公开市场操作方面，截至8月24日，8月央行公开市场操作货币净投放2470亿元。MLF投放方面，8月央行延续超额续作，MLF净投放10亿元，为连续第九个月超额续作，呵护资金面意图明显。8月15日，央行下调1年期MLF利率15个bp至2.50%，下调7日逆回购利率10个bp至1.80%，为两个月内第二次调整，央行加大逆周期调节力度，发力稳增长决心明确。 70,000 20,000 60,000 15,000 50,000 10,000 40,000 5,000 30,000 20,000 0 10,000 -5,000 0 -10,000 中国:公开市场操作:货币净投放:月:合计值（右轴） 中国:公开市场操作:货币投放:月:合计值中国:公开市场操作:货币回笼:月:合计值 资金价格方面，截至8月23日，8月DR007日均利率为1.79%，较7月下降1.53bp，R007日均利率为1.87%，较7月下降11.12bp。截至8月24日，8月1年期同业存单发行利率约为2.46%，环比走低5.79bp。成交量方面，8月R007成交量日平均值为5888.05亿元，较7月小幅减少6.49%。 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元） 资料来源：同花顺、万联证券研究所注：数据截至2023年8月24日 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 注：公开市场操作包括现券交易、回购交易、中央银行票据 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元 图表3：中期借贷便利：操作利率/逆回购:7日:回购利率（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年8月24日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年8月24日 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)图表5：R007:日:成交量（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年8月24日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年8月23日 7月社会融资规模存量同比增速为8.90%，延续回落。M2增速较6月下行0.60个百分点至10.70%，自2月以来呈现回落态势。7月当月新增社会融资规模为0.53万亿元，较上年同期少增2279亿元。分结构看，新增人民币贷款0.35万亿元，较上年同期减少3331亿元，实体经济融资需求改善进程有所放缓。从结构看，新增中长期贷款占比为58.98%，较去年同期降幅较大。 8月央行进行年内第二次降息操作，超市场预期，并差异化调整LPR利率，缓解中期缴税带来的流动性压力，同时有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。8月18日央行联合联合金融监管总局、证监会召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，其中强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。”预计后续信贷支持继续向中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域倾斜。此次会议中也提及挖掘新的信贷增长点，提及支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。 图表6：社融存量增速及M2增速（%）图表7：当月新增社会融资规模（万亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月31日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月31日 图表8：新增短期贷款及票据融资（万亿元）图表9：新增中长期贷款占比（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月31日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月31日 三季度以来国内经济延续恢复，生产与需求端数据出现边际走弱。其中，生产端方面，7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%，低于市场预期。服务业生产指数同比增长5.7%，增速有所放缓。显示服务需求仍为恢复的亮点。消费和投资回升力度偏低。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，其中餐饮收入增长15.8%，接触性消费恢复较快。居民消费能力和消费意愿依然有较大提高空间。投资规模继续扩大，1-7月基础设施投资和制造业投资分别增长6.8%和5.7%，增速均有所回落。2023年第二季度货币政策例会认为，今年以来稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济。会议强调要进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能。 2A股市场流动性观察 2.1资产端流动性情况 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 从公司首次公开发行募集资金情况看，截至8月17日，今年8月沪深两市IPO募集资金规模为481.66亿元，环比7月已实现近30%的增长。股票募集资金在今年前四月冲高后有所回落，而在8月再次出现回升势头。若市场流动性环境向好、投资者信心恢复加 快，在全面注册制下，预计股票募资金额将继续震荡回升。 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 IPO统计 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年8月17日 5月以来，A股市场重要股东由净减持转为净增持。截至8月17日