策略深度报告：A股市场流动性仍在修复途中

策略研究|策略深度报告 A股市场流动性仍在修复途中 ——策略深度报告 2023年07月17日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 宏观流动性延续合理充裕：截至6月30日，6月央行公开市场操作货币净投放10690元。MLF投放方面，6月央行延续超额续作，MLF净投放370亿元，为连续第七个月超额续作，1年期MLF利率调降至2.65%，7天期逆回购利率调降至1.9%。跨季时点资金波动加大，但降息后，同业存单利 率较上月走低，交易量震荡上升，市场流动性维持合理充裕。 新增社融与信贷数据好于预期，信贷结构向好：6月当月新增社会融资规模为4.22万亿元，好于市场预期。分结构看，新增人民币贷款3.05万亿元，较上年同期增加2400亿元，实体经济融资需求改善势头不改。新增中长期贷款占比为67.42%，较去年同期提高1.00个百分点。 货币政策重心仍为支持经济恢复：2023年第二季度货币政策例会强调要进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能。预计货币政策依然以支持“稳增长”为重心，宏观流动性环境继续维持较为宽松水平。 A股资产端流动性压力缓释：总体看，一级市场中IPO募资额回落，二级市场产业资本继续净增持、限售股解禁金额走低，短期内股市资产端流动性压力缓释。当前经济延续复苏向好，随着企业盈利预期改善、市场信心的修复，A股交投热情有望回升，股市流动性有望得到提振。 北向资金波动加大，7月上旬净流出A股市场：通过跟踪北向资金的变动情况来观测外资资金的流向。4-5月北向资金净流出A股市场，6月净买入额转负为正，为140.26亿元。截至7月12日，本月北向资金净买入额为-39.46亿元，占总成交额比重为-0.46%。 险资、信托投向权益市场规模回落：A股市场波动影响，投向股票和证券投资基金的保险资金比例自年初冲高后持续震荡回落。截至今年�月末，保险资金运用余额为 263,497.19亿元，其中投向股票和证券投资基金比例小幅下滑至12.70%，环比4月下降0.22个百分点。投向证券市场的集合信托规模小幅下滑。6月投向证券市场的集合信托资金下降至87.04亿元，占集合信托规模1比0.例63为%， 环比5月下滑56.55个百分点。总体看，5月以来机构配置热度走弱，配置信心不足。当前A股市场板块轮动较为频 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 风险偏好低位回升，交投热度表现分化关注中报业绩超预期行业 稳增长政策预期升温 证券研究报告|策略报告 繁，市场波动有所加大。 杠杆资金净买入占比较6月总体回升：分风格看，截至7月10日，7月各风格指数融资净买入占比相较6月多数实现上升，杠杆资金投资热度上升。其中，周期、成长、消费风格融资由净卖出转为净买入，单月融资净买入占比较6月分别上升0.24pct、0.06pct和0.27pct。此外，稳定风格虽然连续两月融资表现为净流出，但7月融资净流出情况有所好转；金融风格连续两月维持融资净流出。 市场整体交投情绪回落，周期风格占优：从各风格区间成交额来看，截至7月10日，除周期风格外，当前各风格区间成交额均未超过6月三分之一水平。2023年3-4月，成 长风格持续走强，区间交易额规模维持在5万亿元以上。5月市场整体交投情绪回落，金融、稳定风格表现偏强，周期、成长、消费交易规模均回落。6月成长风格交投情绪再度回暖，成交额重回5万亿元附近，周期风格交投热度也回升，消费风格成交额则继续小幅下降。当前市场交投情绪处于修复期，预计7月周期风格交投情绪较6月有所升温，区间成交额或将延续此前趋势继续回升。其余板块成交额或将持平或小幅下滑。 TMT交投热度回落，汽车板块换手率边际抬升：与6月相比，7月多数行业换手率回落，市场交投热情边际转弱，传媒、计算机、社会服务、通信等行业换手率回落幅度最大，汽车、有色金属行业换手率提升幅度靠前。7月交易活跃的 板块中，TMT板块交易热度较此前明显回落，汽车板块换手率边际显著抬升。其中汽车板块受到新能源补贴政策出台利好提振，交易热度高涨，换手率提升较6月提升2.35pct达6.36%，居全市场首位。 风险因素：海外风险恶化；国内经济修复不及预期；政策效果不及预期；历史数据不能代表未来；数据统计偏误。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共16页 正文目录 1宏观流动性4 2A股市场流动性观察6 2.1资产端流动性情况6 2.2负债端流动性情况8 3A股市场流动性观察风格和板块流动性表现9 3.1融资净买入占比9 3.2区间成交额10 3.3区间日均换手率11 4行业流动性表现12 4.1资金净流入额12 4.2融资净买入占比13 4.3区间成交额14 4.4日均换手率14 5风险因素15 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元）4 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元4 图表3：中期借贷便利：操作利率/逆回购:7日:回购利率（%）4 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)5 图表5：R007:日:成交量（亿元）5 图表6：社融存量增速及M2增速（%）5 图表7：当月新增社会融资规模（万亿元）5 图表8：新增短期贷款及票据融资（万亿元）5 图表9：新增中长期贷款占比（%）5 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元）6 图表11：重要股东净增持规模（亿元）7 图表12：A股限售股解禁规模（亿元）7 图表13：北向交易净买入额与净买入额占总成交额比重（右轴）8 图表14：保险资金运用余额（亿元）与保险业投向权益市场资金比例（%）8 图表15：集合信托规模（亿元）与集合信托投向证券市场余额占比（%）8 图表16：沪深两市融资融券余额（亿元）9 图表17：两融交易额（亿元）与两融交易额占全市场成交额的比重（%）9 图表18：各风格指数融资净买入额占比（%）9 图表19：各板块融资净买入额占比（%）10 图表20：各风格指数区间成交额（亿元）10 图表21：各板块区间成交额（亿元）11 图表22：各风格指数区间日均换手率（%）11 图表23：各板块区间日均换手率（%）11 图表24：行业资金净流入额（亿元）12 图表25：融资净买入额占比（%）13 图表26：行业区间成交额（亿元）14 图表27：区间日均换手率（%）15 1宏观流动性 公开市场操作方面，截至6月30日，6月央行公开市场操作货币净投放10690元。MLF投放方面，6月央行延续超额续作，MLF净投放370亿元，为连续第七个月超额续作，呵护资金面意图明显。1年期MLF利率调降至2.65%，7天期逆回购利率调降至1.90%。 资金价格方面，6月DR007日均利率为1.89%，较5月上升3.39bp，R007日均利率为2.19%，较5月上升19.31bp。6月1年期同业存单发行利率约为2.57%，环比走低9.78bp。成交量方面，6月R007成交量日平均值为8194.61亿元，较5月增加7.99%。跨季时点资金波动加大，但降息后，同业存单利率较上月走低，交易量震荡上升，市场流动性维持合理充裕。 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元） 资料来源：同花顺、万联证券研究所注：数据截至2023年6月30日 注：公开市场操作包括现券交易、回购交易、中央银行票据 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元 图表3：中期借贷便利：操作利率/逆回购:7日:回购利率（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2023年6月30日注：数据截至2023年6月30日 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)图表5：R007:日:成交量（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月7日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年7月7日 6月社会融资规模存量同比增速为9.00%，M2增速较5月下行0.30个百分点至11.30%，自2月以来呈现小幅回落态势。6月当月新增社会融资规模为4.22万亿元，符合市场预期，较上年同期少增9597亿元。分结构看，新增人民币贷款3.05万亿元，较上年同期增加2400亿元，实体经济融资需求改善势头不改。从结构看，新增中长期贷款占比为67.42%，较去年同期提高1.00个百分点。 图表6：社融存量增速及M2增速（%）图表7：当月新增社会融资规模（万亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年6月30日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年6月30日 图表8：新增短期贷款及票据融资（万亿元）图表9：新增中长期贷款占比（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年6月30日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年6月30日 今年二季度以来国内经济延续恢复，生产与需求呈现回暖态势。其中，生产端恢复势头向好，5月规模以上工业增加值环比增长0.63%，改善幅度明显。服务业生产指数同比增长11.7%，维持较高增速。显示服务需求持续释放，带动服务业增长。消费和投资也在逐步恢复。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，其中餐饮收入增长35.1%，接触性消费恢复较快。居民消费能力和消费意愿依然有较大提高空间。投资规模继续扩大，前�月基础设施投资和制造业投资分别增长7.5%和6%，均符合市场预期。2023年第二季度货币政策例会认为，今年以来稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。会议强调要进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能。预计货币政策依然以支持“稳增长”为重心，宏观流动性环境继续维持较为宽松水平。 2A股市场流动性观察 2.1资产端流动性情况 从公司首次公开发行募集资金情况看，截至7月11日，今年7月沪深两市IPO募集资金规模为117.73亿元，不足6月全月三分之一水平。股票募集资金在今年前四月冲高后有所回落。若市场流动性环境向好、投资者信心恢复加快，在全面注册制下，预计股票募资金额有望震荡回升。 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 IPO统计 资料来源：同花顺，万联证券研究所 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 注：数据截至2023年7月11日 5月以来，A股市场重要股东由净减持转为净增持。截至7月11日，当月净增持金额为 63.94亿元。预计后续随着企业盈利持续修复，产业资本对盈利预期边际上修，重要股东有望延续净增持态势。 图表11：重要股东净增持规模（亿元） 1,000 500 0 -500 -1,000 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-0