成本压力持续缓解；现金牛本色依旧

事件：公司公布2023年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.37、4.94和4.82亿元，分别同比-10.58%、+35.46%和+39.55%，其中2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.41、3.21和3.11亿元，同比分别-10.38%、+29.44%和+33.48%。 23H1下游需求较为低迷，公司整体收入阶段性承压；防水等其他产品收入增速亮眼。 23Q1-2新房销售逐季下滑，1-6月全国商品房销售面积同比-5.3%；二手房方面，1-5月15个重点城市二手住宅累计成交面积同比增长近70%，但从周度成交看，5月起二手房成交环比持续回落，6月中下旬已同比转负。在整体大环境不佳之下，公司收入端阶段性承压，23H1PPR、PE和PVC管道业务实现收入10.39、4.9和3.47亿，分别同比-11.76%、-15.79%、-19.93%。23H1公司其他产品收入同比+29.99%，背后主要是防水业务和子公司捷流收入快速增长。 成本压力持续缓解，管道业务毛利率同比明显提升。23H1公司管道业务核心原材料PPR、PE和PVC价格同比明显下降，大幅缓解成本端压力，PPR、PE和PVC毛利率分别为57.08%、29.04%和21.93%，分别同比+2.63、+3.27和+8.68PCTS。管道主业毛利率提升带动公司整体毛利率同比+3.43PCTS，盈利水平明显提升。 剔除投资收益影响后，23H1扣非归母净利同比-8.7%。23H1公司实现对联营和合营企业的投资收益1.44亿，以及其他收益0.22亿，如剔除掉此部分与主业相关度较小的利润贡献，23H1实现扣非归母净利润3.16亿，同比-8.7%，在收入端承受较大压力之下，受益于原材料成本压力的持续缓解和强定价力，公司业绩彰显出一定韧性。 现金牛本色依旧，经营活动现金流净额大幅改善。23H1公司实现经营活动现金流量净额4.06亿，相较于22H1的0.88亿大幅改善，背后驱动力为：1）23H1收现比达119.52%，同比+8.62PCTS，销售回款能力提升；2）原材料价格同比明显下行，原材料采购及备货减少。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的逐步推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 【公司点评】伟星新材2021年年报 点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 的高质成长（20220331） 【公司点评】伟星新材21年三季报点 评：收入延续双位数增长，高质量发 投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端承压，原料降价红利在2 3H2 逐步收窄，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利分别为14.12、17.07、20亿（前值分别为15.91、19.06、21.08亿元），对应当前股价的PE分别为22.7、18.8、16倍。维持评级为“买入”。 展的典范（20211028） 【公司点评】伟星新材21年半年报点 评：收入高增，成本转嫁能力优异 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；资产和信用减值风险；信息更新不及时带来的风险。 【公司点评】伟星新材21一季报点 评：21Q1收入高增，多重双轮驱动 持续推进（20210428） 图表1：23H1营收22.37亿元，同比-10.58% 图表2：23H1扣非归母净利4.82亿元，同比+39.55% 图表3：23H1毛利率41.16 %，同比+3.43pcts 图表4：19-23H1三大费用率 图表5：23H1收现比为119.52% 图表6：23H1资产负债率21.83%，同比-2.01pcts 盈利预测表