招期有色金属碳酸锂专题：交易跟踪中线逻辑，等待预期兑现行情

期货研究报告|商品研究 招期有色金属碳酸锂专题 ——交易跟踪中线逻辑，等待预期兑现行情 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：075582763240 •执业资格号：Z0018271 2023年08月24日 结论 期货研究报告|新能源研究 1、市场角度，碳酸锂期货上市已有1个月，单边交易逻辑逐渐从资金博弈驱动转为供需格局驱动，8月14日，中、短期逻辑同时发力，期货价格破位下跌；价差方面，期货上市以来电池级碳酸锂现货价格连续回调，期现价差在初期短暂走出正套逻辑后又缓慢收敛。 2、需求角度，首先，预计中期动力电池、储能电池合计的锂消费增速将维持中高水平，但缺乏亮点；其次，短期在悲观预期、减产与期货上市带来的观望情绪等因素影响下，8月电池各环节中，锂相关材料相对非锂材料环比排产确实异常偏弱，也形成了中、下游产品联动去库的格局；最后，反馈到9-10月，随着旺季到来，下游需求环比回升，产业链同步存在一定强度补库的可能性，但考虑到中期价格趋势与库存结构变化，不建议在期货端重仓参与。 3、供给角度，矿端非洲、南美与中国江西省重点产能陆续增、投产，且相对传统地区矿商挺价基础不足，矿端放量与供应多元化是未来数个季度碳酸锂价格的核心驱动因素，重点关注：1）海外进口精矿价格；2）进口精（原）矿规模与结构；3）南美地区锂盐进口规模与结构。以上指标的边际变化将深刻影响碳酸锂期、现价格走势。 4、交易角度，我们认为23Q3全球锂的小幅过剩事实确难交易，体现为下游需求的微小改变，通过产业链的逐级放大，即带来较高的锂价格弹性，但随着时间推移，23Q4、24Q1的绝对过剩量逐渐增加，交易确定性上升。此外，期货合约的上市或将深刻改变碳酸锂市场的微观交易结构，包括市场参与者、交易模式与信息传递效率等等，类比工业硅：碳酸锂期货上市初期的价格、价差逻辑与工业硅初期相似，远月期货合约对平衡表的过剩预期反复提前交易、回摆，并呈现高波动率。但预计随着供应过剩变为现实，在此过程中期、现市场时间匹配，价格同步下跌，市场将会逐步兑现碳酸锂供需基本面的过剩预期，建议择机高抛。风险提示：非洲矿山、南美盐湖投产进度不及预期，需求侧政策落地强度超预期。 01 碳酸锂价格走势复盘：现货连续下跌，期货呈 高波动率，期、现价差趋于收敛 1、上市初期高波动，交易活跃 2、高位震荡，交易趋于冷静 3、中长期供给放量+短期淡季共振，价格下跌，成交逐步放大 4、下游进入需求旺季，价格弱反弹 5、8月14日，指数 日K线破位下跌 290000 280000 1、首日跌停，价差扭曲 期现与月间价差变化 电池级碳酸锂-平均价（元/吨）电碳现货-LC2401（元/吨右）LC2401-LC2403（元/吨右） 60000 50000 270000 4、期货短线企稳，现货继续下跌 26000040000 250000 240000 230000 3、现货向期货收敛 30000 20000 220000 210000 2、次日快速走正套 10000 2000000 2023-07-262023-07-312023-08-052023-08-102023-08-152023-08-20 据SMM数据，7月21日至今电池级碳酸锂现货连续下跌。报价从28.8万元/吨下行至当下的22.0万元/吨左右。现货-期 货、01-03价差在快速拉大后逐步收敛，其间走势比较流畅。 02 碳酸锂基本面跟踪点：需求几无亮点，短期关注 补库强度，中期矿端放量确定 90000 70000 50000 中国动力电池产量及同比 产量:动力电池:三元材料:当月值兆瓦时产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时铁锂+三元产量：同比% 29.05% 400%25 300%20 200%15 全球储能电池产量及环比 SMM全球储能电池产量（GWh）环比 40% 30% 20% 10% 0% 30000 10000 2021-042021-11 -10000 2022-06 2023-01 100% 0% -100% 10 5 0 2022-032022-07 2022-11 2023-03 -10% -20% -30% -40% -50% 2023-07 1、下游消费疲软，动力电池需求增速偏弱，7月中国动力电池产量60.9Gwh，同比+29.1%，增速已连续多月下滑； 2、储能电池需求增速较快，但占比相对低，7月全球储能电池产量18.7Gwh，同比+71.6%，且6月抢装结束，产量环比已回落至+3.9%。 50% 40% 30% 中国锂电池主要环节产量/排产数据环比值 磷酸铁锂三元材料电解液三元前驱体负极 1、2022年9-10月下游旺季叠加抢装，各环节产量均回升 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 0.99% 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 -3.92% -3.42% 2、2023年8月锂相关产品排产环比较弱，但前驱体、负极等排产较好 。预计9-10月排产有一定强度的回升 85000 83000 81000 79000 50000 各环节碳酸锂合计库存 碳酸锂样本周度库存：总计实物吨 45000 40000 碳酸锂库存结构 碳酸锂样本周度库存：其他实物吨碳酸锂样本周度库存：下游实物吨碳酸锂样本周度库存：冶炼厂实物吨 77000 75000 73000 71000 69000 67000 35000 30000 25000 20000 15000 65000 2023-06-012023-06-142023-06-272023-07-102023-07-232023-08-05 10000 2023-06-082023-06-292023-07-202023-08-10 6月初以来，中国产业链碳酸锂库存整体下降。结构上，下游材料厂、贸易商等较大幅度去库，上游锂盐厂快速累库。 14 正极材料厂锂盐库存/消费比 13 12 11 10 9 8 7 6.6天 6 5 4 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 C厂存货周转天数 1 1 1 1 1 1 50 40 30 20 10 00 90 80 70 60 76.5天 中、下游去库与悲观预期、终端减产、需求偏弱，甚至7月期货上市前后带来的产业链观望情绪有关，且产业链终端需求集中，容易形成中、下游联动去库格局。目前锂电中、下游库存处于历史较低水平。预计9-10月随着旺季到来，需求环比回升，在数周内同步存在补库的可能性，但不建议在期货端交易这一短线逻辑。 2022年电池级碳酸锂采购企业类型 6% 17% 31% 14% 31% 三元正极铁锂正极钴酸锂正极电池终端 锂矿 碳酸锂 贸易商 材料厂 电芯厂 整车厂 越来越多的电芯厂、整车厂直接采购锂盐，供应给材料厂加工 1、据SMM统计，2022年电池厂与整车厂直接采购合计占碳酸锂贸易约23%，2023年预计进一步提升，随着供应方式的变化，未来正极环节持有锂盐库存或整体下降，且形式改变。 2、一季度碳酸锂价格大幅波动，电池厂主导与材料厂协商，将部分电池级碳酸锂结算方式从M-1转换为M月价格，且压低了折扣 系数，结算月方式的改变预计将进一步影响正极环节的库存管理方式。 单位：万吨项目地区主要股东锂资源量（LCE）锂产品类型2023E产量（LCE）2024E产量（LCE） Bikita 津巴布韦 中矿资源 184 透锂长石、锂辉石 2.0 3.5 Arcadia 津巴布韦 华友钴业 190 透锂长石、锂辉石 0.8 2.0 非洲重点锂辉石/透锂长石矿SabiStar 津巴布韦 盛新锂能 22 锂辉石 0.7 2.0 Manono/Kitotolo 刚果(金) 天华超净 536 透锂长石、锂辉石 0.5 2.0 Goulamina 马里 赣锋锂业 714 锂辉石 0.0 1.8 Zulu 津巴布韦 Premier 53 透锂长石、锂辉石 0.0 0.5 Cauchari-Olaroz 阿根廷 赣锋锂业 2458 碳酸锂 1.0 2.5 TresQuebradas 阿根廷 紫金矿业 763 碳酸锂 0.0 1.0 南美重点关注盐湖HombreMuerto 阿根廷 Livent 445 碳酸锂、氯化锂 3.0 3.6 Mariana 阿根廷 赣锋锂业 812 氯化锂 0.5 1.2 Olaroz-Allkem 阿根廷 Allkem 2065 碳酸锂、氢氧化锂 2.5 3.0 中国江西重点关注云母矿枧下窝瓷土矿 中国江西 宁德时代 657 碳酸锂 0.5 2.0 海外矿山23Q2披露的锂产品产销规模整体小幅不及预期，结合其他信息，我们小幅下调了2023年全球/非洲地区锂矿折合碳酸锂当量的供给量，但过剩大方向不变。且预计2024年供给规模暂时不受影响。非洲、阿根廷与中国锂云母大部分新增产能由中资企业主导，且资源品位较高，是未来1-2年矿端供给最主要的关注点。 000 000 锂辉石价格（CIF）与锂盐厂理论毛利估算 锂盐厂估算理论毛利测算元/吨 锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价美元/吨（右） 000 000 000 0 2020-11-242021-05-242021-11-242022-05-242022-11-242023-05-24 000 500 400 7000 6000 5000 300 4000 200 3000 100 2000 1000 -1000 1、锂精矿价格大多为海外矿业公司以长协的方式主导确定，以国内的视角来看，锂盐价格波动早于锂精矿价格，且 当下锂电产业链仅有矿端相对偏紧，预计随着矿山端供给放量，精矿价格有望在23Q4-24Q1明显松动。 2、由于当下精矿价格坚挺，按照锂盐厂理论毛利计算，当下外购锂精矿产锂盐冶炼厂确实出现了一定亏损，我们也观察到了小幅减产的出现，但冶炼环节整体对价格的中长期支撑不足。 澳大利亚吨巴西吨加拿大吨尼日利亚吨津巴布韦吨 40中国进口精矿分国别 22西澳黑德兰港出口锂精矿规模及国别 35 17 30 12 25 207 152 10 2022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-01-3 黑德兰港锂精矿出口万实物吨 黑德兰港锂精矿出口：中国万实物吨 7.03 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 1、中国锂精矿进口大多来自于澳大利亚，黑德兰（Wodgina、Pilgangoora、Ngungaju为主）等重要港口出口量可作为领先指标。 2、据SMM统计，除了从澳大利亚进口锂精矿外，近几个月以来从尼日利亚、津巴布韦等非洲主产地进口的精（原）矿量逐渐增加 。考虑到海运时间1.5-2.0个月，随着非洲大型矿山增、投产，2024Q1以后非洲进口量有望进一步上升。 3、据Mysteel不完全统计，截止到8月18日，中国港口和国内仓库锂矿石库存为13.9万吨，环比上周小幅下降0.1万吨。7月以来该口径下国内锂矿石转为累库，我们认为，精矿社会库存建立仍在途中。 碳酸锂月度进口量分国别：总计吨 智利锂盐出口：中国吨 9117 35000 智利锂盐出口领先国内碳酸锂进口 1800 中国至阿根廷进口锂盐占比在10%左右 19% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1600 1400 1200 1000 800 碳酸锂月度进口量分国别：阿根廷至阿根廷进口锂盐占比17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 0 2022-012022-052022-092023-0120