公司事件点评报告：Q2营收创历史新高，下半年有望进一步复苏

证 券 研2023年07月29日 究 报Q2营收创历史新高，下半年有望进一步复苏 告—顺络电子（002138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 26.94 217 806 743 18.8-29.43 222.88 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《顺络电子（002138）：全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破》2023-04-12 2、《华鑫证券*公司报告*顺络电子(002138)：半年度业绩承压，汽车储能业务加快拓展*20220802*毛正，赵心怡》2022-08-02 3、《华鑫证券*公司报告*顺络电子(002138):一季度业绩保持稳定，股份回购与增持计划增强发展信心 *20220420*毛正，赵心怡》2022-04-20 相关研究 公司研究 公司7月27日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现 营收23.32亿元，同比+9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比-12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比-11.64%；毛利率为33.87%。经计算。2023年二季度公司实现营收13.07亿元，同比+15.88%，环比+27.54%；实现归母净 利润1.75亿元，同比+34.11%，环比+117.67%。 投资要点 ▌消费回暖叠加汽车、光伏、储能快速发展，Q2营收创历史新高 2023年二季度公司营收为13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，公司第二季度毛利率为35.20%，环比 +3.02pct，二季度营收、毛利率的优越表现主要原因在于： （1）在全球经济弱复苏的背景下，依托国内多项政策的支持，消费景气度正缓慢回升。（2）传统消费和通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。（3）随着新能源汽车的快速发展，车联网、智能驾驶辅助系统和智能座舱系统的普及，为汽车电子产品带来了大量新机遇。（4）国家积极发展绿色经济、追求碳中和的发展愿景，推动了光伏和储能产业的快速发展，进而带动了大量磁性元器件的需求。 ▌多领域布局，开拓新兴业务有利远期成长 公司传统业务稳步发展，新兴业务开拓市场潜力： （1）汽车电子、储能是公司新兴重要业务之一，公司Q2在该领域实现营收1.46亿元，环比+48.17%。公司多年来在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域进行布局，产品广泛应用于多个领域，为公司在全球汽车电子市场持续稳定增长奠定坚实基础。 （2）公司在光伏产业，特别是微逆变领域耕耘多年，已获得国内外行业认可，未来市场持续增长，正向行业头部大客户推出大量新产品和新业务。 （3）随着“云”业务和大数据的重要性持续增加，服务器需求急剧增长，推动了上游电子元件的需求。公司产品满足高端服务器客户的要求并获得认可，而元宇宙市场和相关电子产品的不断发展将为公司带来巨大的增量市场。 （4）公司Q2在陶瓷、PCB及其相关领域实现营收1.49亿元，环比+55.08%，公司在氧化锆陶瓷粉体技术方面有着23 年的持续研究，促进了精细陶瓷产品的新产品开发。公司在智能穿戴产品、结构件、新能源等市场应用上取得了技术领先地位，受到市场认可。 （5）通讯模组和电源模组是公司重要业务领域，国内厂商在PA模组领域的市场地位迅速成长，公司产品已获得海内外重要客户群认可，份额将继续提升。 ▌消费景气度复苏，下半年业绩有望持续回暖 随着下游需求复苏，行业景气度回暖，展望下半年，新能源汽车市场重点客户渗透率将持续提升，业绩预计超过上半年；光伏新能源重要客户拓展超预期，新产品验证顺利，市场有望逐步恢复，为公司带来增长动力；通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，预计新产品销售将提升总销售额。主业与新兴产业的开拓有望使公司营收、利润进一步增长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.89、66.21、86.2亿元，EPS分别为0.85、1.18、1.56元，当前股价对应PE分别为32、23、17倍，公司Q2业绩增长迅速，考虑到下游需求端的回暖以及公司多领域布局的优势，看好公司业绩在下半年持续复苏及其在远期的成长性，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,238 5,089 6,621 8,620 增长率（%） -7.4% 20.1% 30.1% 30.2% 归母净利润（百万元） 433 686 951 1,256 增长率（%） -44.8% 58.4% 38.6% 32.1% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.85 1.18 1.56 ROE（%） 7.1% 10.3% 12.9% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,238 5,089 6,621 8,620 现金及现金等价物 451 625 760 1,008 营业成本 2,840 3,405 4,428 5,762 应收款 1,625 1,952 2,177 2,362 营业税金及附加 51 46 60 78 存货 930 1,135 1,414 1,760 销售费用 82 97 126 164 其他流动资产 644 770 1,000 1,300 管理费用 261 229 298 388 流动资产合计 3,650 4,483 5,351 6,430 财务费用 51 93 94 94 非流动资产: 研发费用 352 407 530 690 金融类资产 7 7 7 7 费用合计 746 826 1,048 1,336 固定资产 4,634 4,680 4,842 5,066 资产减值损失 -11 -1 -3 -5 在建工程 1,304 1,265 1,267 1,299 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 523 512 501 483 投资收益 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 166 166 166 166 营业利润 581 819 1,081 1,434 其他非流动资产 661 661 661 661 加:营业外收入 0 20 20 20 非流动资产合计 7,289 7,285 7,438 7,676 减:营业外支出 4 1 1 1 资产总计 10,938 11,768 12,789 14,106 利润总额 577 837 1,100 1,452 流动负债: 所得税费用 52 75 99 131 短期借款 819 853 899 932 净利润 525 762 1,001 1,322 应付账款、票据 613 851 1,106 1,440 少数股东损益 92 76 50 66 其他流动负债 946 946 946 946 归母净利润 433 686 951 1,256 流动负债合计 2,391 2,664 2,970 3,342 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -7.4% 20.1% 30.1% 30.2% 归母净利润增长率 -44.8% 58.4% 38.6% 32.1% 盈利能力毛利率 33.0% 33.1% 33.1% 33.2% 四项费用/营收 17.6% 16.2% 15.8% 15.5% 净利率 12.4% 15.0% 15.1% 15.3% ROE 7.1% 10.3% 12.9% 15.1% 偿债能力资产负债率 44.2% 43.4% 42.4% 41.0% 净利润 525 762 1001 1322 营运能力 少数股东权益 92 76 50 66 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 481 490 494 509 应收账款周转率 2.6 2.6 3.0 3.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.1 3.0 3.2 3.3 营运资金变动 -34 -420 -474 -492 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1064 908 1071 1405 EPS 0.54 0.85 1.18 1.56 投资活动现金净流量 -1520 -8 -164 -256 P/E 50.2 31.7 22.8 17.3 筹资活动现金净流量 413 -172 -239 -344 P/S 5.1 4.3 3.3 2.5 现金流量净额 -43 729 667 806 P/B 3.9 3.6 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 2,000 2,000 2,000 2,000 其他非流动负债 448 448 448 448 非流动负债合计 2,447 2,447 2,447 2,447 负债合计 4,839 5,112 5,417 5,789 所有者权益股本 806 806 806 806 股东权益 6,100 6,656 7,372 8,317 负债和所有者权益 10,938 11,768 12,789 14,106 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及