2022年中报点评：代理产品持续强劲，非新冠自主业务有待放量

公司点评|智飞生物 公司点评|智飞生物 代理产品持续强劲，非新冠自主业务有待放量 智飞生物（300122.SZ）2022年中报点评 ●核心结论 事件：22H1公司营收183.54亿（+39.34%），归母净利37.29亿 （-32.08%），扣非归母37.09亿（-32.6%）。单Q2营收95.13亿（+2.9%），归母净利18.06亿（-60.3%），扣非净利18.13亿（-60.2%），单Q2利润端下滑显著源于去年同期新冠贡献大。 自主产品剔除新冠业务同比增长25.95%。22H1四价多糖176万支 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码300122 前次评级买入 评级变动维持 当前价格91.35 近一年股价走势 （-56.11%），AC结合290万支（-8.01%），AC多糖61万支（去年同智飞生物创业板指 期无批签发）；22H1公司自主产品（含新冠）营收16.67亿（-72.4%），新冠业务收入7.47亿，非新冠自主收入9.2亿（+25.95%），整体自主毛利率85.22%（-1.91%）。 代理产品收入表现强劲，收入同比增长134.44%。22H1代理产品营收 166.84亿（+134.44%），四价HPV488万支（+60.1%），九价HPV930万支（+379.34%），五价轮状486万支（+28.91%），23价肺炎102万支（+108.29%），灭活甲肝12.7万支（去年同期无批签发）。22H1代理整体毛利率28.28%（-16.8%） 在研管线储备丰富，有望陆续上市。公司已进入临床阶段产品管线分别为：23价肺炎生产注册获受理；狂苗（MRC-5），四价流感，三价流感已完成临床试验；15价肺炎，狂苗（vero），双价痢疾，四价结合临床3期中；EV71，AEC/BC02重组结核，四价诺如临床2期中；皮内注射用卡介苗，卡介菌纯蛋白衍生物，组份百白破，灭活轮状临床1期中。 盈利预测与评级：不考虑新冠业务贡献，预计公司2022-2024年营业收入分别为464.44/568.15/660.91亿元，归母净利润分别为63.36/83.11/100.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，在研进度不及预期，政策变动等。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,190 30,652 46,444 56,815 66,091 增长率 43.5% 101.8% 51.5% 22.3% 16.3% 归母净利润(百万元) 3,301 10,209 6,336 8,311 10,001 增长率 30.0% 209.2% -37.9% 31.2% 20.3% 每股收益（EPS） 2.06 6.38 3.96 5.19 6.25 市盈率（P/E） 44.3 14.3 23.1 17.6 14.6 市净率（P/B） 17.7 8.3 6.3 4.8 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 智飞生物：自研产品销售大幅提升，在研管线储备充足—智飞生物（300122.SZ）2021年报及2022一季报点评2022-04-28 智飞生物：自主产品销售高增长，多款在研待上市—智飞生物（300122.SZ）2021年三季报点评2021-10-31 智飞生物：自研产品业绩贡献显著，新冠疫苗有望加速放量—智飞生物（300122.SZ）公司2021中报点评2021-09-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,437 4,308 7,044 19,617 26,399 营业收入 15,190 30,652 46,444 56,815 66,091 应收款项 6,689 13,060 16,871 19,704 22,746 营业成本 9,268 15,622 31,794 39,248 45,088 存货净额 3,406 7,385 14,771 11,394 14,370 营业税金及附加 71 135 242 301 364 其他流动资产 5 1 0 0 0 销售费用 1,198 1,835 5,341 5,966 7,270 流动资产合计 11,537 24,754 38,685 50,715 63,515 管理费用 512 853 1,602 1,648 1,884 固定资产及在建工程 2,387 3,544 3,656 3,734 3,783 财务费用 131 22 -54 -178 -316 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 115 186 90 90 90 无形资产 636 787 970 1,064 1,127 营业利润 3,895 12,000 7,429 9,741 11,712 其他非流动资产 656 963 683 792 831 营业外净收支 -41 -69 -51 -43 -44 非流动资产合计 3,678 5,294 5,309 5,590 5,741 利润总额 3,854 11,931 7,378 9,698 11,668 资产总计 15,215 30,047 43,995 56,305 69,256 所得税费用 553 1,723 1,042 1,387 1,667 短期借款 2,874 569 2,906 0 0 净利润 3,301 10,209 6,336 8,311 10,001 应付款项 3,930 11,302 20,332 25,063 28,780 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 13 0 5 6 4 归属于母公司净利润 3,301 10,209 6,336 8,311 10,001 流动负债合计 6,817 11,871 23,243 25,068 28,784 长期借款及应付债券 0 236 315 420 560 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 150 283 202 236 225 盈利能力 长期负债合计 150 519 517 656 786 ROE 47.2% 78.8% 31.1% 30.9% 28.5% 负债合计 6,967 12,390 23,760 25,724 29,570 毛利率 39.0% 49.0% 31.5% 30.9% 31.8% 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 营业利润率 25.6% 39.1% 16.0% 17.1% 17.7% 股东权益 8,249 17,657 23,140 30,580 39,687 销售净利率 21.7% 33.3% 13.6% 14.6% 15.1% 负债和股东权益总计 15,215 30,047 43,995 56,305 69,256 成长能力营业收入增长率 43.5% 101.8% 51.5% 22.3% 16.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 30.4% 208.1% -38.1% 31.1% 20.2% 净利润 3,301 10,209 6,336 8,311 10,001 归母净利润增长率 30.0% 209.2% -37.9% 31.2% 20.3% 折旧摊销 120 382 160 219 268 偿债能力 利息费用 131 22 -54 -178 -316 资产负债率 45.8% 41.2% 47.4% 45.7% 42.7% 其他 -56 -2,105 -2,017 5,232 -2,337 流动比 1.69 2.09 1.90 2.02 2.21 经营活动现金流 3,497 8,508 4,426 13,584 7,617 速动比 1.19 1.46 1.18 1.57 1.71 资本支出 -608 -1,433 -478 -400 -385 其他 -289 -586 69 -23 -8 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -897 -2,019 -409 -423 -392 每股指标 债务融资 369 -2,108 -428 283 453 EPS 2.06 6.38 3.96 5.19 6.25 权益融资 -800 -960 -853 -871 -895 BVPS 5.16 11.04 14.46 19.11 24.80 其它 -1,683 -522 0 0 0 估值 筹资活动现金流 -2,114 -3,590 -1,281 -588 -442 P/E 44.3 14.3 23.1 17.6 14.6 汇率变动 P/B 17.7 8.3 6.3 4.8 3.7 现金净增加额 486 2,898 2,736 12,573 6,783 P/S 9.6 4.8 3.1 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯