非新冠项目营收增长强劲，新产能扩张毛利率有待改善

事件：公司发布2023年H1业绩公告，实现收入84.9亿元（+17.8%YOY）； 实现归母净利润22.7亿元（-10.6%YOY）；实现经调整归母净利润28.4亿元（+0.1%YOY）。 非新冠收入快速增长，后期项目发展迅速。23H1，公司非新冠业务收入同比增长59.7%至79.6亿元，保持快速增长。公司综合项目数已达621项，23H1新增项目数为46个。其中：临床前项目数为286个；临床I/II期项目数为269个； 临床III期项目44个；商业化项目22个。受全球医药生物投融资放缓影响，公司临床前收入同比仅增长6.6%至28.1亿元，但临床早期与临床III期/商业化项目（剔除新冠项目）收入分别同比增长51.8%和130.3%，表明公司CRDMO模式具备强大导流能力，后期项目发展迅速。 全球产能扩张对毛利率产生短期影响。23H1公司毛利率为41.9%，同比下降5.5pp。剔除股权激励后的经调整毛利率由22H1的53.4%下降至47.0%。公司毛利率较去年同期下降主要归因于新产能投放，产能仍处于爬坡期，尤其是海外工厂运营成本较国内工厂更高。预计随着更多后期项目开始排产，毛利率将在明后年逐步回升。 盈利预测、估值与评级：公司是大分子CDMO龙头，由于全球生物医药投融资放缓、竞争加剧，下调23-25年归母净利润预测为50.88/65.54/82.96亿元（分别下调8.4%/7.8%/6.4%）,对应PE为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧； 地缘政治风险或影响海外收入。 公司盈利预测与估值简表