警惕沪铅回落风险

2023年8月25日 警惕沪铅回落风险 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 6月以来，沪铅主力合约从15015元/吨震荡攀升至16430元/吨，涨幅一度超9%；伦铅（0-3）合约运行重心也从2000美元/吨附近上移至接近2200美元/吨平台。尤其是近期，其它有色金属多呈现横盘震荡格局，且各路均线粘合，暂时难现趋势性行情，而沪铅主力合约异军突起，走出多头行情，似有突破近两年运行区间上限之势。究其原因，我们认为近期的超常表现多为资金扰动所致，结合基本面来看，沪铅主力合约继续上涨的空间有限，当前位置不适合追涨，待情绪消退后择机沽空的胜率更高。 详细分析如下： 企业检修恢复，供应端压力增大。据悉，2022年原生铅和再生铅的总产能不低于1200万吨，而铅的实际需求量不足700万吨，产能 明显过剩。今年6月，原生铅和再生铅冶炼企业均有较密集的检修安排，产量均出现不同程度的下降。7月以来，随着企业的检修恢复和新建产能投产，原生铅和再生铅产量逐月递增，但考虑到废料供应紧 张的情况未有明显改善，海外铅锭升水再度走扩或继续维持出口需求 （据海关数据可知，6月铅锭净出口量约1.5万吨，7月铅锭净出口量约1.9万吨），以及部分交割品牌因检修而阶段性减产，短期内供应端增量比较有限，但拉长周期来看，供应端压力仍偏大。 终端消费改善有限，经销商库存高企。从传统消费周期来看，三季度多为铅消费旺季，主要体现在电动自行车蓄电池板块。7月以来，随着传统消费旺季来临，铅蓄电池的周度开工率确有小幅改善，加之铅价持续上涨，成本的抬升促使铅蓄电池企业连番涨价，在买涨不买跌和消费预期的综合作用下，经销商多积极囤货，库存压力从蓄电池企业转移至经销商。据悉，经销商成品库存天数已接近44天的高位水平，且终端消费更进一步提升的空间有限，料经销商后期多以消化库存为主，继续采购的能力不大。 另外，基础设施建设项目的推进落地，带来了储能电池需求增量；据海关数据可知，今年1-7月铅蓄电池净出口量在去年高基数的背景下，同比增长5.8%，出口方面也提供了部分消费增量。然而，锂电池对铅蓄电池市场的挤占作用还在持续，并将继续扩大。 图1：原生铅和再生铅产量图2：再生精铅冶炼利润（单位：元/吨） 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 图3：铅蓄电池周度开工率图4：蓄电池库存 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 铅锭库存累增。截至8月21日，国内铅锭社会库存约5.84万吨，环比已有明显累增，后续随着供应增加，消费由旺季过渡至淡季，铅锭社会库存重心易增难降。截至8月18日，全球铅锭显性库存约11万吨，亦处于增长阶段。 图5：铅锭社会库存（单位：万吨）图6：全球铅锭显性库存（单位：吨） 数据来源（SMM）数据来源（同花顺） 综上所述，随着冶炼企业检修恢复，供应量增加，现货紧张的局面将得到缓解，而需求方面，前期的买涨情绪预支了部分旺季消费，且目前来看，终端消费边际增量有限，铅锭库存有望持续累增，基本面未出现明显好转的迹象，价格的上涨多为资金推动。短期内，资金面的情绪十分高涨，沪铅指数的持仓量已超19万手，成交量已超18万手，高企的持仓量和成交量支撑价格于高位运行。因此，我们不建议当前位置追涨，待情绪消退后择机沽空的胜率更高。此外，密切关注佤邦禁矿事件和废电瓶供应问题对冶炼成本的影响。 图7：沪铅指数持仓量（单位：手）图8：LME铅库存和升贴水 数据来源（同花顺）数据来源（同花顺） 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 7