化工策略日报：原油调整引发估值压力，化工有所承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-25 原油调整引发估值压力，化工有所承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 因金融属性压力，原油延续弱势，煤炭近期企稳反弹，但短期煤炭对煤化工的影响偏弱，因此化工动态估值上略偏承压，且近期化工强于能源，相对估值压力也逐步增加，整体估值上偏承压。而驱动上，近期反弹透支阶段性需求，叠加供应逐步恢复，阶段性也存调整需求，但供需决定利润，考虑到原油基本面支撑仍存，叠加需求仍处旺季周期以及现实矛盾不大，我们预计调整空间或偏谨慎，中期仍看高 摘要： 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 板块逻辑： 因金融属性压力，原油延续弱势，煤炭近期企稳反弹，但短期煤炭对煤化工的影响偏弱，因此化工动态估值上略偏承压，且近期化工强于能源，相对估值压力也逐步增加，整体估值上偏承压。而驱动上，近期反弹透支阶段性需求，叠加供应逐步恢复，阶段性也存调整需求，但供需决定利润，考虑到原油基本面支撑仍存，叠加需求仍处旺季周期以及现实矛盾不大，我们预计调整空间或偏谨慎，中期仍看高位震荡为主。 甲醇：基本面预期向好，甲醇震荡偏强 尿素：现实支撑偏强，尿素短期仍易涨难跌乙二醇：期货震荡走低，短期观望 PTA：期货冲高回落，短期多单减持短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格 PP：油价延续走弱，PP短期或谨慎回调 塑料：原油延续走弱，塑料短期或震荡回调苯乙烯：港口库存较低，苯乙烯高位震荡PVC：成本坚挺，PVC高位震荡 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：短期谨慎偏空，旺季仍逢低偏多。 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，库存再次明显积累 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面预期向好，甲醇震荡偏强（1）8月24日甲醇太仓现货低端价2450（+5），09港口基差-1（6）环比走强；甲醇8月下纸货低端2450（+10）,9月下纸货低端2480（+0），10月下纸货低端2510（+5）。内地价格波动不大，其中内蒙北2080（+0），内蒙南2110（+0），关中2190（+0），河北2347（-10），河南2322（+12），鲁北2375（+10），鲁南2400（+0），西南2340（+0）。内蒙至山东运费在270-290环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价278.5（+2），进口小幅顺挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置停车，马油170万吨装置再度停产检修。逻辑：8月24日甲醇主力震荡偏强。原料端来看迎峰度夏旺季过后电厂日耗见顶回落，煤炭预计进入下行周期，但近期产区煤矿安全事故频发使得安监趋严等预期增强，坑口煤矿供应或将受到影响，或减缓淡季煤价下行幅度。供需来看，供应端国产甲醇开工环比继续提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或逐步增加；进口方面伊朗部分装置计划外停车，持续时间未知，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，宝丰三期50万MTO8月计划投产，渤化预计8月底开始检修，两者基本相抵；传统下游综合开工环比下降，随着消费旺季临近或存在一定补库需求。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪以及能源价格走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：现实支撑偏强，尿素短期仍易涨难跌（1）8月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2580（+50）和2580（+30），主力01合约冲高回落，山东01基差325（+44）环比走强。（2）装置动态：8月24日，尿素行业日产16.60万吨，较上一工作日减少0.34万吨，较去年同期增加2.56万吨；今日开工率78.36%，较去年同期62.88%回升15.48%。逻辑：8月24日尿素主力冲高回落，受昨日期货涨停影响工厂报价继续上调，成交好转。供需来看供应端前期由于山东、安徽、河北部分企业故障停车影响，尿素降幅明显，8月底西北多套装置开始计划内检修，叠加山西限产影响，对于尿素日产影响超1万吨，但月底复产企业同样较多，高利润驱动下整体供应预计仍维持偏高水平。需求端国内印标供货量112万吨，短期出口仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥启动，开工继续提升，目前原料持续采购中。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货以及秋季肥备肥等利好支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好的消化，出口驱动预计转弱，而国内后期存在新增产能集中释放压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临承压累库预期，但需要关注01合约尿素供应端扰动（环保以及气头限气）、印标动向以及淡储政策和国内外能源价格走势等因素。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：期货震荡走低，短期观望（1）8月24日，乙二醇外盘价格在467（0）美元/吨；乙二醇现货价格在4023（-15）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-109元/吨。乙二醇期货1月合约收在4148元/吨。乙二醇现货基差收在-135（0）元/吨。（2）到港预报：8月21日至8月27日，张家港到货数量约为8.9万吨，太仓码头到货数量约为5.2万吨，宁波到货数量约为2.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为16.1万吨。（3）港口发货量：8月23日张家港某主流库区MEG发货量5700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5800吨附近。（4）7月乙二醇进口量近55.2万吨，较6月减少6.8万吨；1-7月乙二醇总进口364.3万吨，比去年同期减少94.9万吨。逻辑：乙二醇期货震荡走低。供应方面，截至8月24日，乙二醇整体开工负荷在64.97%（较上期上涨1.24%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.43%（较上期上涨2.08%）；需求方面，近期聚酯开工率92.8%，与前一期持平。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货震荡走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货冲高回落，短期多单减持（1）8月24日，PXCFR中国价格收在1058（0）美元/吨，PX和石脑油价差收在403.4美元/吨。PTA现货价格下调至6030（-60）元/吨；PTA现货加工费下降48元/吨至217元/吨；PTA现货对9月基差收在10（-5）元/吨。（2）8月24日，涤纶长丝价格震荡，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7615（-20）元/吨、9100（0）元/吨以及8175（0）元/吨。（3）8月24日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在6-7成，江浙几家工厂产销分别在75%、50%、30%、100%、30%、100%、50%、0%、100%、20%、50%、50%、30%、100%、100%、50%、20%、60%、0%、0%、80%、150%、95%、50%。（4）装置动态：恒力石化PTA-3生产线计划9月1日停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定。西南蓬威90万吨PTA装置已于近期投料生产，目前两线运行，负荷提升至9成附近。逻辑：PTA期货高位呈调整之势。市场方面，PX估价稳定，PTA现货价格下调，加工费环比回落。供需方面，从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率维持稳定。操作策略：PTA期货呈调整之势，短期多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格（1）8月24日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7590（-10）元/吨；短纤现货现金流收在187（+46）元/吨。短纤期货10月合约收在7520（-14）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在107（+1）元/吨。（2）8月24日，直纺涤短产销清淡，平均35%，部分工厂产销：30%，30%，30%，70%，35%，30%，20%，20%。（3）截至8月18日，直纺短纤开工率在87.4%，较前一期下降0.3个百分点；下游纯涤纱开工率在57.5%，较前一期上升1.5个百分点。 （4）截至8月18日，短纤工厂1.4D实物库存在19.5天，比前一期下降0.6天；权益库存8天， 比前一期下降0.9天。下游纱厂原料库存在13.4天，比前一期增加1.4天；纱厂成品库存天数在30.8天，比前一期降低0.4天，自7月上旬以来已连续六周下降。逻辑：短纤期货冲高回落，加工费整体稳定。供应端，近期短纤开工率下滑至87.4%；需求端，下游纯涤纱开工率在57.5%，环比略有抬升。下游纱厂成品库存连续六周下降，原料库存低位加快回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：港口库存较低，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8870（-30）元/吨，EB10基差403（+46）元/吨；（2）华东纯苯价格7900（-60）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8935（-47）元/吨，现金流利润-65（+17）元/吨；（3）华东PS价格9150（+0）元/吨，PS现金流利润-220（+30）元/吨，EPS价格9650（+150）元/吨，EPS现金流利润485（+179）元/吨，ABS价格10025（+10）元/吨，ABS现金流利润53（-6）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或受原油下行拖累。原油近期偏弱，关注金融压制以及供需边际变化。纯苯港口偏去库，若原油难深跌，纯苯或易涨难跌。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加、需求负反馈规模扩大以及乙苯调油热度下降；8-9月苯乙烯去库趋势暂未逆转，当前极低港口库存下，苯乙烯利润压缩空间不大。考虑纯苯、苯乙烯港口偏低，苯乙烯或难深跌。盘面转弱需看到原油趋势性走弱、苯乙烯港口大幅累库。操作策略：观望。风险因素：利多风