化工策略日报：原油弱势增加估值压力，化工仍偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-05 原油弱势增加估值压力，化工仍偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油弱势，化工煤亦偏承压，叠加内需复苏预期放缓，短期化工预期及动态估值压力有所增加；另从化工供需去看，短期现实压力仍不大，但主要是供需双弱的结果，缺乏向上驱动，反而偏弱需求压制，近期又买涨不买跌，叠加估值修复刺激潜在供应弹性压力释放，中短期化工供需面仍承压。不过4月以来价格持续下跌，需求有所后置，一旦风险释放后或存在修复反弹可能，但化工中期承压预期不变。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 原油大跌仍弱势，化工煤亦偏承压，叠加内需复苏预期放缓，短期化工预期及动 态估值压力有所增加；另从化工供需去看，短期现实压力仍不大，但主要是供需双弱的结果，缺乏向上驱动，反而偏弱需求压制，近期又买涨不买跌，叠加估值修复刺激潜在供应弹性压力释放，中短期化工供需面仍承压。不过4月以来价格持续下跌，需求有所后置，一旦风险释放后或存在修复反弹可能，但化工中期承压预期不变。 甲醇：供需逐步承压，甲醇逢高偏空尿素：中长期供需宽松，尿素或承压运行 乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格 PTA：原料价格走低，节后PTA补跌短纤：价格跟随下行，加工费有所回升 塑料：多空均谨慎，静待悲观情绪充分释放 PP：弱现实弱预期，PP短期或谨慎偏空苯乙烯：成本表现疲软，苯乙烯谨慎乐观 PVC：供需承压&成本上移，PVC谨慎偏弱 沥青：沥青期价跟随原油下跌 高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油下跌 单边策略：短期谨慎追空，中期逢高偏空 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多风险因素：原油大幅反弹，宏观数据再现利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇逢高偏空（1）5月4日甲醇太仓现货低端价2385（-15），09港口基差81（+15）环比走强；甲醇5月下纸货低端2340（-30），6月下纸货低端2325（-35）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2245（+0），内蒙南2200（-15），关中2230（-115），河北2420（-10），河南2382.5（-12.5），鲁北2380（-80），鲁南2460（+0），西南2330（-75）。内蒙至山东运费在180-210环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价281.5（-6），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、兖矿榆林140万吨、山东联泓92万吨、陕西长武60万吨、奥维乾元20万吨、内蒙古久泰200万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、西北多套气头装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油242万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月4日甲醇主力震荡下行。节假日影响内地库存环比累库，企业待发订单量大幅减少；港口假期进口船只到港增量且卸货速度良好，库存宽幅累积，近月刚需补货基差偏强，远月基差走弱，整体成交活跃。原料端煤炭仍处于淡季，下游需求释放有限，煤价偏弱运行，煤制甲醇企业利润尚可；目前距离迎峰度夏仍有一段时间叠加电厂库存高位，煤价上行显乏力，关注后期国内气温情况以及水电表现；供需方面供应端内地春检进入尾声装置陆续重启，本周开工提升明显，后期计划回归装置依然较多，供应弹性压力仍存；进口方面伊朗装船增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增长；需求端前期MTO装置集中重启往后或缺乏增长弹性；传统需求进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇已进入供需宽松累库周期，价格逢高偏空。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：中长期供需宽松，尿素或承压运行（1）5月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2310（-20）和2380（+10），主力09合约震荡偏弱，山东09基差389（+13）环比走强。（2）装置动态：晋开大颗粒装置短时故障，丰喜稷山装置、泸天化预计近两日停车，后期五月份计划检修企业中盈、心连心、正元、新疆宜化、兖矿新疆等。尿素产能利用率在81.77%。逻辑：5月4日尿素主力震荡偏弱。今日国内尿素价格环比上调10-20元/吨，整体成交尚可。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端近期尿素检修企业增多但日产仍维持在17万吨以上高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应依然宽裕；需求端国内出口窗口维持关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米开始施用底肥，复合肥夏季肥生产开启，需求环比预期改善。整体而言，短期供应下降以及需求缓慢释放下尿素或存在阶段性反弹行情，但中长期去看随着新增产能释放及需求季节性转淡，尿素整体供需过剩格局下仍偏空看待，下方关注边际供应弹性和出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格（1）5月4日，乙二醇外盘价格报495美元/吨，较节前下调3美元/吨，因石脑油价格跌幅较大，石脑油制乙二醇现金流显著收窄；乙二醇现货价格报4032元/吨，内外盘价差上升至-129元/吨。乙二醇期货低位反抽，9月合约收在4210元/吨。（2）港口库存：5月4日，华东主港地区MEG港口库存约106万吨附近，较上期减少8.3万吨。其中宁波9.5万吨，较上期持稳；上海及常熟9.8万吨，较上期减少1.9万吨；张家港53.2万吨附近，较上期减少2.5万吨；太仓16.5万吨，较上期减少3.8万吨；江阴及常州13.6万吨，较上期减少0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.4万吨附近，较上期增加0.2万吨。 （3）截至5月4日，乙二醇综合开工率上升至60.77%，比前一周提升2.4个百分点；4月平均 开工率提升至57.46%，开工率较3月均值降幅收窄至2.6个百分点。（4）新装置：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置原计划4月底裂解投料开车，目前了解其裂解开车计划推后。逻辑：节后乙二醇价格低位反抽，在原油及石脑油价格走弱环节下，油制乙二醇现金流修复较多。乙二醇市场来看，假期前后乙二醇港口发货量有所提升，假期后华东主港乙二醇港口库存降幅显著，库存去化提振乙二醇期货价格。从趋势来看，虽然聚酯仍在降负之中，但供应的减量预期仍有利于价格筑底并适度反弹。操作策略：乙二醇低位反抽，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：原料价格走低，节后PTA补跌（1）5月4日，PXCFR中国台湾价格报1011美元/吨，较节前下跌56美元/吨；PTA现货价格下调至5950，较节前下跌205元/吨；PTA现货加工费上升至671元/吨，上涨97元/吨；PTA现货对9月合约基差上升至565元/吨。（2）5月4日，涤纶长丝价格走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7460（-40）元/吨、8765（-25）元/吨以及8100（-50）元/吨。（3）5月4日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成略偏下，江浙几家工厂产销在60%、85%、35%、35%、60%、45%、65%、30%、35%、40%、10%、20%、30%、0%、20%、20%、50%、30%、0%、10%、20%、40%、10%、30%、40%。（4）截至5月4日，聚酯开工率在84.3%附近，较前一周降低1.8个百分点。织造端：江浙加弹综合开工上升至69%；江浙织机综合开工上升至64%。 （5）装置动态：华东一套75万吨PTA装置已重启，该装置3月底停车检修。华南一套125万吨 PTA装置已重启。嘉通二期250万吨PTA装置一条线负荷在7成附近。逻辑：PX价格大幅下跌，但PXN价差变化不大，体现PX价格下跌更多受石脑油价格下行的影响。PTA现货及期货价格补跌。相对价格来看，PTA现货跌幅低于PX，现货加工费显著走阔；同时，PTA现货仍强于期货，现货基差在继续抬升。操作策略：受原料下行拖累PTA价格走低，多单低位减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格跟随下行，加工费有所回升（1）5月4日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7330元/吨，较节前下跌110元/吨；短纤现货现金流收在-8（+67）元/吨。短纤期货6月合约下跌至7170（-194）元/吨，期货6月合约现金流上升至68（+33）元/吨。（2）5月4日，直纺涤短成交一般，平均产销45%，部分工厂产销：50%，50%，50%，10%，80%，80%，40%，20%。（3）截至4月28日，1.4D直纺涤短权益库存在8.6天，实物库存目前在20天。本周直纺涤短纺纱用开机负荷下滑到75.8%。 （4）截至4月28日，涤纱厂原料库存天数在13.1天，较前一周增加0.4天；纯涤纱成品库存 天数升至32.8天，再创年内新高。逻辑：短纤价格跟随原料走低，不过现货及期货加工费多有修复。基本面方面，下游纱厂开工率低位趋于稳定，纱厂原料库存降至低位，但同期成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率在进一步回落，现货产销依然偏弱。操作策略：短纤价格跟上原料走低，加工费或有所反弹。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本表现疲软，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8000（-240）元/吨，EB06基差-29（-18）元/吨；（2）华东纯苯价格6930（-245）元/吨，中石化乙烯价格6600（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日921（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8239（-221）元/吨，现金流利润-239（-19）元/吨；（3）华东PS价格8700（-100）元/吨，PS现金流利润450（+140）元/吨，EPS价格9000（-200）元/吨，EPS现金流利润670（+30）元/吨，ABS价格10150（-75）元/吨，ABS现金流利润164（+33）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，压力来自原油走弱。纯苯、苯乙烯价格回落，下游利润均有所修复，拿货积极性亦提升。苯乙烯供需偏平衡，自身反弹驱动不强。具体来看，5-6月计划检修增加，下游需求韧性尚存，苯乙烯去库有限，利润难修复；若检修兑现，边际装置利润压缩空间不大。纯苯国内基本面亦表现一般，难以对苯乙烯形成强支撑，纯苯反弹主要依靠海外芳烃或原油推动。关注原油走势以及汽油去库情况，若原油反弹，苯乙烯或跟随。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利空风险：原油下行，衰退落地。 震荡