化工策略日报：原油继续调整，化工有所承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-16 原油继续调整，化工有所承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油调整加快，动态估值支撑转弱，但国内宏观政策仍陆续出台，化工估值有修复预期，潜在压力有所积累；且化工下游利润偏低，需求仍处淡季，估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，库存也看到积累，产业压力增加。综合来看，短期化工有所承压，看阶段性调整。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油调整加快，动态估值支撑转弱，但国内宏观政策仍陆续出台，化工估值有修复预期，潜在压力有所积累；且化工下游利润偏低，需求仍处淡季，估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，库存也看到积累，产业压力增加。综合来看，短期化工有所承压，看阶段性调整。 甲醇：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动 尿素：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势乙二醇：港口库存大增，打压市场价格PTA：PX边际转弱，PTA多单减持 短纤：价格受原料拖累，加工费走强 PP：强势丙烷支撑，PP或仍偏震荡 塑料：预期端仍偏反复，油价回落带动塑料震荡偏弱苯乙烯：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望 PVC：需求表现一般，PVC谨慎偏弱沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：近期回调谨慎，偏空对待。 对冲策略：多TA空EG，多高硫空沥青，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，宏观利好超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动（1）8月15日甲醇太仓现货低端价2350（+0），09港口基差2（-10）环比走弱；甲醇8月下纸货低端2340（+0）,9月下纸货低端2365（+5）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2090（+0），内蒙南2100（+0），关中2185（-10），河北2350（-5），河南2315（-5），鲁北2395（-10），鲁南2430（-50），西南2270（+10）。内蒙至山东运费在270-290环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价266.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置停车，马油170万吨装置短停。逻辑：8月15日甲醇主力震荡上行。原料端来看坑口煤价稳中偏弱运行，受港口降价发运倒挂影响，贸易商采购积极性不高，市场偏观望，采购需求不强，价格有涨有跌。港口市场价格偏弱，短期日耗仍有支撑，但从季节性来看8月中旬往后日耗或见顶回落，且终端库存仍处于同期高位，随着淡季临近煤价下行压力将逐步增加，甲醇成本重心或跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，但由于意外消息较多提升幅度有限，随着利润修复及检修装置重启，供应压力逐步增加，进口方面伊朗部分装置停车，重启未定，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃需求维持稳定，内地部分CTO外采量增加，盛虹目前已经开车并产出合格产品，宝丰三期MTO装置8月计划投产，烯烃需求存在增量预期，关注实际运行负荷；传统下游综合开工提升，关注金九银十旺季需求情况。整体而言，盛虹重启落地甲醇供需基本面压力不大，8、9月累库幅度有所下调，且中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌，但需要关注宏观情绪及煤炭走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势（1）8月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（+40）和2550（+40），主力01合约震荡上行，山东01基差388（+7）环比波动不大。（2）装置动态：8月15日，尿素行业日产17.28万吨，较上一工作日减少0.09万吨，较去年同期增加3.73万吨；今日开工率81.57%，较去年同期60.71%回升20.86%。逻辑：8月15日尿素主力震荡上行，本轮印标中国参与量较多，预计超100万吨提振市场情绪，工厂报价今日继续上调，市场成交活跃，以贸易商出口集港订单为主。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。原料端无烟煤价格上涨，尿素固定床现金流利润尚可，成本支撑一般。供需来看供应端检修装置陆续恢复，尿素日产已回升至17.5万吨附近高位，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足，此外随着新疆用肥季结束疆内货源预计将对主流市场形成冲击。需求端印标供应超预期出口或仍面临补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥陆续启动，开工持续提升，目前原料库存偏低有采购需求。整体而言，近端在出口及秋季肥备肥支撑下尿素或依旧表现易涨难跌，中长期随着供需逐步承压，国内仍将依靠出口缓解压力，届时若海外价格走跌出口驱动转弱，尿素或面临下行压力。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存大增，打压市场价格（1）8月15日，乙二醇外盘价格在456（-2）美元/吨；乙二醇现货价格在3917（-35）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-124元/吨。乙二醇期货9月合约收在3968元/吨。乙二醇现货基差收在-20（+2）元/吨。（2）到港预报：8月14日至8月20日，张家港到货数量约为7.4万吨，太仓码头到货数量约为6.8万吨，宁波到货数量约为1.3万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为15.5万吨。（3）港口发货量：8月14日张家港某主流库区MEG发货量9000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2700吨附近。（4）装置动态：内蒙古一套30万吨/年的合成气制MEG装置按计划近日停车检修，预计检修时长在20天附近；福建一套70万吨/年的MEG装置因效益原因近期降负荷运行至7成附近，环比降负2成。逻辑：乙二醇到港量较多，压制价格。供应方面，神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修落实检修，压降煤制乙二醇供应；需求方面，上周聚酯负荷下滑至92.3%，较前一期降低0.2个百分点。港口方面，乙二醇到港集中，港口库存大增，打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇市场走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX边际转弱，PTA多单减持（1）8月9日，PXCFR中国价格收在1059美元/吨，上调3美元/吨。PTA现货价格5865元/吨，上调30元/吨；PTA现货加工费降至39元/吨，降低13元/吨；PTA现货对9月基差收在15元/吨，维持稳定。（2）8月15日，涤纶长丝价格下滑，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7645（-25）元/吨、9170（0）元/吨以及8210（-30）元/吨。（3）8月15日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销分别在55%、100%、50%、80%、45%、50%、30%、35%、90%、50%、50%、0%、40%、40%、30%、30%、30%、50%、70%、20%。（4）装置动态：因前道供氢企业意外停车，华南两条共计235万吨PTA装置因故降负至6成，恢复待跟踪。逻辑：石脑油价格下跌，推动PX和石脑油价差反弹。因PX绝对价格偏强，叠加汇率贬值影响，PTA加工费大幅被挤压。低利润下，PTA对购买PX美金船货的积极性下降。从PTA自身来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平，二是聚酯开工率在下滑。操作策略：PX边际转弱，PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：价格受原料拖累，加工费走强（1）8月15日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7505（0）元/吨；短纤现货现金流收在278（-14）元/吨。短纤期货10月合约收在7416（+44）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在156（+5）元/吨。（2）8月15日，直纺涤短产销偏弱，平均35%，部分工厂产销：30%，30%，20%，25%，20%，20%，25%，50%，65%。（3）截至8月11日，直纺短纤开工率在87.7%，与前一期持平；下游纯涤纱开工率在56%，较前一期上升1个百分点。 （4）截至8月11日，短纤工厂1.4D实物库存在20.1天，比前一期下降0.6天；权益库存8.9 天，比前一期下降0.3天。下游纱厂原料库存在12天，比前一期增加1.2天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期降低2天，自7月上旬以来已连续五周下降。逻辑：短纤期货震荡回升，加工费走强。供应端，近期短纤开工率上升至87.7%；需求端，下游纯涤纱开工率在56%，环比略有抬升。下游纱厂成品库存连续五周下降，原料库存低位有所回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 多单减持 苯乙烯 观点：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望（1）华东苯乙烯现货价格8530（-30）元/吨，EB09基差225（-55）元/吨；（2）华东纯苯价格7640（-30）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日811（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8713（-24）元/吨，现金流利润-183（-6）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润20（+30）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润561（+29）元/吨，ABS价格9950（-25）元/吨，ABS现金流利润255（+6）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，上下行驱动不足。原油基本面向好，价格仍可能偏强，警惕需求边际放缓。纯苯到港呈增多趋势，下游提货量偏高，因此纯苯港口去库放缓但或难见大幅累库。若原油偏强，纯苯近月仍可能表现强势。苯乙烯基本面矛盾不大，短期供应弹性释放节奏暂不确定，下游开工韧性较高；中期新装置量产，下游旺季开工有可能维持偏高位。总体来看，中短期苯乙烯供需矛盾暂不大，原油走势决定苯乙烯趋势；若原油持续偏强，苯乙烯或跟随。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震荡 LLDPE 观点：预期端仍偏反复，油价回落带动塑料震荡偏弱（1）8月15日LLDPE现货主流价暂稳于8200（0