化工策略日报：原油略偏承压，化工有所调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-12 原油略偏承压，化工有所调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油仍偏承压，煤炭亦偏弱，但黑色系短期反弹，叠加国内宏观数据偏好，昨天煤化工表现好转，化工表现好于原油；另外化工自身供需去看，虽然现实压力暂不大，且油化工还有调油预期以及检修支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期潜在供应弹性，供需面仍偏承压。考虑到化工弱需求压和偏高估值，短期有调整需求，但原油偏弱谨慎，化工调整空间有限，整体油强煤弱仍或延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油仍偏承压，煤炭亦偏弱，但黑色系短期反弹，叠加国内宏观数据偏好，昨天煤化工表现好转，化工表现好于原油；另外化工自身供需去看，虽然现实压力暂不大，且油化工还有调油预期以及检修支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期潜在供应弹性，供需面仍偏承压。考虑到化工弱需求压和偏高估值，短期有调整需求，但原油偏弱谨慎，化工调整空间有限，整体油强煤弱仍或延续。 甲醇：短期关注主力移仓节奏，中长期偏承压尿素：尿素成交向好，价格继续上行 乙二醇：港口库存高位，期货减仓反弹PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡短纤：市场成交好转，期货价格走强 塑料：社融数据偏强或提振预期，塑料短期或仍偏震荡 PP：高检修对抗弱需求，PP或延续震荡苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行PVC：供应改善&成本下移，PVC区间震荡沥青：沥青冲高后回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：油强煤弱仍或延续，近期仍谨慎承压 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，4月化工减产明显增多 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期关注主力移仓节奏，中长期偏承压（1）4月11日甲醇太仓现货低端价2390（+15），05港口基差-28（-20）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2400（+15），5月下纸货低端2400（+15）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北2090（-40），内蒙南2120（-50），关中2240（-10），河北2340（+0），河南2305（+10），鲁北2405（+20），鲁南2400（+0），西南2375（-30）。内蒙至山东运费在240-290偏强运行，产销区套利窗口打开。CFR中国均价289.5（+2），进口维持倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、神华宁煤装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启。逻辑：4月11日甲醇主力震荡上行，空头陆续移仓带动价格反弹。今日内地下调报价出货，中下游积极补货部分工厂停售，市场整体成交较好；港口地区基差企稳，整体交投活跃。估值来看，煤炭方面受周末外购价格下跌影响市场观望情绪较浓，煤矿出货不畅库存持续累积，坑口煤价继续下行，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，静态估值并不算高，而动态去看供暖季结束煤炭进入淡季，产量增速高于需求，叠加进口增量以及港口高库存压力下煤价上行驱动不足，甲醇成本支撑有进一步转弱可能。供需方面供应端甲醇开工环比提升，进入4月内地陆续开启春检，但由于复产产能同样较多，且宝丰三期新装置负荷预计稳步提升，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归装船明显提升，非伊货源供应稳定，进口将逐步面临增量压力；需求端MTO利润持续修复，关注诚志一期及鲁西重启情况，传统下游利润尚可，综合开工环比下滑，向上空间有限；整体而言，甲醇弱预期压力开始逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存宽幅累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：尿素成交向好，价格继续上行（1）4月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2520（+10）和2510（+30），主力05合约震荡上行，山东基差113（-9）环比略走弱。（2）装置动态：丰喜一套装置故障检修4－5天，中煤、宁夏石化预计明日恢复。今日尿素产能利用率在81.39%。逻辑：4月11日尿素主力震荡上行。今日尿素价格环比上调10-50，企业收单情况转好部分停止接单，中下游集中入市采购成交氛围明显回暖。估值方面无烟煤价格延续弱势，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产水平处于17万吨附近，整体供应表现宽裕；需求端国内出口窗口维持关闭，而内需出现边际改善，随着价格的持续下跌，中下游库存偏低情况下开始集中入市采购，此外4月中下旬水稻及玉米等作物开始施用底肥，农业需求逐步启动或支撑尿素阶段性反弹行情。但中长期去看，尿素高估值及高供应压力或将制约价格上方高度，远月维持逢高偏空看待。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 MEG 乙二醇：港口库存高位，期货减仓反弹（1）4月11日，乙二醇外盘价格报507（+3）美元/吨；内盘现货价格收在4117（+32）元/吨，内外盘价差收在-124元/吨。乙二醇期货减仓反弹，5月合约收在4144元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-25（-3）元/吨。（2）4月10日张家港某主流库区MEG发货量7300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4800吨附近。 （3）到港预报：4月10日至4月16日，张家港到货数量约为4.4万吨，太仓码头到货数量约 为4.7万吨，宁波到货数量约为1.4万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.5万吨。 （4）装置动态：海南一套80万吨/年的乙二醇装置已于近日停车，目前暂无重启计划。 逻辑：乙二醇期货减仓反弹。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；即期开工率下滑至89.4%，比前一期下降近1个百分点；海南炼化80万吨/年乙二醇装置停车，带动乙二醇综合开工率继续回落。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡（1）4月11日，PXCFR中国台湾价格报1125（+12）美元/吨；PTA现货价格上调至6350（+70）元/吨；PTA现货加工费下滑至503元/吨；PTA现货对5月合约基差上升至80（+20）元/吨。（2）4月11日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7850（-15）元/吨、9160（-60）元/吨以及8415（-35）元/吨。（3）4月11日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在55%、30%、0%、20%、40%、50%、10%、50%、15%、40%、60%、40%、100%、25%、30%、10%、10%、50%、0%、0%、0%、85%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：山东一套250万吨PTA装置目前已计划内停车检修，初步预估在6月初重启。蓬威90万吨PTA装置重启中，预计近日出产品。逻辑：PTA期货交投重心转移至9月合约，移仓过程中期货近弱远强。基本面来看，PX价格维持在高位，PTA加工费回落至中性水平；需求方面，下游生产有所减弱，降低对原料的需求；同期聚酯开工率处在偏高水平，产品库存被动抬升。操作策略：PTA期货价格震荡走高，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：市场成交好转，期货价格走强（1）4月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7475（+35）元/吨；短纤现货现金流收在-233（-36）元/吨。短纤期货5月合约反弹至7484元/吨，期货5月合约现金流回升至-210（+65）元/吨。（2）4月11日，直纺涤短成交好转，平均产销102%，部分工厂产销：100%，100%，100%，50%，110%，100%，70%，60%，300%。（3）截至4月7日，直纺短纤开工率回落至84%，较前一期下滑1个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至62.5%，较前一期下滑0.5个百分点。（4）截至4月7日，短纤工厂1.4D实物库存在23天，与前一周持平；短纤工厂1.4D权益库存在8.7天，比前一周增加1.5天。纱厂原料库存降至14.2天；纱厂成品库存天数升至28.7天。逻辑：短纤期货强于现货，基差有所走弱；期货价格强于原料，期货现金流低位有所修复。需求方面，下游纱厂开工率连续两周温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率有所回落，产销适度扩张。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8600（-50）元/吨，EB05基差-25（-3）元/吨；（2）华东纯苯价格7435（-15）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8765（-12）元/吨，现金流利润-177（-42）元/吨；（3）华东PS价格8900（-50）元/吨，PS现金流利润52（-48）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润472（+48）元/吨，ABS价格10550（-50）元/吨，ABS现金流利润429（-16）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，或因原油强势放缓、纯苯较乏力。苯乙烯供应提升趋缓，需求韧性尚存，4月基本面较健康，中短期上下行主要驱动来自成本。海外芳烃偏坚挺，对华东纯苯有一定支撑。国内纯苯自身不具备大涨基础，首先纯苯港口去库的推动来自供应减量，而下游需求相对一般（检修与重启并存）；另外，下游原料备货较充足，高价苯或抑制港口去库速率。原油高位震荡的情况下，关注海外调油对芳烃的推动。若原油回落，纯苯、苯乙烯大概率受拖累。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：原油上行。利空风险：衰退落