2023年中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 生鲜品盈利水平提升，高股息率突出 ——双汇发展(000895)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元)25.63 投资要点： 发布日期：2023年08月25日 一年内最高/最低(元)26.84/22.78 沪深300指数3,723.43 市净率(倍)4.18 流通市值(亿元)887.85 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.13 每股经营现金流(元)0.10 毛利率(%)17.30 净资产收益率_摊薄(%)13.36 资产负债率(%)41.49 总股本/流通股(万股)346,466.12/346,409.4 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 双汇发展沪深300 3% 1% -2% -5% -7% -10% -12% -15% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩稳步增长，延续高分红路线。根据公司公告，23H1实现营收305.22亿元，同比+9.15%；归母净利润28.37亿元，同比 +3.89%；扣非后归母净利润26.66亿元，同比+2.70%；受到集团 存货占压资金增加影响，上半年公司经营活动现金净流量为3.52亿元，同比-77.32%。2023年上半年，公司产品销量增加，叠加产品端价格同比增长，带动整体业绩增长。其中，23Q2公司实现营收148.13亿元，同比+4.53%；归母净利润13.49亿元，同比+6.19%。 同时，公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税），共派发现金红利25.98亿元，对应半年度股息率为3.06%。 肉制品业务：成本管控有效，加快产品结构调整。23H1包装肉制品销量77.84万吨，同比+2.33%；销售收入136.92亿元，同比 11937 +3.31%，占总营收比例45.00%；吨利4031元/吨，经营利润率同比-1.38pcts至22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加，公司通过实施“两调一控”，对冲掉部分成本上涨影响，肉制品业务营业利润二季度回暖，上半年整体同比-2.56%。23Q2肉制品营收/销量同比增速分别为1.9%/1.6%，增幅环比缩窄；但公司通过产品结构调整，使得Q2吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts，均维持在较好水平。未来，公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构，加快预制菜业务发展，积极适应消费潮流变化趋势。 生鲜品业务：加强渠道建设，盈利水平明显提升。23H1公司生鲜品销量72.22万吨，同比+6.69%；实现销售收入158.89亿元，同比+11.73%，占比52.22%；吨利约622元/吨，经营利润率提升0.93pcts至2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长；同时，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，推动生鲜板块盈利明显提升。23H1生鲜板块毛利率6.31%，同比提升1.56pcts。23Q2生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%；吨利约480元/吨，同比+14.2%；经营利润率同比-0.03pcts至1.82%。 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计2023-2025年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88亿元，EPS分别为1.77/1.88/1.96元，当前股价对分应别P为E14.17/13.36/12.81倍。根据行业可比上市公司 2024年平均市盈率28倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66,798 62,731 67,388 72,125 77,022 增长比率（%） -9.65 -6.09 7.42 7.03 6.79 净利润（百万元） 4,866 5,621 6,135 6,507 6,788 增长比率（%） -22.21 15.51 9.14 6.08 4.31 每股收益(元) 1.40 1.62 1.77 1.88 1.96 市盈率(倍) 17.86 15.47 14.17 13.36 12.81 资料来源：聚源数据，中原证券 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002840.SZ 华统股份 15.01 92.00 0.33 1.74 2.30 44.83 8.39 6.38 002726.SZ 龙大美食 7.60 82.02 0.11 0.21 0.30 69.44 36.04 24.65 600073.SH 上海梅林 7.59 71.17 0.52 0.55 0.58 14.19 13.41 12.81 002515.SZ 金字火腿 5.02 60.77 0.06 0.07 0.08 85.50 69.83 63.61 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年8月24日） 图1：2019-2023年公司单季度营收及同比增速图2：2019-2023年公司单季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司PE-TTMBand图4：公司PBBand 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,520 16,076 17,043 18,120 19,923 营业收入 66,798 62,731 67,388 72,125 77,022 现金 7,839 5,769 6,309 7,164 8,243 营业成本 56,469 52,349 56,531 60,488 64,710 应收票据及应收账款 233 237 249 264 286 营业税金及附加 307 342 330 360 394 其他应收款 45 21 40 38 37 营业费用 1,874 1,927 1,823 2,066 2,221 预付账款 169 105 169 161 165 管理费用 1,082 1,134 1,195 1,252 1,366 存货 5,669 6,121 6,595 6,736 7,442 研发费用 144 168 138 166 181 其他流动资产 3,564 3,823 3,681 3,756 3,749 财务费用 -11 -61 97 129 158 非流动资产 16,457 20,336 22,983 25,802 28,397 资产减值损失 -1,298 -279 -36 -11 -15 长期投资 339 182 243 236 202 其他收益 407 313 302 375 377 固定资产 10,835 15,165 16,253 17,516 19,134 公允价值变动收益 -25 4 0 0 0 无形资产 1,067 1,224 1,632 1,833 2,089 投资净收益 222 106 232 204 205 其他非流动资产 4,216 3,766 4,856 6,216 6,973 资产处置收益 7 124 50 68 95 资产总计 33,977 36,412 40,027 43,922 48,320 营业利润 6,239 7,141 7,823 8,300 8,653 流动负债 9,974 13,501 14,348 14,967 15,940 营业外收入 22 36 0 0 0 短期借款 2,338 3,147 4,647 5,647 7,029 营业外支出 44 17 0 0 0 应付票据及应付账款 2,144 3,919 3,937 3,039 1,987 利润总额 6,216 7,160 7,823 8,300 8,653 其他流动负债 5,493 6,435 5,763 6,280 6,924 所得税 1,332 1,443 1,609 1,719 1,772 非流动负债 853 729 744 744 744 净利润 4,884 5,717 6,214 6,580 6,881 长期借款 13 12 12 12 12 少数股东损益 18 96 80 73 93 其他非流动负债 840 716 731 731 731 归属母公司净利润 4,866 5,621 6,135 6,507 6,788 负债合计 10,828 14,230 15,091 15,710 16,684 EBITDA 7,086 8,154 8,908 9,729 10,259 少数股东权益 341 330 409 482 576 EPS（元） 1.40 1.62 1.77 1.88 1.96 股本 3,465 3,465 3,465 3,465 3,465 资本公积 8,072 8,063 8,063 8,063 8,063 主要财务比率 留存收益 11,271 10,316 12,989 16,192 19,524 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益22,809 21,853 24,526 27,729 31,061成长能力 负债和股东权益 33,977 36,412 40,027 43,922 48,320 营业收入（%） -9.65 -6.09 7.42 7.03 6.79 营业利润（%） -22.05 14.46 9.55 6.10 4.26 归属母公司净利润（%） -22.21 15.51 9.14 6.08 4.31 获利能力毛利率（%） 15.35 16.39 16.11 16.13 15.99 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.30 8.98 9.10 9.02 8.81 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.33 25.72 25.01 23.47 21.85 经营活动现金流 6,034 7,565 5,980 7,146 7,071 ROIC（%） 18.44 21.37 21.10 19.60 18.01 净利润 4,884 5,717 6,214 6,580 6,881 偿债能力 折旧摊销 1,047 1,294 988 1,300 1,448 资产负债率（%） 31.87 39.08 37.70 35.77 34.53 财务费用 131 134 97 129 158 净负债比率（%） 46.77 64.15 60.52 55.69 52.73 投资损失 -222 -106 -232 -204 -205 流动比率 1.76 1.19 1.19 1.21 1.25 营运资金变动 -1,282 445 -1,116 -603 -1,132 速动比率 0.96 0.52 0.53 0.57 0.60 其他经营现金流 1,476 81 29 -57 -80 营运能力 投资活动现金流 -592 -3,488 -3,301 -3,857 -3,759 总资产周转率 1.94 1.78 1.76 1.72 1.67 资本