聚焦生物医药产业，内生+外延保持高强度投入

2023年8月24日，公司发布2023年中期报告。2023H1公司实现营业收入2.95亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑80.72%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑81.16%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入1.63亿元，同比增长6.59%；实现归母净利润0.19亿元，同比下滑81.31%。 业绩表现承压，非经常性因素影响较多。 今年外部经济环境不确定性增加，生物医药行业投融资趋紧，公司积极克服外部因素影响，短期业绩表现承压。从收入端来看，2023Q1和2023Q2公司分别实现营业收入1.32亿元和1.63亿元，2023Q2环比2023Q1增长23.41%，去年同期核酸检测用磁珠产品实现营业收入0.35亿元，今年同期已无相关业务收入，如果剔除核酸检测用磁珠产品影响，2023H1营业收入同比增长14.04%。从利润端来看，今年上半年股份支付费用摊销金额为0.63亿元，比去年同期增加0.50亿元，去年同期收购赛谱仪器确认投资收益0.52亿元，今年同期已无相关投资收益，如果剔除以上两项因素影响，2023H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比下滑25.50%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下滑29.31%。 聚焦生物医药产业，储备项目不断增多。 公司高度重视生物医药市场机遇，2023H1生物医药领域实现营业收入2.70亿元，同比增长12.09%；其中色谱填料和层析介质的产品实现销售收入2.11亿元，同比增长5.45%，占比达到71.46%，同比提升3.51pct。按照研发阶段不同，商业化生产或三期临床阶段的项目实现销售收入1.04亿元，占比达到49.15%，同比提升8.10pct。按照药物类型不同，大分子药物项目实现销售收入1.41亿元，同比增长6.73%，小分子药物项目实现销售收入0.58亿元，同比下降9.92%。2023年上半年公司色谱填料和层析介质新增应用630个项目，占公司累计应用项目统计总数的比例约为22%，其中临床前研究项目598个，临床一期项目7个，临床二期项目10个，临床三期项目12个，商业化项目3个。我们认为，公司在生物医药领域具备深厚积淀，其色谱填料和层析介质产品成功打破进口厂家垄断，随着储备项目不断增多，长期发展值得期待。 内生+外延并行，保持高强度投入。 从内生来看，公司保持高强度的研发投入，2023H1研发费用达到0.83亿元，同比增长112.95%；如果剔除股份支付费用影响，同比增长69.55%；2023H1研发费用占营业收入的比例达到28.24%，同比提升14.92pct；截至2023年6月底，公司研发团队规模达到212人，比去年同期增加27人；预计下半年全新一代杂化硅胶色谱填料、新款软胶Protein A亲和层析介质等多个重要新产品实现上市销售。 从外延来看，继去年收购赛谱仪器之后，2023年6月公司公告收购福立仪器44.80%股权，进军色谱领域。我们认为，公司内生+外延并行，保持高强度的投入节奏，产品线有望实现深度和广度的扩充，长期保持市场竞争力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为7.97亿元、10.56亿元、13.51亿元，归母净利润分别为1.56亿元、2.56亿元、3.77亿元，对应的PE分别为88.4倍、53.9倍、36.6倍。由于2023年的非经常性扰动因素较多，我们认为2024年的盈利预测参考意义更强，考虑到行业及公司的高成长性，同时参照历史估值水平，我们给与2024年70倍PE，对应12个月目标价44.10元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：投融资环境不确定性；新项目拓展不及预期；新产品研发失败的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表