溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期

事件回顾：公司公布2024年年报，实现营收30.3亿元（同比+5.4%），归母净利润19.6亿元（同比+5.3%）。其中，24Q4预计营收6.5亿元（同比-7.0%），归母净利润3.7亿元（同比-15.5%）。公司拟每10股派发现金红利38元（含税）。

事件点评：

1. 产品增长：溶液类产品销量快速增长（同比+23.4%），凝胶类产品以均价提升驱动增长（同比+5.0%）。溶液类产品销量增长主要受益于合规化及水光景气度提升，但嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品增长主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。
2. 盈利能力：毛利率受溶液类产品拖累有所下降（同比-0.5pct至94.6%），其中溶液类产品毛利率下降（-0.7pct至93.8%），凝胶类产品毛利率提升（+0.5pct至98.0%）。净利率保持高位（64.7%），但24Q4净利率同比下滑（-5.7pct至57.2%），主要受销售及研发费用率提升拖累。
3. 未来展望：公司储备多款重磅产品，包括用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（预计今年上市）、米诺地尔搽剂等。此外，公司拟收购韩国再生产品公司REGEN Biotech,inc.，以增强再生领域竞争力并拓展海外市场。

风险提示：行业景气度不及预期、竞争恶化、新品推进进展不及预期。