经营趋势向好，研发多点发力增长可期

事件：公司2023H1营收+6.7%，归母净利润+28.1%。公司2023年上半年实现营业收入6.85亿元（同比+6.7%），归母净利润1.34亿元（同比+28.1%），符合预期；单二季度收入3.21亿元（同比+6.8%），归母净利润0.28亿元（同比+15.6%）。 公司整体经营趋势向好。2023H1，受畜牧产品价格低位运行影响，动保行业需求量面临一定压力；但由于养殖企业出栏量仍有增长，对疫苗销售形成一定支撑。公司稳步巩固市场竞争力，加强精细化管理，收入和净利润仍实现较好增长。伴随高毛利率的非口蹄疫产品占比提升，以及降本增效举措持续推进，公司毛利率同比改善明显，2023H1毛利率为57.6%，同比+6.0pct，Q2毛利率为55.2%；由于Q2发生员工持股计划费用摊销，净利率受到影响，2023H1净利率为19.3%，同比+3.4pct，Q2净利率为6.9% 公司产品营销多点发力，支撑长期发展：1）深耕研发，2023H1研发投入8511.1万元，占营业收入比例达到12.4%。公司持续完善研发体系，与知名研发团队合作筹建北京联合创新实验室，重点打造包含数字化疫苗数据库、AI算法等的迭代疫苗新技术平台。公司在研储备充足，非瘟亚单位疫苗（纳米颗粒）已向农业部提交应急评价申请；潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展；宠物疫苗稳步推进，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价。2)公司优化生产工艺，推动营销组织变革，分业务完成人员及团队管理优化，2023H1子公司辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主）同比扭亏为盈。公司以方案营销如“一针三防”组合免疫提升大客户服务能力，推动非口蹄疫疫苗市场份额持续提升。 投资建议：公司产品及营销多点发力，非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗较快增长，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入19.39/22.74/26.00亿元，归母净利润3.97/5.03/6.27亿元，8月24日收盘价对应PE分别为25.8/20.4/16.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险； 畜禽价格不及预期风险