火电盈利修复，新能源进入高速发展期

买入 2023年8月25日 火电盈利修复，新能源进入高速发展期 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023年上半年盈利大幅上升：2023年上半年公司取得营业额514.8亿港元，同比增长2.13%，归母净利润67.4亿港元，同比增长54.24%。其中绿电业务盈利59.54亿港元，同比增长12.8%，火电业务实现扭亏盈利7.26亿港元，去年同期亏损14.36亿港元。公司计划中期派息每股0.328港元。 黄佳杰+852 25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 火电实现扭亏，调峰收益逐步显现：得益于上半年煤炭供给相对宽松，煤炭现货价格有所下降，公司上半年单位燃料成本同比下降8.31%，火电扭亏成效显著。预计2023下半年煤炭价格总体保持下降趋势，火电盈利有望得到进一步释放。此外，公司上半年火电辅助服务贡献收入8.2亿元，新能源业务辅助服务费用支出约4亿元，总体盈利是4.2亿，火电机组参加深度调峰所带来的收益也开始显现。火电上半年盈利水平获得大幅改善，未来有望为公司持续提供稳定现金流。 主要数据 行业电力股价15.88港元目标价23.30港元（+47%）股票代码00836.HK已发行股本48.1亿股市值764亿港元52周高/低18.77/10.98港元每股净资产17.2港元主要股东华润集团62.93% 新能源装机下半年加速：公司上半年新增风电和光伏并网装机容量合计2.2吉瓦，并获得可再生能源开发建设指标12.3吉瓦。风电得益于新投产的机组以及风况的改善使得发电量同比增长14.84%。光伏方面，虽然上半年日照不佳导致利用小时数同比下降9.85%，但新增装机的投产使得发电量仍有51%的增长。公司2023年目标新能源新增并网装机7吉瓦，下半年将进入装机爆发期。上半年公司新能源市场化交易占比提升至31%,虽随着市场化交易比例的提升，新能源电价会有下降风险，但光伏组件价格的下降极大降低了建设成本，保证了项目收益率的稳定性。随着下半年装机的进一步加速，公司新能源业务盈利能力有望加速释放。 目标价23.3港元，维持买入评级：公司上半年火电业务扭亏成效显著，由于煤炭进口量大幅增长以及三季度水电修复的预期，下半年煤炭价格预计整体震荡下行，公司火电盈利有望得到进一步释放，虽然市场担忧下半年电价调整风险，但公司现货电量交易仅占3%，对盈利影响有限，我们保守预计明年电价跟随煤价会有同步调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为112/130/169亿港元，同比增长74/18/30%。我们下调目标价至23.3港元，对应2024年8倍PE，较现价有47%的上升空间，维持买入评级。 风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降，长协煤履约率大幅度下降。 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。