环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点

2021 年，公用事业行业合计实现归母净利润 607.5 亿元，同比增长-64.80%； 22Q1 公用事业行业合计实现归母净利润 242.09 亿元，同比增长-26.38%。 火电-周期属性：2021 年火电板块实现归母净利润-418 亿，同比增长-206%。 22Q1 实现归母净利润 14.8 亿，同比增长-88.4%，亏损较 2021 年整体明显收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。 水电-固收属性：2021 年水电板块实现归母净利润 397.6 亿，同比增长-7.9%，主要受来水偏枯影响。22Q1 实现归母净利润 64.1 亿，同比增长10.7%，重回稳定增长。 新能源发电-成长属性：2021 年新能源发电板块实现归母净利润 383.5 亿，同比增长 14.0%。22Q1 实现归母净利润 147.87 亿，同比增长 20.03%，延续 2021 年高增长趋势。 环保-反转属性：2021 年环保板块重点观察的 15 家公司中 11 家公司实现盈利且归母净利润同比增长，固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。 燃气-成长属性：2021 年燃气板块归母净利润 112.5 亿，同比增长 40.7%。 22Q1 为 30.6 亿，同比增长-20.78%，LNG 成本压力较大。 投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；电能综合服务苏文电能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。 电力板块业绩综述 2021 年，受益于工业生产恢复，出口额大增 21.2%，全国发电量同比增长 8.10%至 81121 亿千瓦时。电力板块上市公司合计实现营收 15871.1 亿元，同比增长17.05%；受火电板块业绩影响，电力板块实现归母净利润 392.9 亿元，同比增长-77.42%。22Q1 电力板块上市公司合计实现营收 4434.5 亿元，同比增长 17.27%； 实现归母净利润 239.5 亿元，同比增长-36.45%，降幅有所收窄。 图 1：全国发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图2：有效利用小时数及增速（单位：小时） 图 3：电力板块营业收入及增速（单位：亿元） 图4：电力板块归母净利及增速（单位：亿元） 2021 年电力板块毛利率及净利率同样较 2020 年下滑明显。2021 年毛利率仅12.05%,较 2020 年下滑 12.6pct；净利率仅 2.80%，较 2020 年下滑 9.00pct，带动 ROE 下滑 5.90pct 至 2.58%。22Q1 毛利率较 21Q1 下滑 4.32pct 至 15.81%；净利率较 21Q1 下滑 3.18pct 至 7.26%，22Q1 毛利率及净利率皆超过 2021 年全年水平。 图 5：电力板块毛利率及净利率 图6：电力板块 ROE 2021 年火电板块因煤价高企亏损严重，22Q1 边际好转 2021 年全年，全国火电发电量为 57702 亿千瓦时，同比增长 8.04%，增速超2018-2020 年；有效利用小时数达 4448 小时，同比增长 5.50%。火电板块全年实现营收 10293 亿，同比增长 19.32%；实现归母净利润 -418.13 亿，同比增长-206.32%。重点观察的 15 家火电公司中，业绩受燃煤及燃气价格高企影响全部下滑，且亏损家数达 12 家。以华能国际为例，2021 年公司原煤采购综合价为 770.67元/吨，同比上涨 60.85%，境内火电厂售电单位燃料成本为 316.36 元/兆瓦时，同比上涨 51.32%，导致公司归母净利润达-103 亿，同比增长-324.85%。 22Q1，火电板块实现营收 2953.23 亿，同比增长 20.70%，继续保持高增长趋势； 实现归母净利润 14.78，同比增长-88.44%，主要受煤价高企影响。重点跟踪的 15家火电公司中，业绩受燃煤及燃气价格高企影响而业绩下滑的为 13 家，亏损家数8 家。 图 7：火电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图8：火电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图 9：火电营业收入及增速（单位：亿元） 图10：火电归母净利及增速（单位：亿元） 2021 年火电板块毛利率较 2020 年大幅下滑，净利润转负。2021 年毛利率仅 1.32%,较 2020 年下滑 16.29pct；净利率仅-5.41%，较 2020 年下滑 12.22pct，带动 ROE下滑 12.34pct 至-6.14%。22Q1 毛利率较 21Q1 下滑 7.50pct 至 6.67%；净利率较21Q1 下滑 5.73pct 至 1.08%，22Q1 毛利率及净利率皆好于 2021 年全年水平。 图 11：火电毛利率及净利率 图12：火电 ROE 22Q1 火力企业业绩相较 2021 年整体明显好转，随着发改委制定的煤炭长协定价价格区间已于 5 月 1 日正式落地，预计煤价有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。 2021 年来水偏枯，22Q1 来水情况整体改善 2021 年全年，受来水偏枯影响，水电发电量为 11840 亿千瓦时，同比增长-2.5%； 有效利用小时数为 3622 小时，同比增长-5.36%。水电板块全年实现营收 1386.31亿，同比增长 1.12%；实现归母净利润 397.58 亿，同比增长-7.88%。重点观察的8 家水电公司中，3 家归母净利润同比下滑，其中受部分流域来水偏枯影响，长江电力同比增长-0.09%，甘肃电投同比增长-41.11%，川投能源受旗下水电站接受大坝治理影响同比增长-2.35%。在来水偏少的情况下，多数水电仍能续保持稳定增长，体现了水电行业稳定性，为全年平稳增长奠定基础。相比火电凸显水电成本端稳定，可变成本低，同时收入端稳定，作为核心资产在对抗通胀及相对宽松货币政策的方面具有长期优势。 22Q1，来水情况明显好转，水电发电量为 2211.7 亿千瓦时，较去年同期增长 12.7%。 水电板块实现营收 296.03 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 64.06 亿，同比增长 10.66%，重回稳定增长。重点观察的 8 家水电公司中，4 家归母净利润同比下滑，仅甘肃电投一家因所在流域来水偏枯导致发电量降低 17.4%而录得亏损。 图 13：水电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图14：水电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图 15：水电营业收入及增速（单位：亿元） 图16：水电归母净利及增速（单位：亿元） 2021 年水电板块毛利率 41.95%,较 2020 年降低 5.04pct；净利率 27.02%，较 2020年下滑 4.51pct，带动 ROE 下滑 1.36pct 至 11.11%。22Q1 毛利率较 21Q1 增长0.18pct 至 38.83%；净利率较 21Q1 提升 7.18pct 至 25.77%。 图 17：水电毛利率及净利率 图18：水电 ROE 2021 年全年，新能源发电板块实现归母净利润 383.5 亿，同比增长 13.98%。全国可再生能源新增装机 1.34 亿千瓦，占全国新增发电装机的 76.1%，截至 2021年底，风光装机 2021 年达 6.35 亿千瓦，同比提高 18.65%。据中电联数据，2021年风电和并网太阳能发电量分别为 6556 亿千瓦时和 3270 亿千瓦时，同比分别增长 40.5%和 25.2%，风电、光伏发电量分别占全社会用电量的 7.9%、3.9%，保持了良好的增长势头和装机潜力。重点观察的 10 家新能源电力公司中，7 家归母净利润实现增长，仅 1 家归母净利润因风光资源下降而降低，另有 2 家受非新能源主营业务拖累。其中银星能源和三峡能源表现亮眼，归母净利润分别同比增长172.87%、56.26%。“双碳”目标指引下，各大型电力集团纷纷制定新能源投运目标、加大政策和金融支持力度，将持续推动行业维持高景气。 22Q1，新能源发电板块实现归母净利润 147.87 亿，同比增长 20.03%，延续 2021年高增长趋势。其中，中国核电和三峡能源归母净利润分别同比增长 53.25%、51.45%，新能源发电量同比增长皆超过 30%。 2021 年光伏发电量随装机量增长而继续稳步增长 2021 年全年，光伏发电量为 1836.6 亿千瓦时，同比增长 14.1%；有效利用小时数为 1284 小时，同比微增 0.23%。全年实现营收 346.32 亿，同比增长 16.56%；实现归母净利润 26.12 亿，同比增长 4.12%。22Q1 光伏发电板块实现营收 81.93 亿元，同比增长 10.61%；实现归母净利润 4.07 亿。板块整体业绩随装机量增长而持续增长。 图 19：光伏发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图20：光伏有效利用小时数及增速（单位：小时） 图 21：光伏营业收入及增速（单位：亿元） 图22：光伏归母净利及增速（单位：亿元） 2021 年光伏发电板块毛利率为 33.82%，较 2021 年略微下降 0.85pct；净利率为8.28%，较 2020 年上升 0.57pct。22Q1 板块毛利率为 28.50%，较去年同期下降3.38%；净利率为 6.02%，较去年同期下降 2.25pct。 图 23：光伏毛利率及净利率 图24：光伏 ROE 2021 年风电 资源整体较为理想 ， 叠加装机量大增 ， 业绩亮眼 2021 年全年，风资源整体较为理想，风电发电量为 5667 亿千瓦时，同比大幅增长 29.80%；利用小时数达 2232 小时，同比提高超 150 小时。2021 年底全国风光装机容量较 2020 年增加 18.7%，达 6.35 亿千瓦。风电板块实现营收 445.88 亿，同比增长 25.91%；实现归母净利润 107.19 亿，同比增长 55.39%。 图 25：风电发电量及增速（单位：亿千瓦时） 图26：风电有效利用小时数及增速（单位：小时） 图 27：风电营业收入及增速（单位：亿元） 图28：风电归母净利及增速（单位：亿元） 2021 年，风电板块毛利率为 44.78%，较 2020 年大幅提高 9.79pct；净利率为26.77%，较 2020 年提高 9.50pct。带动 ROE 稳步增长至 10.37%。22Q1，风电板块毛利率达 46.41%，较 21Q1 提高 8.05pct；净利率达 30.36%，较 21Q1 提高 4.34pct。 图 29：风电毛利率及净利率 图30：风电 ROE 表 1：电力板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况 2021 年环保板块基本消除疫情影响，固废板块产能增长表现亮眼 2021 年全年，环保板块重点观察的 15 家公司中，11 家公司实现盈利且归母净利润同比增长，4 家公司增速超过 50%，2 家公司业绩亏损。较 2020 年受疫情影响基本消除，加之“双碳”目标及疫情后生态环保政策力度增大，环保板块公司各项业务拓展加速，业绩增长幅度较大，固废危废处理、垃圾处理等细分领域公司基本面优质，盈利能力强、现金流良好