2022下半年火电有望扭亏为盈，绿电进入高速发展期

華潤電力（836）更新報告 買入2022年8月19日 2022下半年火電有望扭虧為盈，綠電進入高速發展期 2022年上半年綠電業務盈利能力強：2022年上半年公司取得營業額 504.1億港元，同比增長17.8%，歸母淨利潤43.7億港元，同比下降22.5%。其中綠電業務盈利52.8億港元，同比增長5.8%，火電業務虧損 20.3億港元，去年同期盈利8億港元。上半年在行業普遍受火電業務影響虧損的情況下，公司依靠綠電業務優秀的盈利能力逆勢盈利。 下半年中長協煤執行力度加強，火電業務盈利有望修復：上半年公司附屬燃煤電廠平均標煤單價為每噸人民幣1135.2元，較去年同期增長39.7%。我們預計按照公司上半年發電效率，在上網電價同比上漲20%的前提下，標煤單價控制在1090元/噸可實現火電盈虧平衡。上半年公司中長協煤占運營量的90%，兌現率為76%，其中符合發改委要求執行價格區間比例為45%，隨著發改委關於中長協煤3個100%政策執行力度加強，截至7月底，公司中長協合同已100%覆蓋下半年用煤需求總量。我們預計下半年標煤單價將下降，下半年公司火電有望實現扭虧為盈。 綠電專案儲備豐富，下半年將加速投產：截至2022年6月，公司風電運營權益裝機容量15GW，在建權益裝機容量2.3GW；光伏運營權益裝機容量0.8GW，在建權益裝機容量2.6GW。上半年新核准、備案的風電項目3GW，光伏項目8.8GW。公司1-6月新投產的風電和光伏權益裝機容量分別為828MW和33MW，全年公司新增綠電裝機容量目標為6.3GW。因受光伏元件高位運行的影響，預計大部分光伏電站項目將於下半年投產。預計公司2022-2024年新增綠電裝機容量CAGR為37%，新建風電、光伏專案均滿足公司投資回報要求，將有效提高公司綠電業務盈利能力。 給予目標價至21港元，維持買入評級：我們認為下半年隨著中長協合同執行力度的持續加強，公司下半年火電業務有望扭虧為盈；另外關於綠電補貼政策的不斷落實，以及公司強勁的經營活動現金流為綠電裝機的快速發展提供資本金支援，預計2023-2024年公司將進入盈利爆發期，每股收益為1.91/2.38/2.93港元，同比增長476/25/23%。我們給予目標價21港元，對應2022年11倍PE和1.1倍PB，2023年8.8倍PE和1倍PB，較現價有35.8%的上升空間，維持買入評級。 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黃佳傑 +85225321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業電力 股價15.46港元 目標價21.00港元 （+35.8%） 股票代碼00836.HK 已發行股本48.1億股 市值744億港元 52周高/低28.8/12.4港元 每股淨資產18.37港元 主要股東華潤集團62.93% 截止12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额(百万港元) 69,551 89,800 100,165 109,755 118,988 变动(%) 2.6% 29.1% 11.5% 9.6% 8.4% 归母净利润(百万港元) 7,583 1,593 9,189 11,442 14,097 基本每股盈利(港元) 1.58 0.33 1.91 2.38 2.93 变动(%) 15.1% -79.0% 476.9% 24.5% 23.2% 市盈率@15.46港元(倍) 9.8 46.7 8.1 6.5 5.3 市净率@15.46港元(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 每股股息(港元) 0.63 0.29 0.76 0.95 1.17 股息现价比率(%) 4.08% 1.91% 4.94% 6.15% 7.58% 盈利摘要股價表現 35 30 25 20 15 10 5 2021‐08‐18 2021‐08‐31 2021‐09‐13 2021‐09‐27 2021‐10‐11 2021‐10‐26 2021‐11‐08 2021‐11‐19 2021‐12‐02 2021‐12‐15 2021‐12‐29 2022‐01‐11 2022‐01‐24 2022‐02‐09 2022‐02‐22 2022‐03‐07 2022‐03‐18 2022‐03‐31 2022‐04‐14 2022‐04‐29 2022‐05‐16 2022‐05‐27 2022‐06‐10 2022‐06‐23 2022‐07‐07 2022‐07‐20 2022‐08‐02 2022‐08‐15 0 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要 损益表财务分析百万港元财务年度截止12月31日 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 69,551 89,800 100,165 109,755 118,988 盈利能力 毛利 23,225 14,238 25,028 31,578 37,649 毛利率(%) 33.4% 15.9% 25.0% 28.8% 31.6% 销售及管理费用 (10,502) (11,479) (12,045) (13,590) (15,100) EBITDA利率(%) 37.1% 22.4% 33.1% 35.5% 38.7% 其他业务收入 1,370 2,720 4,148 2,983 3,073 EBIT利率(%) 20.3% 6.1% 17.1% 19.1% 21.5% 经营利润 14,093 5,479 17,132 20,971 25,622 净利率(%) 10.9% 1.8% 9.2% 10.4% 11.8% 财务开支 (3,422) (3,760) (4,177) (4,791) (5,455) 联营公司 555 241 330 375 316 营运表现 其他收益 244 (119) 134 154 103 SG&A/收入(%) 15.1% 12.8% 12.0% 12.4% 12.7% 税前盈利 11,470 1,842 13,419 16,710 20,587 实际税率(%) 24.4% 52.0% 24.0% 24.0% 24.0% 所得税 (2,794) (958) (3,220) (4,010) (4,941) 股息支付率(%) 40.0% 89.1% 40.0% 40.0% 40.0% 少数股东应占利润 (1,094) 709 (1,010) (1,257) (1,549) 库存周转 20 13 13 13 13 股东应占利益 7,583 1,593 9,189 11,442 14,097 应付账款周转率 2 2 2 2 2 应收账款周转率 2 2 2 2 2 折旧及摊销 (11,713) (14,598) (16,052) (17,986) (20,408) EBITDA 25,806 20,077 33,184 38,957 46,031 财务状况ROE 7.2% 1.5% 8.1% 9.4% 10.7% 增长 ROA 2.9% 0.6% 2.9% 3.3% 3.7% 总收入(%) 29.1% 11.5% 9.6% 8.4% 有形资产回报率 3.0% 0.6% 3.0% 3.4% 3.8% EBITDA(%) -22.2% 65.3% 17.4% 18.2% 负债率 59.2% 62.7% 64.9% 66.0% 67.0% EPS(%) -79.0% 476.9% 24.5% 23.2% 资产负债表 现金流量表 百万港元财务年度截止12月31日 百万港元财务年度截止12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金5,036 7,934 9,392 8,945 7,880 税前利润11,470 1,842 13,419 16,710 20,587 应收账款31,428 37,769 42,128 46,162 50,045 营运资金变化(3,496) (10,587) (4,317) (4,386) (4,242) 存货2,912 6,748 6,706 7,059 7,418 所得税(2,793) (2,285) (3,220) (4,010) (4,941) 其他流动资产1,262 1,489 1,489 1,489 1,489 其他15,521 18,430 19,765 22,247 25,444 总流动资产40,638 53,941 59,716 63,655 66,833 营运现金流20,702 7,400 25,646 30,560 36,847 固定资产180,817 192,953 214,707 237,852 268,981 资本开支(30,529) (25,118) (37,806) (41,131) (51,537) 联营公司权益8,204 8,760 9,090 9,466 9,781 其他投资活动1,905 5,719 0 0 0 其他资产29,974 31,701 31,835 31,989 32,093 投资活动现金流(28,624) (19,398) (37,806) (41,131) (51,537) 总资产259,632 287,355 315,348 342,962 377,688 银行贷款变化9,323 27,920 21,470 19,491 24,718 短期银行贷款20,158 23,186 29,993 33,892 38,835 股本变化0 0 0 0 0 应付帐款33,587 34,136 37,171 39,126 41,118 股息(2,756) (3,155) (3,675) (4,577) (5,639) 其他短期负债11,320 10,737 10,737 10,737 10,737 其他融资活动928 (10,039) (4,177) (4,791) (5,455) 总短期负债65,065 68,059 77,901 83,755 90,690 融资活动现金流7,495 14,727 13,618 10,123 13,625 长期银行贷款82,109 105,310 119,973 135,566 155,341 现金变化(427) 2,728 1,458 (448) (1,064) 其他负债6,507 6,935 6,935 6,935 6,935 汇兑变化556 169 0 0 0 总负债153,682 180,304 204,809 226,256 252,966 少数股东权益20,148 18,663 19,673 20,930 22,479 期初持有现金4,907 5,036 7,934 9,392 8,945 股东权益85,803 88,388 93,901 100,766 109,224 负债权益合计259,632 287,355 318,383 347,952 384,669 期末持有现金5,036 7,934 9,392 8,945 7,880 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或