经营业绩稳健，银河系列新品值得期待

收入同比增长26%，业绩总体向上。2023年上半年，总营业收入731.8亿元，同比增长25.8%，其中汽车销售/电池包/汽车零部件/研发及技术服务/其它收入分别为602.8/59.5/41.0/18.8/9.6亿元，同比+23%/+253%/-13%/+2%/+32%；归母净利润15.7亿元，同比增长1.2%；汽车单车均价10.12万元，同比+6.8%。上半年行业竞争加剧、终端促销折扣增加，领克品牌正处于新能源转型以及欧洲市场业务拓展的过渡期，都影响了公司的短期盈利能力。但是公司上半年销量保持增长，产品结构持续优化，收入来源多元化，业绩保持稳健向上。 极氪与银河渠道扩张，新能源化转型期利润率承压。2023年上半年，吉利汽车的毛利率/归母净利率分别为14.4%/1.74%，分别同比下降0.17/0.46个百分点；研发/销售/行政费用率分别为4.09%/6.51%/6.65%，同比变化-1.52/+0.84/-1.36个百分点。上半年市场竞争激烈，叠加公司新能源化转型推进，影响了公司的短期利润率。销售费用率受极氪和银河门店布局扩张、终端促销折扣影响，小幅上升。 新能源销量占比提升，出口销量持续增长。2023年上半年吉利汽车总销量为69.4万辆，同比增长13.1%，其中新能源车型销量15.8万辆，同比增长44%； 新能源渗透率达22.8%，同比增长4.9个百分点；纯电/插混车型分别为13.6/2.2万辆，同比变化+58.2%/-7.4%。2023上半年出口销量达12.1万辆，同比增长38%，占总销量17.5%，出口增长强劲。燃油车出口以中东、韩国、东南亚为主，中高端品牌领克、极氪主要目标为欧洲新能源市场。2023年6月，极氪率先登陆欧洲荷兰、瑞典，明年有望扩展到更多国家。联营公司宝腾在马来西亚的单月销量稳定破万。 纯电混动全面布局，银河与极氪引领全新周期。目前吉利形成了银河专注10-20万大众市场，领克专注20-30万中高端市场，极氪专注30万以上智能高端市场的全面品牌布局，广泛覆盖各细分赛道，整体品牌全面向新。我们认为，银河L7于7月实现月销破万，成为极氪001之后又一爆款车型，拉开了吉利本轮强势周期的序幕。下半年，公司银河系列产品将推出L6（A级插混轿车）、E8（纯电轿车）等有力新品，极氪品牌将推出全新轿车，推动吉利汽车的新能源化转型向下一阶段迈进。 风险提示：原材料价格上涨，宏观经济承压，新车型销量不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 我们维持盈利预测 ， 预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为47/69/104亿元，对应PE分别为19/13/8倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 收入同比增长26%，业绩总体向上。2023年上半年，总营业收入731.8亿元，同比增长25.8%，其中汽车销售/电池包/汽车零部件/研发及技术服务/其它收入分别为602.8/59.5/41.0/18.8/9.6亿元，同比+23%/+253%/-13%/+2%/+32%；归母净利润15.7亿元，同比增长1.2%；汽车单车均价10.12万元，同比+6.8%。上半年行业竞争加剧、终端促销折扣增加，领克品牌正处于新能源转型以及欧洲市场业务拓展的过渡期，都影响了公司的短期盈利能力。但是公司上半年销量保持增长，产品结构持续优化，收入来源多元化，业绩保持稳健向上。 图1：吉利汽车营业收入及同比 图2：吉利汽车净利润及同比 极氪与银河渠道扩张，新能源化转型期利润率承压。2023年上半年，吉利汽车的毛利率/归母净利率分别为14.4%/1.74%，分别同比下降0.17/0.46个百分点；研发/销售/行政费用率分别为4.09%/6.51%/6.65%，同比变化-1.52/+0.84/-1.36个百分点。上半年市场竞争激烈，叠加公司新能源化转型推进，影响了公司的短期利润率。销售费用率受极氪和银河门店布局扩张、终端促销折扣影响，小幅上升。 图3：吉利汽车毛利率与净利率 图4：吉利汽车研发费用率、销售费用率与行政费用率 新能源销量占比提升，出口销量持续增长。2023年上半年吉利汽车总销量为69.4万辆，同比增长13.1%，其中新能源车型销量15.8万辆，同比增长44%；新能源渗透率达22.8%，同比增长4.9个百分点；纯电/插混车型分别为13.6/2.2万辆，同比变化+58.2%/-7.4%。2023上半年出口销量达12.1万辆，同比增长38%，占总销量17.5%，出口增长强劲。燃油车出口以中东、韩国、东南亚为主，中高端品牌领克、极氪主要目标为欧洲新能源市场。2023年6月，极氪率先登陆欧洲荷兰、瑞典，明年有望扩展到更多国家。联营公司宝腾在马来西亚的单月销量稳定破万。 图5：吉利汽车总销量与新能源汽车销量 图6：吉利汽车出口销量及同比 多品牌布局发力，银河极氪引领全面向新。目前吉利形成了银河专注10-20万大众市场，领克专注20-30万中高端市场，极氪专注30万以上智能高端市场的全面品牌布局，广泛覆盖价格带，目标各款车型在细分市占据前列，促进品牌全面向新。 银河L7自上市来销量表现亮眼，6、7月份销量分别为9,672、10,058万辆，成为自主品牌最快销量破万的插混SUV，插混轿车L6和纯电旗舰轿车E8将在23年Q3、Q4上市。银河L7成为爆款将带来整体销量正反馈效应，开启吉利产品强势周期。极氪聚焦豪华智能纯电领域，自从成立以来交付已超过12w辆，2023年上半年交付4.3万辆，同比增长124%，在30w以上的高端市场中市占率达27.4%，极氪001、009单车均价超过33.6万元、52.7万元，豪华多功能SUV极氪X6月开启交付，7月助力极氪重回月销过万，在细分市场极具竞争力，后续销量值得期待。智能化与高端化并行，带动吉利品牌整体向上，满足不同用户需求，打造智能品牌形象。 图7：吉利汽车分品牌销量（辆） 吉利银河打造独立营销渠道，截至7月底已开设400家全新渠道门店，全年预计达到700家。同时创造新型营销模式，结合线上线下数字化营销渠道，使得订单、服务、交付更加透明。 作为吉利银河系列首款产品，银河L7定位紧凑型SUV，搭载世界级e-CMA架构，首搭神盾电池安全系统、雷神电混8848以及银河N OS三大技术；轴距2785mm，零百加速6.9秒，亏电油耗5.23升，CLTC综合续航1370公里，车舱内置高通骁龙8155芯片，配备抬头显示、中控等四块屏幕，是首款低碳制造的智能电混产品。 造型设计上，吉利银河L7是同级唯一一辆全封闭式格栅的智能电混SUV，共有6种车身颜色，其中银河炫彩白车漆是全球首发。内饰方面，银河L7搭载银河自在座舱，四类智能屏10.25英寸仪表+13.2英寸中控屏+16.2英寸副驾屏+25.6英寸ARHUD可智能交互，同时标配50w无线充电、隐藏式门拉手、头枕音响等智能科技。在动力上，吉利银河L7标配雷神电混8848“三挡变频电驱”，多项性能指标超越同级所有混动产品：百公里加速6.9秒，百公里亏电油耗5.23L，CLTC综合续航里程1370公里。 图8：吉利银河L7 2023年4月12日，极氪旗下第三款车型极氪X正式上市。新车共推出3款车型，分别为YOU版四座后驱；YOU版五座四驱；ME版五座后驱，售价区间为18.98至20.98万元。在性能配置最高的YOU版五座四驱车型上，其电机峰值功率达到315kW，零百加速时间能够达到3.7s，动力表现堪比V6双涡轮增压发动机。同时搭载高性能永磁同步电驱动系统，通过布局前后双电机保证整车具有强大的动力。 同时，极氪X的高性能电驱动系统采用后电机碳化硅技术，使冬季能耗相比PTC下降50%，制热速度提升35%，冬季续航提升30km，CLTC综合工况续航里程达560km。智能座舱方面，极氪X通过高清仪表屏、触控方向盘、飞机舱抬头显示系统和可滑移至副驾驶位的中控屏幕等技术来突出科技感。座舱部分同时还配有零重力座椅、后排座椅电动翻折、中岛冰箱等配置。智能驾驶方面，极氪X支持主动巡航、大车主动偏移、盲区预警、倒车辅助等常规主流配置。极氪X全系搭载视觉融合感知系统包括5颗摄像头、5颗毫米波雷达，以及12颗超声波雷达，同时拥有AD智能驾驶辅助系统、全速域主动巡航（LCC+ACC）、TAO大车主动偏移、BSD盲点预警、RSPA遥控直入直出泊车等10余项智能驾驶辅助功能。 图9：极氪X 极氪汽车在用户驻点、补能体系等用户生态保护方面，直营门店超过300家覆盖区全国75座城市，充电桩达到750站，覆盖全国120城以上。在软件技术方面，持续研发并通过OTA推送升级，实现250多项功能更新和近2500项实验优化，将在上海、杭州等地推广NZP等高级智能辅助驾驶商业化落地，同时计划在杭州亚运会期间建设试驾专线，充分展示极氪在城市开放道路的技术实力。 图10：极氪销售布局 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。吉利汽车是一家擅长后发制人的车企，新能源汽车时代到来，吉利积极转型，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力试错中进步完善。 目前吉利形成了银河专注10-20万大众市场，领克专注20-30万中高端市场，极氪专注30万以上智能高端市场的全面品牌布局，广泛覆盖各细分赛道，整体品牌全面向新。 我们认为，银河L7于7月实现月销破万，成为极氪001之后又一爆款车型，拉开了吉利本轮强势周期的序幕。下半年，公司银河系列产品将推出L6（A级插混轿车）、E8（纯电轿车）等有力新品，极氪品牌将推出全新轿车，推动吉利汽车的新能源化转型向下一阶段迈进。我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为47/69/104亿元，对应PE分别为19/13/8倍，维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明