22年业绩经营稳健，光伏创新业务值得期待

22年业绩经营稳健，光伏创新业务值得期待 事件：2022年TCL电子实现营收713.51亿港元，同比下降4.7%，主要受出货量保持平稳下屏价下跌影响；毛利率同比提升1.7个百分点至18.4%，主要受益于大屏高端化、渠道结构优化和原材料价格下跌；经调整归母净利润同比暴涨102.4%至7.04亿港元，并宣告派发股息每股12.7港仙，派息率约为45%。2022年受疫情对全球消费供应链影响下公司经营业绩保持稳健增长难能可贵，在光伏等创新业务领域的布局打开了显示业务以外新的业绩增长驱动。 报告摘要 显示业务中高端产品策略持续2022年面对市场环境带来的挑战，公司采取了中高端产品策略，持续推进「TCL+雷鸟」双品牌，取得了卓越成效。在TCL智屏的销售方面，2022年逆势上升0.8%至2,378万台，并且65吋及以上的TCL智屏出货量同比大幅增长75.7%。在MiniLED智屏方面，公司全球出货量同比增长26.8%，表明了公司持续推进高端化产品战略的成功，通过继续提高产品质量和技术水平，进一步扩大市场份额。 国内大尺寸显示表现亮眼公司通过进一步深化产品结构升级和优化线上线下渠道，2022年在中国市场智屏销售收入同比增长了14.8%至151.94亿港元，毛利率同比提升了6.1个百分点至24.4%。而在海外市场，由于欧美经济增长放缓和通胀高企，市场需求承压，TCL智屏国际市场出货量同比下降了4.9%，销售收入同比下降了16.7%至300.0亿港元，通过逐步向高端化和大屏化发展，成功稳 步提升了中高端产品的出货量，海外市场毛利率达到了15.9%，与去年同期基本 公司动态分析 TCL电子（1070.HK） 2023年3月14日 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入目标价格：6.45港元 现价(2023-3-14)： 3.16港元 总市值(亿港元) 7,885.8 流通市值(亿港元) 7,885.8 总股本(百万股) 2,495.5 流通股本(百万股) 2,495.5 12个月低/高(港元) 2.47/5.24 平均成交(百万港元) 14.7 股东结构 TCL实业51.0% ZealLimited14.1% 其他34.9% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元 持平，经营品质稳健提升。 全品类营销业务和互联网业务增长公司充分发挥自身品牌影响力和渠道优势，加速智能产品进军国际市场，提升全球分销规模。在2022年，全品类营销业务 收入达82.43亿港元，同比增长29.4%。互联网业务方面2022年公司录得收入 22.98亿港元，同比增长24.3%，国内和海外互联网业务均保持双位数增长。 光伏业务从零到一突破公司于2022年Q2开始运营光伏业务，已在国内九大重点省市获得了良好的市场覆盖。截至2022年底，光伏业务实现收入3.28亿港元。未来，公司将进一步推进分布式光伏业务的高质量发展，2023年装机量有望达到GW水平。 投资建议2023年我们预计大尺寸、智慧商显、互联网及创新业务方面均有望实现同比业绩增长，光伏业务经历2022年内功打磨，2022年有望进入业绩爆发期，后续对收入的贡献比例也会提升。我们按2023年15xPE给予公司6.45港元的目标价，与最近收盘价有104%的上涨空间，评级为“买入”。 (12月31日年结；港币百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 74,846.9 71,351.4 84,613.0 93,518.8 98,458.6 增长率(%) 46.9% -4.7% 18.6% 10.5% 5.3% 归母净利润 344.0 447.0 1,073.6 1,231.7 1,402.1 增长率(%) -67.1% 29.9% 140.2% 14.7% 13.8% 毛利率(%) 16.7% 18.4% 18.5% 17.8% 17.8% 净利润率(%) 1.6% 0.6% 1.3% 1.3% 1.4% 市盈率 23.0 17.7 7.4 6.4 5.6 市净率 0.43 0.47 0.41 0.39 0.38 汪阳TMT行业分析师 风险提示：经济下行，显示业务产品不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 %一个月三个月十二个月相对收益-4.2-2.10.8 绝对收益-11.2-1.6-3.4 数据来源：彭博、港交所、公司 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 74,846.9 71,351.4 84,613.0 93,518.8 98,458.6 货币资金 11,509.2 9,390.9 42,328.9 45,787.7 47,613.4 营业成本 (62,312.6) (58,239.8) (68,927.2) (76,895.1) (80,907.3) 应收账款及票据 13,599.4 13,154.4 16,076.5 18,236.2 19,199.4 毛利 12,534.3 13,111.6 15,685.7 16,623.7 17,551.4 其他应收款 6,902.0 9,019.7 8,461.3 9,351.9 9,845.9 其他收入 3,029.0 3,141.0 3,384.5 3,273.2 3,446.1 存货 13,555.6 9,837.3 24,305.2 27,114.8 28,529.6 销售费用 (7,043.0) (7,401.4) (8,461.3) (8,884.3) (9,156.7) 其他流动资产 2,285.5 2,157.5 2,157.5 2,157.5 2,157.5 管理费用 (4,222.6) (4,428.6) (5,246.0) (5,611.1) (5,907.5) 流动资产合计 47,851.7 43,559.9 93,329.4 102,648.1 107,345.8 研发费用 (2,480.6) (2,531.3) (2,961.5) (2,992.6) (3,347.6) 长期股权投资 1,681.8 1,669.3 1,698.8 1,731.2 1,766.9 其他支出 (81.8) (385.3) (456.0) (508.7) (535.3) 投资物业 569.2 545.8 545.8 545.8 545.8 金融资产减值 (32.1) (91.5) - - 1.0 固定资产 3,061.0 2,738.6 3,121.9 3,063.0 3,154.3 营业利润 1,703.2 1,414.4 1,945.5 1,900.1 2,051.4 其他非流动资产 6,370.7 6,588.1 6,588.1 6,588.1 6,588.1 财务费用 (400.9) (668.7) (308.7) (270.7) 非流动资产合计 11,682.7 11,541.9 11,954.6 11,928.1 12,055.1 投资收益 145.4 89.8 29.5 32.4 35.6 资产总计 59,534.3 55,101.8 105,284.0 114,576.2 119,401.0 除税前溢利 1,447.8 835.5 1,628.3 1,623.8 1,816.4 短期借款 6,387.3 4,433.6 5,387.3 4,887.3 4,387.3 所得税 (168.5) (281.6) (350.2) (285.0) (307.7) 应付账款及票据 19,425.5 18,946.8 46,812.2 52,223.6 54,948.5 净利润 1,279.3 553.9 1,278.1 1,338.8 1,508.7 其他流动负债 14,128.2 13,157.3 32,507.9 36,265.7 38,158.0 少数股东损益 95.3 106.9 204.5 107.1 105.6 流动负债合计 39,941.0 36,537.7 84,707.4 93,376.6 97,493.8 归母净利润 1,184.0 447.0 1,073.6 1,231.7 1,403.1 长期借款 492.8 1,029.5 292.8 192.8 92.8 一次性收益 840.0 - - - 1.0 其他非流动负债 727.8 660.6 660.6 660.6 660.6 扣非归母净利润 344.0 447.0 1,073.6 1,231.7 1,402.1 非流动负债合计 1,220.6 1,690.1 953.4 853.4 753.4 负债总计 41,161.7 38,227.8 85,660.8 94,230.0 98,247.2 股本 2,480.0 2,499.8 2,499.8 2,499.8 2,499.8 储备 15,477.9 13,960.4 16,238.2 16,854.1 17,555.1 少数股东权益 414.8 417.4 726.2 833.3 938.9 股东权益合计 18,372.7 16,877.7 19,464.2 20,187.2 20,993.8 主要财务比率 负债及股东权益合计 59,534.3 55,105.4 105,125.0 114,417.2 119,241.0 P/E(x) 2021A 23.0 2022A 17.7 2023E7.4 2024E 6.4 2025E 5.6 现金流量简表 P/B(x) 0.43 0.47 0.41 0.39 0.38 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Dividendyield(%) 5.2% 2.8% 6.8% 7.8% 8.9% 税前利润 1,447.8 835.5 1,628.3 1,623.8 1,816.4 Grossmargin(%) 16.7% 18.4% 18.5% 17.8% 17.8% 财务费用 (400.9) (668.7) (346.7) (308.7) (270.7) Netmargin(%) 1.6% 0.6% 1.3% 1.3% 1.4% 折旧和摊销 (363.5) (436.9) (502.3) (558.9) (408.6) SG&A/sales(%) 15.1% 16.6% 16.2% 15.5% 15.3% 投资收益 145.4 89.8 29.5 32.4 35.6 Effectivetaxrate(%) 9.9% 19.9% 18.0% 15.0% 15.0% 所得税支出 (168.5) (281.6) (350.2) (285.0) (307.7) ROE(%) 6.7% 2.5% 5.9% 6.2% 6.8% 经营性营运资金变动 953.5 (724.0) (30,384.4) (3,309.3) (1,745.1) ROA(%) 2.1% 0.8% 1.3% 1.1% 1.2% 经营活动现金流合计 944.8 2,293.6 32,481.9 5,483.3 3,897.4 Totalassettoequityratio(x) 3.24 3.26 5.41 5.68 5.69 投资活动现金流合计 (667.3) (500.0) (500.0) (500.0) (500.0) Dividendpayoutratio(%) 120% 50% 50% 50% 50% 融资活动现金流合计 645.8 (2,289.4) (666.4) (1,524.5) (1,571.7) 净现金流 923.2 (495.8) 31,315.5 3,458.8 1,825.7